Gap 3亿美元关税冲击：上周五零售股暴跌背后的隐性成本
上周五，纽约证券交易所股价全线飘绿，Gap公司股价在一个交易日内暴跌21%（现已回升至下跌19%），抹去了该零售商全年所有涨幅，并蒸发了数十亿美元市值。其导火索是一项严峻警告：新近恢复的关税可能使公司额外支出高达3亿美元。这本应是该零售商扭亏为盈故事的胜利巡礼，却演变成了一个关于全球贸易风险的警示性案例。
抛售潮解析
股价暴跌始于周四晚间，当时Gap高管披露，关税今年可能带来2.5亿美元至3亿美元的额外总开支。到周五中午，公司市值蒸发逾五分之一，股价盘中一度触及22.44美元的低点。
“我们今天所见证的是经典的‘市场近视’，”一位不愿透露姓名的资深零售业分析师观察道，“投资者完全专注于关税头条，却忽视了几乎所有指标都超出预期的第一季度业绩。”
这些业绩包括每股收益51美分（预期为45美分）、营收增长2.2%至34.6亿美元，以及全公司同店销售额增长2%。Gap品牌本身展现出卓越韧性，销售额增长5%；而公司最大部门Old Navy则增长了3%。
夹在两届政府之间
对Gap而言，时机再糟糕不过。该零售商此前一直在实施专业服装行业中最为令人印象深刻的转型之一，本月初由于投资者对产品创新和运营改善抱以信心，其股价曾飙升30%。
“他们陷入了贸易政策急剧转变的‘交火’之中，”某领先基金首席投资策略师马库斯解释道，“这些关税的法律地位仍极不确定，此前美国贸易法院最初阻止了它们，但上诉法院在第二天又恢复了它们。”
这种监管不确定性导致零售商采取了分化的应对措施。一些公司，如百思买（Best Buy），已将关税影响纳入其预测。Gap则选择了相反的做法，维持全年1-2%的销售增长和8-10%的营业收入增长指引，并明确排除了关税影响。
供应链争夺战
在幕后，Gap一直在积极分散其制造基地。公司目前只有不到10%的商品来自中国工厂，低于三年前的约21%，高管预计到年底这一敞口将降至3%以下。
“我们正在加速一项已经启动的供应链转型，”首席执行官理查德·迪克森告诉投资者，“这包括增加美国棉花的采购，并确保到2026年，单一国家的采购比例不超过25%。”
尽管采取了这些措施，公司认为只能缓解大约一半的关税影响，导致营业收入净损失1亿至1.5亿美元，主要影响2025财年下半年。
估值等式
对专业投资者而言，关键问题在于周五的抛售是否已充分反映关税风险，或者说是否是过度修正。
计算简单却令人警醒：中点影响1.25亿美元，税后约为9200万美元，约合每股0.24美元——比2025财年市场普遍预期的1.98美元低12%。以12倍的预期市盈率计算，这暗示其内在价值约为21美元，接近该股周五的触底价格。
“第一轮影响似乎已被消化，”投资组合经理伊丽莎·哈蒙指出，“仍不确定的是第二轮影响：消费者会否消化适度的价格上涨？促销活动会否加剧以维持客流量？这些问题将决定这是否是买入机会，抑或是一个价值陷阱。”
隐性变量
除了关税数字，还有几个因素使投资前景复杂化。瑞银分析师杰伊·索尔指出，Gap旗下的Athleta品牌“可能需要大量再投资”才能实现持续的同店销售正增长。该公司目前运动服饰部门的困境——第一季度同店销售额下降8%——表明未来将面临额外的利润压力。
与此同时，美国农业部农业预测显示，2025/26年度棉花种植面积下降11.5%，得克萨斯州的干旱风险可能将棉花价格从目前的每磅82美分推高至90美分——这将进一步挤压服装零售商的毛利率。
前进之路
对Gap而言，前方的道路涉及微妙的平衡：在价格上涨与销售量之间，在投资于陷入困境的部门与整体盈利能力之间，以及在短期财务运作与长期品牌价值之间。
“我们预计不会有任何实质性提价，也不会对我们的客户产生不利影响，”迪克森向CNBC坚称，但零售业历史表明，这种乐观可能难以维持。
投资者的计算同样复杂。该股目前以11.7倍的预期市盈率交易——较竞争对手Abercrombie & Fitch溢价15%，尽管其利润结构较差且面临更高的外部风险。这表明，即使在周五的大幅回调之后，Gap股价相对于同业仍可能存在估值风险。
正如一位投资组合经理所说：“在接下来的两个季度里，关注法院而非商品目录，以判断Gap股价的下一步重大走势。”