黄金再创新高，突破3,900美元，华盛顿“戏剧”促使投资者寻求避险
黄金刚刚又创下了一项新纪录。周三，黄金期货价格突破每盎司3,900美元，盘中一度触及3,923美元左右的高点，而现货价格则在3,880美元至3,920美元之间波动。此次上涨之际，美国政府正逐步走向停摆，交易员们则更加看好美联储降息的前景。
此次飙升并非孤立事件。它标志着黄金惊人涨势的最新一步，几天前价格刚刚突破3,800美元大关——如今，这一水平与其说是阻力位，不如说是一个坚实的新底部。市场正将旧的“天花板”视为支撑位，技术图表也证实了这一转变。
黄金为何持续上涨
此次突破的核心是一个简单的转变：对利率的预期降低。投资者现在相信美联储将提前而非推迟降息。这一变化拉低了“实际收益率”（即扣除通胀后的债券回报率），使得黄金等不生息资产看起来更具吸引力。
停摆进一步助推了这一趋势。华盛顿陷入瘫痪，经济数据发布被推迟，市场因此更少理由质疑未来将实行宽松货币政策的观点。正如一位资深大宗商品策略师所言：“停摆并非创造了这一走势，它只是加速了已经启动的趋势。”
美元走软也为黄金提供了额外动力。衡量美元兑主要货币强弱的DXY指数一直在97.6至97.8之间徘徊。美元疲软自然会使以美元计价的黄金对全球买家来说更加便宜，为这轮涨势增添了又一个顺风。
央行构筑底部
此次上涨并非仅仅关乎短期交易员。几年来，各国央行一直在悄然改写黄金需求规则。它们在2022年和2023年创纪录的购买狂潮在2025年并未放缓。事实上，仅第二季度官方采购量就达到约166公吨。
这种稳定的需求创造了交易员所谓的“无弹性买盘”。简而言之，无论情况如何，各国央行都在持续买入。它们的存在为金价构筑了坚实的底部，使得黄金难以大幅下跌，也让看跌押注更难获利。
正如一位对冲基金经理所指出的：“各国央行并非在进行短期博弈。它们正在建立战略储备。这种需求不会在意黄金是否看起来超买。”
西方投资者回归
今年发生的另一个关键转变与本土市场更为相关。在经历了数年的抛售之后，西方投资者终于重新回流至GLD和IAU等黄金ETF。这些资金流入已从长期拖累转变为一股强大的新需求来源。
这种“组合拳”——即央行构筑底部、ETF推动价格上涨——创造了部分分析师所称的“凸性走势”。换句话说，价格上涨速度快于任何单一因素通常所能解释的。系统性交易基金也纷纷涌入，追逐动能，因为黄金已突破3,900美元等重要的整数关口。
期权交易部门报告称，做多押注蜂拥而至，许多交易员正将4,000美元看涨期权视为下一个目标。
矿业公司乘势而上
黄金价格上涨不仅提振了金条。矿业股也乘势而上。机构资金正回流至资产负债表健康的优质大型生产商，而中游开发商和初级勘探公司则吸引了更多投机性押注。
对投资者而言，逻辑很明确：更高的金价意味着更丰厚的利润。但分析师警告称，并非所有矿业公司都能一概而论。不断上涨的能源成本和工资通胀会侵蚀利润。正如一位股票分析师所解释的：“在当前价位，质量至关重要。寻找那些能够真正产生自由现金流的公司，而非仅仅听信它们可能发现什么的故事。”
图表观察：通往4,000美元之路
从技术面看，走势看涨。此前黄金几次尝试突破高点受阻的3,800美元区域，如今已转变为强劲支撑位。交易员目前认为，3,825美元至3,835美元之间是买入区间，而供给区则位于3,900美元下方。
如果动能持续，分析师认为金价可能向上延伸至3,950美元甚至4,020美元。几家大型银行已将4,000美元视为一个现实的近期目标。然而，如果情况突然改变，大量的投机性仓位可能导致涨势变得波动不定。如果金价在3,900美元上方遭遇大幅回落，可能会引发杠杆押注的快速平仓。
哪些因素可能改变局面
那么，哪些因素可能阻碍黄金的上涨势头？有几个突出因素。
- 美元走强，特别是如果DXY指数回升至98.3上方，将是第一个警示信号。
- 美联储的鹰派信号，或强于预期的经济数据，可能会推高实际收益率，削弱黄金的吸引力。
- 另一方面，旷日持久的政府停摆可能会极大地增强避险需求，并更快地将金价推向4,000美元。
投资者如何布局
市场专业人士建议采用分层策略。许多人倾向于使用看涨期权价差而非直接购买期货，这使他们能够在保持上涨敞口的同时限制成本。另一些人则通过对冲来防范美元突然反弹的风险，DXY指数98.5被视为关键的“底线”。
