黄金的“混乱之日”：特朗普突如其来的关税重写金条市场规则
周四，芝加哥COMEX交易所的交易大厅仿佛回到了另一个时代。交易员们大声叫喊，手臂狂舞，脸上充满了恐慌与机遇。
12月黄金期货价格达到每盎司3,534.10美元，创下历史新高，单日上涨2.6%。
没人预料到这一幕。
“我交易黄金22年了，从未见过这样的景象，”一位交易大厅的资深人士表示，收盘铃声响起数小时后，他额头上仍然挂着汗珠。“屏幕彻底疯了。”
引发这一切的不是战争，不是货币崩溃，甚至也不是矿难。
而是一封信。
一份此前未公开的7月31日海关指令突然将1公斤和100盎司金条重新归类为“半成品”，使其受到特朗普政府激进关税制度的管制。此前，金条行业一直假设这些金条属于“未加工”金属而免税，因此措手不及。
影响立竿见影。美国期货价格与伦敦现货价格之间的差价——通常只有几美元——暴涨至140多美元。这是有记录以来最宽的价差。
“我在瑞士的精炼商同行们现在什么都不往纽约发货了，”一位曼哈顿的贵金属交易商透露。“他们害怕在港口被征收关税。所有人都停滞不前。”
这次重新分类将金条纳入协调关税税则编码7108.13.5500，这是一个技术性区分，却带来了巨大的影响。瑞士黄金——约占进入美国金库金条总量的70%——现在面临高达39%的重税。
周四，在苏黎世的阅兵广场——瑞士银行精英的聚集地，气氛如同末日般。
“他们破坏了市场，”一家大型瑞士银行贵金属部门负责人怒斥道，他要求匿名，因为未获授权公开置评。自黎明起，他的交易台就被恐慌的电话淹没。“市场不该是这样运作的。你不能一觉醒来就发现规则手册被改写了。”
黄金市场的运作机制 notoriously 复杂。实物金条在伦敦的场外市场交易，期货合约在纽约。几十年来，交易员们通过套利这些市场之间微小的价格差异，使得全球黄金价格基本保持一致。
这种平衡在周四被打破了。
“我们现在看到的是基本上两个黄金市场，”华尔街一家大型银行的大宗商品策略师解释说。“‘美国黄金’和‘世界其他地方的黄金’。”
为什么要特别针对金条？这是让业界感到困惑的问题。
此举发生之际，特朗普政府正更广泛地推动在多个领域提高关税——从中国电子产品到欧洲汽车再到日本钢铁。一些分析师认为，此举主要是出于创收目的。
“黄金是完美的关税目标，”一位前财政部官员指出。“价值高，交易量小，对普通选民来说政治上是‘隐形’的。对金条征收关税不会在沃尔玛或汽车经销商那里体现出来。”
但潜在收入可能非常可观。去年瑞士向美国出口了约615亿美元的黄金。按39%的关税税率计算，潜在可为财政部带来超过200亿美元的收入。
另一些人则看到了更复杂的动机。“这感觉像是一种谈判策略，”一位曾处理过金属纠纷的国际贸易律师表示。“让他们切身感受到痛苦，然后提供救济以换取其他方面的让步。”
在现场，混乱不堪。瑞士精炼商已基本暂停了运往美国的货物。那些有义务向COMEX仓库交付实物黄金的银行则手忙脚乱。
“到中午时，我的交易台有4,000万美元的追加保证金通知，”一家美国大型银行的金属交易员表示，听起来仍心有余悸。“当基差（basis）像这样暴涨时，你所有的模型都失效了。”
“基差”——即期货与现货之间的差价——通常非常稳定，交易员甚至围绕其可预测性构建整个策略。当它突然扩大时，原本看起来完美对冲的头寸变成了巨大的单边押注。
这正是周四发生的事情。那些“做多”实物黄金和“做空”期货的交易员——一种标准的套利操作——突然面临毁灭性损失，因为期货价格飙升，而他们的实物持有价格相对稳定。
12月期货合约的买卖价差通常在20美分左右，却暴涨到1.50多美元。市场流动性蒸发了。
与此同时，在日内瓦，政府官员正在权衡他们的选择。接近瑞士联邦委员会的消息人士称，一项针对世界贸易组织（WTO）的挑战已在起草中。
