关税冲击与电动化动能：通用汽车双重现实重塑汽车格局
在位于底特律的通用汽车文艺复兴中心总部内，高管们正面临着两种截然不同的商业现实。一种威胁着公司的即时财务健康，而另一种则预示着其在电气化未来中的繁荣。
通用汽车周二报告称，由于特朗普政府新实施的关税对其资产负债表造成11亿美元的打击，公司第二季度利润暴跌超过三分之一。然而与此同时，该汽车制造商的电动汽车销量却翻了一番多，巩固了其作为美国第二大电动汽车制造商（仅次于特斯拉）的地位。
贸易政策与企业战略的碰撞
该汽车制造商报告核心利润为30亿美元，较去年同期急剧下降32%-35%。净收入从29亿美元降至18亿美元。罪魁祸首是特朗普政府今年早些时候对进口汽车和零部件征收的25%全面关税。
“这仅仅是关税影响的开始，”一位因与主要汽车制造商保持咨询关系而要求匿名的行业分析师表示，“我们看到的只是可能对汽车制造业经济带来剧变的第一波震动。”
通用汽车高管警告投资者，关税可能导致公司全年损失40亿至50亿美元，财务压力可能在第三季度加剧。财报发布后，通用汽车股价在盘前交易中下跌约3%，至49.48美元，较前一日收盘价显著下降。
公司正在努力应对这些不利因素。在财报电话会议上披露的详细计划中，通用汽车概述了通过生产调整、成本削减措施和有针对性的价格调整来抵消约30%预期关税成本的努力。该汽车制造商已承诺投入40亿美元扩建美国组装厂，并逐步将更多生产线迁回美国本土。
充电加速：通用汽车电动化浪潮逆势而上
尽管贸易政策给通用汽车的即时盈利能力带来压力，但其电动汽车业务却讲述了一个截然不同的故事。第二季度，该公司售出46,280辆电动汽车，同比增长111%。截至2025年上半年，通用汽车电动汽车总销量超过78,000辆，较去年同期翻了一番多。
这一表现与电动汽车市场领导者特斯拉形成鲜明对比，后者同期在美国的交付量下降了12%。另一主要竞争对手福特则报告电动汽车销量下降31%。
雪佛兰Equinox EV已成为通用汽车的电动明星产品，仅第二季度就售出超过17,400辆，使其成为美国最畅销的非特斯拉电动汽车。该车型35,000美元的起售价，成功吸引了寻求进入电动汽车市场且不愿支付高昂溢价的主流消费者。
行业观察人士指出，通用汽车在电池技术方面拥有令人惊讶的成本优势。“他们声称奥特能（Ultium）电池每千瓦时成本低于70美元，这将比特斯拉最新的电池组估算低至少10%，”一位汽车供应链专家指出，“如果属实，通用汽车可能是目前仅有的两家在全球大众市场电动汽车上实现正利润的汽车制造商之一。”
制造业重组：行业动荡
通用汽车的处境反映了汽车行业的更广泛颠覆。多家主要汽车制造商正在应对类似的挑战：
Stellantis报告称，2025年上半年亏损27亿美元，主要受关税影响。这家旗下拥有Jeep、Ram和克莱斯勒品牌的公司警告称，其全年关税负担可能达到16亿美元。
豪华汽车进口商面临的挑战甚至更为严峻。由于进口汽车的经济效益大幅恶化，捷豹路虎和奥迪已暂时停止或大幅削减了对美国的出货量。
政策转变引发了制造业的重新调整，汽车制造商争相重新配置生产网络。这种重塑伴随着巨大的阵痛。经销商库存从3月至4月的恐慌性抢购潮迅速转向年中时的耗尽。
“汽车价格高不可攀。展厅里一片寂静，”一家行业出版物报道称，描述了“连锁供应链中断……制造业放缓加剧经济影响。”
华尔街的估值难题
市场似乎已计入通用汽车利润率永久性下降200-300个基点，其交易价格约为全年每股收益预估中值的5.6倍。这一估值倍数上次出现还是在与新冠疫情相关的压力时期。
分析师之间的关键争论集中在关税是暂时性干扰还是对业务的结构性负担。答案可能取决于政治发展以及世界贸易组织在布鲁塞尔和渥太华已酝酿的潜在挑战。鉴于经销商和农业州参议员的两党反对，大多数分析师认为到2026年达成某种形式的关税豁免谈判的可能性超过50%。
尽管面临近期不利因素，通用汽车仍保持了巨大的财务灵活性，2025年自由现金流指引为70亿至90亿美元，汽车业务净债务与调整后息税前利润（EBITDA）比率低于1倍，以及180亿美元的可用流动性。