在矿业股方面，保守型投资者仍坚守拥有强劲现金流的大型生产商，而风险承受能力较高的投资者则正涉足中型或初级矿业公司，以期获得更具爆发性的上涨空间。白银也作为一种高贝塔值的投资选择受到关注，尽管其波动性要求仔细的风险管理。
大多数人同意一点：密切关注ETF资金流入、央行披露信息以及美元走势。黄金故事的下一章可能取决于华盛顿僵局会持续多久，以及美联储何时会透露其在利率方面的意图。
内部投资论点
| 类别 | 关键分析与驱动因素 | 市场观点与水平 | 策略性交易与投资组合影响 | 关键风险与观察触发点 |
|---|---|---|---|---|
| 高层观点与论点 | 机制转变由以下因素驱动：1) 持久的实际收益率下行路径；2) 官方部门（央行）持续的需求；3) 受西方ETF及CTA趋势放大。政府停摆是催化剂，而非根本原因。 | 阻力最小路径： 上行。 非对称反转： 需要实际收益率或美元冲击，而非单纯的获利了结。 | 核心立场： 净多头，优化凸性。 基本情景： 将3,800美元视为底部风险，4,000美元视为基本目标。 | 主要风险： 美元反转或美联储鹰派冲击。此轮牛市腿的终结取决于美元，而非“超买”技术指标。 |
| 排名驱动因素 (1-5) | 1. 实际收益率下行路径： 实际收益率下降提升黄金估值。 2. 政策尾部风险： 停摆点燃避险/动能资金流。 3. 官方部门买盘： 央行购买设定了坚实底部。 4. ETF重新加速： 西方ETF是边际摆动买家。 5. 宽松美元： DXY指数低于98提供机械性支撑。 | 支撑位： 约3,800美元；3,825-3,835美元缺口。 枢轴阻力位： 3,880美元，3,900美元。 延伸目标： 3,950-4,020美元。 | 核心敞口： 使用看涨期权价差（例如12月/1月3,900/4,050美元）以获得低成本持仓。 回调计划： 在3,835-3,845美元区间买入低点。 | 失效水平： DXY指数收复98.3-98.5，或5年期TIPS收益率飙升20-30个基点。 |
| 逆向观点 (与共识相反) | • 不仅仅是地缘政治： 新闻头条是凸性，而非核心论点（实际收益率和需求结构才是）。 • 央行需求尚未见顶： 采购量仍高，构筑底部。 • “抛物线=反转”是错误的： VaR/CTA模型追逐突破，而无需美元/实际收益率回弹。 | 战术叠加： • 美元对冲： 做多黄金 vs. 做空DXY期货。 • 事件伽马： 做多周度看涨期权，做空2-3周看涨期权以变现波动率。 | ||
| 仓位与资金流 | • ETF数据： 西方投资者重新入场是边际加速剂。 • 官方部门： “最粘手”的资金锚定跌势。 • 系统性交易（CTA）： 趋势模型看多，并将持续追涨突破。 | 矿业公司（超额收益部分）： • 优质大型股： 关注自由现金流收益率、低AISC（总维持成本）、净现金。 • 中型成长股： 对金价突破3,800美元的弹性最大。 • 初级公司： 战术性交易并加以保护（例如：做多初级公司 + 买入GDXJ看跌期权）。 | 矿业公司警告： 并非自动赢家。选择资产负债表稳健的公司；缺乏现金纪律的高贝塔股会导致表现不佳。 | |
| 风险地图 (概率 x 影响) | 1. 看涨持续性 (DXY <98，ETF资金持续流入)：试探3,950-4,020美元。 2. 震荡上行： 回调即买入，看涨期权价差效果最佳。 3. 暴跌 (美联储鹰派/DXY >98.5)：跌至3,780-3,800美元。 | 止损/追踪水平： 追踪止损设在3,860美元下方，随后是3,835美元。 | 对冲触发点： DXY日收盘价高于98.5 → 减少30-50% delta（做空期货 vs. 保留看涨期权）。 暴跌应对： 若实际收益率冲击是战术性的，则借机增持核心仓位。 | |
| 关键监测指标 | • DXY走势与广度 (收盘价高于98.5是警示信号)。 • WGC ETF数据板/GLD资金流 (每日确认)。 • 官方部门表态 (例如，波兰、中国、海合会披露信息)。 • 停摆持续时间 (>1-2周通过避险溢价强化黄金)。 | 多元化工具： • 白银： 在强劲动能中战术性使用比率交易（做多白银/做空黄金）；在美元飙升时退出。 |
投资免责声明： 本文反映截至2025年10月1日的市场状况。大宗商品投资具有显著风险，过往表现不保证未来结果。在做出投资决策前，请务必自行研究并咨询合格的财务顾问。