“有充分的理由表明这违反了WTO规定，”一位熟悉瑞士政府思路的欧洲贸易专家表示。“未经通知或协商就重新分类一个既定的产品类别，这引发了严重质疑。”
但WTO争端进展缓慢——通常需要数年才能解决。
在此期间，精炼商们正在发挥创意。行业消息人士称，一些人已经在探索略微修改金条设计的方法，以期可能避开“半成品”的分类。另一些人则考虑通过第三国转运。
“黄金总能找到出路，”一位资深的伦敦金条银行家耸耸肩说。“它总是如此。”
对投资者而言，黄金冲击既带来了危险，也带来了机遇。
最明显的策略？利用期货与实物黄金之间扭曲的关系——如果你能承受风险的话。
“基差最终会正常化，”一位专注于大宗商品的对冲基金经理预测。“问题是什么时候以及如何正常化。如果你押注于政策迅速逆转，你可能会发大财——或者被碾压。”
另一些人则看到了黄金矿业股的机遇，这些股票年初至今已落后黄金本身近18个百分点。
“在当前黄金价格下，这些公司赚得盆满钵满，”一位矿业分析师指出。“某些情况下，自由现金流收益率超过8%。关税不影响其生产成本，只影响市场机制。”
一些有远见的交易员已在为潜在的溢出效应进行布局。
“关注白银，”一位大宗商品策略师建议。“如果他们今天瞄准黄金公斤条，白银很可能就是下一个。期权市场已经将这种可能性计入价格。”
展望未来，分析师看到了几种可能的情景：
关税可能维持不变，迫使全球黄金流向永久性重组。瑞士精炼商可能转而运往亚洲，再由亚洲精炼商以不同形式出口到美国。
政治压力可能迫使政策逆转，特别是如果市场混乱严重到引起国会关注。
政府可能加倍投入，将关税扩大到构成央行储备支柱的400盎司伦敦金银市场协会（LBMA）标准金条。
WTO可能通过一项临时裁决，在全面调查前暂时中止关税。
目前，唯一确定的是不确定性——而在黄金市场，这通常意味着更高的价格。
周四晚上，当纽约的交易员们下班回家时，许多人仍在消化他们所目睹的一切。一位资深人士在金融区等电梯时简洁地总结道：
“他们把黄金——天杀的黄金！——变成了一个政治皮球，”他摇着头说。“没什么东西是神圣的了。”
情况说明书和投资论点
| 类别 | 详情 |
|---|---|
| 事件概览 | - 2025年8月8日，美国黄金期货（COMEX 2025年12月合约）收盘价较周四上涨2.6%，创下每盎司3,534.10美元的历史新高。 - 现货黄金（伦敦下午定盘价）报每盎司3,394.36美元，几无变化。 - 期货-现货溢价从通常的12-20美元范围扩大至100-140美元/盎司，历史性地增长了5-10倍。 |
| 关税公告 | - 美国海关及边境保护局（CBP）的信函（2025年7月31日）将1公斤和100盎司金条重新归类为“半成品”（HTSUS 7108.13.5500），对其征收39%的关税。 - 行业原预计免税；此次重新分类出乎意料。 |
| 市场反应 | - 期货日内飙升至3,478.67美元/盎司；2025年12月期货最高达到3,534.10美元/盎司。 - 现货价格涨幅较小，反映出关税驱动的期货溢价。 - 2025年12月期货的买卖价差从**<20美分扩大至>1.50美元**；苏黎世的场外远期流动性枯竭。 - 追加保证金通知增加（日内维持保证金：7% → 11%）。 |
| 全球影响 | - 瑞士、伦敦、香港：主要交易中心受到干扰；**65-70%**来自瑞士精炼商的COMEX公斤金条停滞。 - 400盎司伦敦金银市场协会（LBMA）标准金条存在不确定性；为避关税可能重铸，增加成本。 - 作为特朗普更广泛关税政策的一部分，将美国进口关税提高到本世纪最高水平（影响家电、汽车、食品）。 |
| 经济背景 | - 关税旨在从瑞士黄金中每年产生240亿美元（过去一年瑞士向美国出口615亿美元）。 - 美国面临不断膨胀的赤字；关税通过非常规手段瞄准收入。 - 批评者警告称，这将导致通货膨胀、市场波动以及来自瑞士、巴西、印度的WTO挑战。 |