投资前景：穿越不确定性
对于试图在这些交叉影响下对通用汽车进行估值的投资者而言，2026年可能出现三种情景：
在关税部分减免的基本情景下，通用汽车每股收益可能达到10.80美元，这意味着按当前水平计算市盈率低于5倍。在关税持续存在且电动汽车增长趋于平稳的悲观情景下，每股收益约为8.20美元。在关税成功缓解且电动汽车销售占比超过20%的乐观情景下，每股收益可能达到12.50美元。
市场分析师表示，风险调整后的公允价值可能达到60美元中期，较当前水平有约30%的上涨空间。然而，投资者应关注未来几个季度的几个关键进展，包括2025年10月电动汽车税收抵免政策到期，11月联合汽车工会（UAW）的薪资谈判，以及2026年初通用汽车田纳西州新卡车生产线的产能爬坡。
重大风险依然存在，包括关税可能升级至35%（正如特朗普总统所暗示），消费者对汽车价格上涨的敏感度，电池材料成本可能飙升，以及中国可能采取报复性措施影响通用汽车在华业务。
投资论点
| 类别 | 关键细节 |
|---|---|
| 股票数据（2025年7月22日） | |
| • 当前价格 | 49.48美元 (-0.07%) |
| • 前收盘价 | 53.21美元 |
| • 日内波动范围 | 49.29美元 (低) – 53.52美元 (高) |
| • 成交量 | 706万股 |
| • 市盈率（25财年每股收益中点） | 约5.6倍 |
| 2025年第二季度财报 | |
| • 调整后息税前利润（EBIT-adj.） | 30亿美元 (-32% 同比) |
| • 净收入 | 18亿美元 |
| • 关税影响 | 约11亿美元 (约290个基点的利润率影响) |
| 2025财年指引 | |
| • 调整后息税前利润（EBIT-adj.） | 100亿–125亿美元 (每股收益：8.25–10美元) |
| • 自由现金流（FCF） | 70亿–90亿美元 |
| • 关税净影响（基本情景） | 31亿美元 (30%已缓解) |
| 关税情景 | 总成本 | 缓解比例 | 净影响 |
| • 低位情景 | 40亿美元 | 40% | 24亿美元 |
| • 基本情景（管理层） | 45亿美元 | 30% | 31亿美元 |
| • 压力情景 | 50亿美元 | 20% | 40亿美元 |
| 缓解杠杆 | 进展 | 影响 |
| • 本土化组装（田纳西州/密歇根州） | 2025–26年 | 增加30万辆免关税车辆 |
| • 双重零部件采购 | 2025–27年 | 9–12个月爬坡 |
| • 价格上涨 | 批发/豪华车型平均售价上涨2–3% |
| • 股票回购 | 2024–25年授权60亿美元 |
| 电动汽车业务 | |
| • 第二季度销量 | 46,280辆 (+111% 同比) |
| • 上半年销量 | 78,000辆 |
| • Equinox EV | 非特斯拉纯电动汽车销量第一（第二季度1.74万辆） |
| • 奥特能（Ultium）电池成本 | <70美元/千瓦时 (建议零售价3.5万美元时实现息税前利润为正) |
| 资产负债表 | |
| • 净债务/息税前利润（EBITDA） | <1倍 |
| • 流动性 | 180亿美元 |
| 估值（2026年预测） | 每股收益 | 隐含市盈率（按49美元计算） | 目标价 |
| • 基本情景（部分缓解） | 10.80美元 | 4.6倍 | 70美元 |
| • 悲观情景（关税持续） | 8.20美元 | 6.0倍 | 50美元 |
| • 乐观情景（90%抵消） | 12.50美元 | 4.0倍 | 80美元 |
| 关键催化剂 | 日期 | 事件 |
| • 电动汽车税收抵免政策到期 | 2025年10月 |
| • 联合汽车工会薪资重新谈判 | 2025年11月 |
| • 田纳西州卡车生产爬坡 | 2026年第一季度 |
