从“流放”到“交易所”：Polymarket获美国商品期货交易委员会绿灯，重返美国市场
纽约 — 三年前，Polymarket支付了140万美元的罚款，随后通过地理限制（geoblocking）对美国用户关闭了大门。2025年11月25日，该公司终于重新迈入了这扇大门。美国商品期货交易委员会（CFTC）向Polymarket（该公司目前以QCX LLC的名义运营）发布了一份经修订的指定令，正式批准其作为受全面监管的指定合约市场（DCM）运营，并提供中介访问服务。
简单来说，CFTC将Polymarket从“监管荒野”中拉出，并将其置于官方期货市场的“帐篷”之内。该平台现在可以像一个真正的交易所一样运作，而不再是游走在加密货币边缘的“流氓科学实验”。
这一转变意义重大。通过允许期货佣金商（FCM）和经纪公司进行交易，CFTC已将预测市场从去中心化金融（DeFi）的边缘推向了联邦监管的轨道。正如创始人兼首席执行官沙恩·科普兰（Shayne Coplan）所说：“人们信任Polymarket，因为我们在混乱中提供清晰。这项批准使我们能够以符合美国监管框架所要求的成熟度和透明度的方式运营。”
传递的信息很简单。预测市场不再仅仅是那些乐于与加密钱包和高昂燃气费（gas fees）作斗争的加密货币原生用户的好奇心。它们正在迈入主流金融基础设施的世界。
结构性转变：接入而非隔绝
新的经修订指定令与该公司9月获得的狭义“不采取行动豁免”（no-action relief）大相径庭。早前的豁免更像是一张临时通行证，而这一次，它是一枚正式的徽章。
该指令明确允许Polymarket通过第三方经纪公司 جذب客户。与其强迫美国交易员通过加密轨道（crypto rails）并自行托管资产，该平台现在可以接入日常处理期货和期权的相同渠道。机构可以通过其合规团队已熟悉的标准清算和托管渠道，与Polymarket的事件合约进行互动。
另一方面，这一新身份也伴随着沉重的责任。作为指定合约市场，Polymarket必须遵守《商品交易法》的全部规定。这意味着严格的监管、详细的第16部分（Part-16）监管报告以及严格的资本要求。
为达到这些标准，该公司已推出更严格的市场监管规则，旨在让监管机构相信其能够应对二元事件合约固有的操纵风险。对于一个曾依赖无许可基础设施，任何人几乎都能以最小阻力做任何事情的企业来说，这不是一项轻松的任务。
可以将这一转变为理解为从熙熙攘攘的街头市场，转移到一个玻璃幕墙的交易所大厅，每一笔交易都会留下痕迹。
投资视角：“真相市场”能否证明其高估值？
此次监管胜利赋予了Polymarket持续发展能力。它现在拥有一张极难获得、更难收回的牌照。然而，投资问题则有所不同。以目前传闻的估值来看，投资者并非为“生存”买单。他们所支付的是这项新战略的完美执行能力。
其核心论点不再基于该平台早期加密原生增长时期匿名钱包涌入的模式。现在，这取决于Polymarket能否在不耗尽其吸引人的流动性的前提下，清理其数据。
估值与交易量现实
最新报告显示，Polymarket已进行了估值在120亿至150亿美元之间的融资谈判。再加上洲际交易所（ICE）的战略投资，市场实际上将Polymarket视为一家拥有近乎垄断潜力的成熟交易所。
一旦深入研究市场质量，这些数字显得颇为大胆。哥伦比亚大学的研究发现，历史上某些选举和体育市场的交易量中，高达**90%**存在刷量交易（wash trading）和激励挖矿（incentive farming）的迹象。换句话说，很大一部分活动可能主要为了追逐奖励或操纵系统，而非表达真实观点。
在完整的DCM制度下，这些“游戏”将变得难得多。严格的监管规则和更强的反洗钱审查可能会切断许多此前夸大交易量的刷量交易循环。即使潜在交易流的质量有所改善，短期内报告的交易量也可能急剧萎缩。
乐观前景取决于一个简单的问题。对冲宏观和政治风险的真实机构需求能否足够快地增长，以取代早期加密社区的投机性活动？如果资产管理公司开始像使用利率期货一样使用Polymarket合约，那么流失的交易量可能会以更健康的形式回归。如果不能，那么高昂的估值将难以自圆其说。
代币与股权的拉锯战
在计划推出POLY代币的过程中，存在一条未解决的断层线。这里存在一种固有的张力。价值可以通过费用和数据许可流向受监管交易所实体中的股权持有者。也可以通过治理权和激励机制流向代币持有者。
监管使情况变得复杂。如果大部分经济收益需要保留在受监管的公司结构内部，以遵守美国证券法，那么代币可能沦为仅仅是一个治理徽章，财务收益有限。这种结果可能会让那些曾为Polymarket早期流动性提供动力，并倾向于期望代币表现如同“强劲增长的股票”的散户社区感到失望。
对投资者而言，这制造了一个叙事难题。一个强劲的股权故事可能需要一个较弱的代币故事，反之亦然。在不激怒监管机构或早期支持者的情况下平衡这些利益，将需要精心的策划。
沉默的巨人：数据是主要奖项
最具吸引力的长期视角可能根本不来自交易，而是来自数据。
通过与洲际交易所（ICE）的合作，Polymarket的概率曲线可以直接流入银行、对冲基金和企业已在使用的信息流。如果这些曲线成为现实世界事件的可靠晴雨表，它们就可以融入系统性宏观策略、风险仪表盘，甚至企业规划工具。
想象一个财务团队，查看下一季度降息的实时概率，并将其输入到其对冲逻辑中。或者一个跨国公司在锁定供应合同之前，检查市场隐含的新关税赔率。在那个世界里，Polymarket将成为现实世界结果的“预言机”，而不仅仅是一个下注的地方。
数据许可收入通常比纯粹的交易费用带来更高的利润率和更少的监管麻烦。向已经在受监管市场中运营的专业用户出售聚合数据流时，无需担心客户入驻门槛。如果Polymarket在此取得成功，数据业务的重要性可能会超越交易所业务。
概率曲线之争
CFTC的批准不仅仅是为一家公司开绿灯。它引发了一场关于谁将控制市场概率曲线的正面竞争。
Polymarket现在直接与Kalshi竞争，后者是另一家已在相同监管框架下运营的联邦监管预测交易所。它还间接与DraftKings等体育博彩公司竞争，尽管这些公司在赌博规则而非衍生品法律下运营，但它们也提供许多相同事件的赔率。
通过置于CFTC的监管之下，Polymarket有助于使整个资产类别合法化。同时，这也引发了更尖锐的问题：投资的界限在哪里，博弈又从何开始？监管机构和立法者不会忽视这条界限，特别是随着交易量的增长。
随着期货佣金商（FCMs）充当新的门户，这种融合变得显而易见。对于用户而言，体育博彩和体育赛事结果的二元期权之间的区别，通常在于文书工作而非实际体验。结构发生了变化，但基础赌注看起来几乎一模一样。
这就是为什么2025年11月25日显得如此突出。这一天标志着事件预测不再是新奇事物，而是进入了联邦认可的金融工具类别。机遇显而易见，挑战亦然。
如果Polymarket的基础设施能够经受住透明度的“聚光灯”和全面合规的“磨砺”，那么该平台在未来几年内可能定义市场如何“定价真相”。如果它出现差错，其他公司将蓄势待发，准备主导这条曲线。
不构成投资建议