| 专家评论 | - 分析师强调美国贸易政策的不可预测性；黄金的避险地位推动需求。 - 欧洲交易员：关税将黄金变成“受管制最多的珠宝”。 - 预计期货扭曲将持续，直到供应链或关税调整。 |
| 优点 | - 收入：每年高达240亿美元的瑞士黄金关税收入。 - 政治筹码：在贸易战中展示决心，可能迫使谈判。 - 避险反弹：提升黄金作为政策驱动型不稳定对冲工具的需求。 |
| 缺点 | - 市场脱节：期货-现货价差扩大损害流动性，引发追加保证金。 - 供应链混乱：瑞士/香港精炼商因分类不确定性而暂停发货。 - 外交反弹：瑞士暗示将提起WTO争端；关系可能恶化。 |
| 影响 | - 通货膨胀：对黄金征收关税可能推高物价，投资者涌向避险资产。 - 精炼转移：业务可能转移到新加坡、迪拜、中国，以实现免税运输。 - 市场碎片化：美国期货相对于全球现货存在溢价；使套利复杂化。 - 监管溢出：白银、铂金或其他大宗商品可能面临类似重新分类。 |
| 预测 | - 美联储降息：2025年9月降息25个基点的可能性为91%；现货黄金到年底可能达到3,500美元/盎司。 - WTO争端：瑞士可能在2025年第四季度提起申诉；临时裁决可能暂停关税。 - 规避方式：精炼商可能使用“分体”金条或新的海关编码以逃避关税。 - 升级风险：400盎司LBMA标准金条可能成为目标，扰乱全球金条贸易。 - 交易平台：新的基于账本的平台可能追踪免关税产品。 |
| 冲击机制 | - HS编码转换：对1公斤/100盎司金条征收39%关税，扰乱瑞士供应（COMEX公斤金条的65-70%）。 - 资金螺旋：做多实物/做空COMEX的交易商面临市值损失。 - 流动性断裂：苏黎世的场外远期流动性蒸发；买卖价差暴涨。 |
| 基差影响 | - 期货-现货基差占名义价值的2.9%（正常范围为30-80个基点）。 - 由于11-14美元/盎司的运输/保险/融资成本以及关税保证金成本，套利无利可图。 - COMEX看涨期权隐含关税风险；GLD/IAU等ETF的净资产值（NAV）出现折价，因其避免公斤金条。 |
| 仓位思路 | - 基差收窄：做空2025年12月COMEX期货/做多伦敦现货掉期；在美国贸易代表办公室（USTR）/海关及边境保护局（CBP）审查时触发。 - 精炼商价差：做多欧洲精炼商股票（贺利氏、美泰乐）/做空COMEX黄金指数。 - 矿业股 vs. 金条：做多矿业股（纽蒙特、安格鲁阿散蒂、巴里克黄金）/做空GLD看涨期权。 - 降息凸性：买入一年期黄金看涨期权价差/支付2026年9月SOFR掉期固定利率。 |
| 二阶涟漪 | - 央行：偏好400盎司LBMA标准金条；支撑现货价格。 - 加密货币：关税噪音增强“硬资产”叙事；比特币稳定在11.6万美元。 - 新兴市场外汇：美元融资压力打击印度卢比（INR）、巴西雷亚尔（BRL）（瑞士金条进口商）。 - 白银：警惕重新分类；看涨期权偏度上升。 |
| 关注点 | - 《联邦公报》：CBP的正式裁决通知在30天内发布，标志着永久性。 - 瑞美外交：WTO申诉或私下“互认”谈判。 - COMEX库存：若跌破未平仓合约的40%将面临空头挤压风险。 - 瑞士出口：海关数据（T-1滞后）将显示向阿联酋/新加坡的转移。 - 特朗普民调：民调下降可能促使第四季度关税让步。 |
| 执行摘要 | - 关税创造了两级市场：美国征税市场 vs. 全球未征税市场。 - 黄金从政治中立转变为政治人质。 - 瑞士精炼商溢价从4美元升至22-28美元/盎司。 |
市场瞬息万变，本文所述的独特市场状况可能迅速变化。过往业绩不预示未来结果。在根据市场发展做出投资决策前，请咨询合格的财务顾问。