| • 世界贸易组织裁决 | 2026年上半年 |
| 风险 | |
| • 关税升级 | 最高可达35%（特朗普风险） |
| • 消费者市场疲软 | 汽车平均价格5.4万美元 |
| • 中国报复 | 通用汽车在华业务复苏面临风险 |
免责声明：本分析基于当前市场数据和既定经济指标。过往业绩不保证未来结果。读者应咨询财务顾问获取个性化投资建议。
表格：通用汽车2025年第二季度财务业绩和运营总结。
| 类别 | 指标 | 2025年第二季度 | 2024年第二季度 | 变化 | %变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 财务亮点 | 营收 | 471亿美元 | 480亿美元 | -8.5亿美元 | -1.8% |
| 净收入（归属于普通股股东） | 19亿美元 | 29.3亿美元 | -10.4亿美元 | -35.4% | |
| 调整后息税前利润（EBIT-Adjusted） | 30.4亿美元 | 44.4亿美元 | -14亿美元 | -31.6% | |
| 净利润率 | 4.0% | 6.1% | -2.1个百分点 | -34.4% | |
| 调整后息税前利润率（EBIT-Adjusted Margin） | 6.4% | 9.3% | -2.9个百分点 | -31.2% | |
| 每股收益（GAAP） | 1.91美元 | 2.55美元 | -0.64美元 | -25.1% | |
| 每股收益（调整后） | 2.53美元 | 3.06美元 | -0.53美元 | -17.3% | |
| 调整后汽车业务自由现金流 | 28.3亿美元 | 53亿美元 | -24.7亿美元 | -46.6% | |
| 汽车业务运营现金流 | 46.5亿美元 | 77.1亿美元 | -30.6亿美元 | -39.7% | |
| 分部业绩 | 北美通用汽车（GMNA）调整后息税前利润 | 24.2亿美元 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 北美通用汽车（GMNA）息税前利润率 | 6.1% | 10.9% | -4.8个百分点 | -44% | |
| 通用汽车国际（GMI）调整后息税前利润 | 2.04亿美元 | 5000万美元 | +1.54亿美元 | +308% | |
| 中国股权收益 | 7100万美元 | -1.04亿美元（亏损） | +1.75亿美元 | 不适用 | |
| 通用汽车金融（GM Financial）调整后税前利润 | 7.04亿美元 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | |
| 运营指标 | 总销量 | 97.4万辆 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 电动汽车销量 | 4.63万辆 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | |
| 战略亮点 | 美国投资 | 40亿美元（从墨西哥重新分配） | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 指引（2025年）– 净收入 | 77亿–95亿美元 | — | — | — | |
| 指引 – 调整后自由现金流 | 75亿–100亿美元 | — | — | — | |
| 2025年上半年总结 | 营收 | 911亿美元 | 910亿美元 | +1.6亿美元 | +0.2% |
| 净收入 | 46.8亿美元 | 59.1亿美元 | -12.3亿美元 | -20.9% | |
| 调整后息税前利润（EBIT-Adjusted） | 65.3亿美元 | 83.1亿美元 | -17.8亿美元 | -21.5% |