法国议会否决紧缩预算，年内第二位总理下台

法国政治清算：财政现实与民主算术的碰撞

巴黎 — 周一下午，波旁宫的大理石大厅见证了一场残酷的算术较量。当议员们以364票反对、194票赞成的结果做出裁决时，总理弗朗索瓦·巴鲁的政治赌博化为宪法尘埃，标志着不到一年内第二次政府垮台，并暴露出当前法国民主面临的深刻结构性紧张。

这次政府垮台并非出人意料，但其影响远超国民议会的华丽殿堂。通过推翻巴鲁的少数派政府，法国议员们明确了一种新的政治现实：一个在财政必要性与民主碎片化之间挣扎的国家，传统治理方式已让位于一位资深分析师所描述的“通过谈判实现的永久少数派执政”。

这并非一个失败国家的故事，而是一个民主国家正在发现其新平衡的故事——这种平衡可能会永久改变欧洲第二大经济体管理其公共财政及其在欧盟财政架构中地位的方式。

不可能的算术

巴鲁的致命误判看似简单。面对几乎是欧盟3%上限两倍的赤字和接近GDP 114%的国债，他将政府的存亡与一项440亿欧元（约合人民币3400亿元）的减赤方案捆绑在一起，该方案包含了取消公共假日等具有象征性毒性的措施。这一策略以精确的手术刀般，跨越意识形态界限，团结了所有反对者。

法国最新赤字和债务与欧盟参考值对比

指标	法国	欧盟参考值	与欧盟目标的差距	备注
赤字（占GDP百分比）	5.8% (2024); 约5.4% (2025年预计)	3.0%	+2.8个百分点 (2024); +2.4个百分点 (2025)	尽管计划进行整固，赤字仍远高于上限。
债务（占GDP百分比）	约113–114% (2024年底/2025年初)	60%	+53–54个百分点	债务比率高企；若无更强劲调整，可能略有进一步上升。
《稳定与增长公约》背景	改革后的《稳定与增长公约》保留了3%/60%的门槛	—	—	新规则对特定国家的债务路径施加了更严格的要求。
欧元区背景	欧元区债务约87–88% (2025年估计)	—	—	总体数据掩盖了异质性；改革后监管收紧。

一位要求匿名的资深议会分析师观察道：“数学总是对祂不利。在一个悬浮议会中，将财政政策变成信任投票是政治失误。”

这次失败反映了更深层次的算术问题：法国碎片化的国民议会，因总统埃马纽埃尔·马克龙2024年错误估算的提前大选而分裂，使得稳定的治理几乎不可能实现。数字说明了一切——没有单一集团掌握多数席位，然而反对任何政府的跨意识形态联盟却能轻易超过通过不信任动议所需的289票门槛。

法国的不信任动议允许国民议会挑战政府，如果获得绝对多数通过，可能会迫使政府辞职。它可由议员发起，尤其值得注意的是，当政府使用宪法第49.3条在未经议会投票的情况下通过法案时，它也会自动触发。

这种结构性僵局已将法国政治从建立共识转变为永久性危机管理，每位总理都继承了同样的“不可能解决的方程式”：如何在没有执政多数的情况下进行治理。

超越政治剧场：财政高压锅

宪法戏剧的背后是更根本的紧张。法国的财政状况虽然令人担忧，但从历史标准来看远非灾难性的。然而，高企的债务水平、不断上升的融资成本和欧盟压力的结合，形成了一个政治高压锅，即使是温和的财政整固尝试也成为众矢之的。

法国和德国10年期政府债券收益率之间的利差，是市场感知风险的关键指标。

日期	法国10年期债券收益率 (%)	德国10年期债券收益率 (%)	利差 (基点)
2025年9月8日	3.41	2.65	76
2025年9月7日	3.453	2.667	78.6
2025年8月31日	3.50	2.70	80

巴鲁提出的440亿欧元（约合人民币3400亿元）调整方案约占GDP的1.6%——这在欧洲财政史上虽显著但并非史无前例。使其具有政治毒性的是其框架和时机。在经历了多年的改革疲劳和生活成本上涨之后，该方案强调象征性削减而非系统性改革，动员了来自民粹主义右翼和社会主义左翼的反对。

市场参与者基本上忽略了政治噪音，法国政府债券利差保持在可控范围内。潜在经济继续运行，法国的基本信用状况——尽管紧张——仍然保持不变。

一家主要欧洲银行的资深固定收益策略师指出：“这无关偿付能力风险，而是关于执行风险以及伴随连续政治不稳定而来的持续不确定性溢价。”

新游戏规则

从最近的这次政府垮台中，我们对法国现在必须如何治理有了更清晰的认识。第五共和国那种由纪律严明的议会多数支持的强大行政领导模式，已让位于更类似于北欧民主国家常见的联合政府政治——但却没有使这些制度保持稳定的制度框架。

第五共和国是法国当前的共和制政府体系，由夏尔·戴高乐于1958年建立。其显著特点是拥有强大的行政部门，特别是拥有强大权力的总统，旨在提供政府稳定性。

巴鲁的任何继任者都将面临同样的基本挑战：制定一条既能满足欧洲伙伴和债券市场，又能驾驭碎片化议会险恶逆流的财政路径。根据几位政治策略师的说法，解决方案不在于宏大的姿态，而在于谨慎的渐进主义。

一位现已进入私营部门的前财政部官员解释说：“可行的财政计划与巴鲁提出的方案截然不同。考虑的是执行机制、税收支出审查和谨慎分阶段的调整，而非吸引眼球的削减。”

这种通过过程而非规模建立信誉的方法，可能是穿越法国政治迷宫的唯一路径。它要求逐项建立联盟，并接受在当前格局下，变革性政策变化根本不可能实现。

市场影响：定价持久性而非崩溃

对投资者而言，法国的政治功能失调是一种可控风险，而非生存威胁。关键在于，这种不稳定可能会持续存在，从而在法国资产中形成结构性溢价，反映的是政策不确定性增加，而非根本的经济疲软。

最直接的市场风险集中在评级机构的审查上，惠誉计划于本周五更新其评估，随后是穆迪和标普在未来几个月内的评估。然而，信用分析师的共识是，只要出现可信的中期财政路径，任何行动可能仅限于展望调整而非直接降级。

对于股票投资者而言，影响因行业而异。具有全球敞口的法国公司——奢侈品、航空航天和资本设备制造商——基本上不受国内政治动荡的影响。它们的收入主要来自国际市场，并受益于法国在高价值领域的持续竞争力。

相反，以国内市场为主的行业，特别是受监管的公用事业和基础设施公司，面临着潜在税收措施和费率调整的持续不确定性。每个预算周期都会带来新的暴利税和费率调整猜测，给这些股票带来持续波动。

欧洲维度：不断变化的权力动态

法国政治弱势最显著的长期影响，或许是其对欧盟财政治理的影响。巴黎历来是欧盟经济政策的主要设计者，但其国内限制现在束缚了其推动大陆范围倡议的能力。

这种转变可能吊诡地增强欧盟机构的力量，因为法国在实现财政目标方面对灵活性的需求，对欧洲预算规则更具创造性的解读构成了压力。布鲁塞尔对国家财政政策获得影响力，恰恰是因为巴黎无法可信地承诺推行前期紧缩政策。

欧盟的财政规则主要受《稳定与增长公约》（SGP）管辖，旨在确保成员国健全的公共财政。这些规则的关键是《马斯特里赫特条约》标准，要求政府预算赤字低于GDP的3%，公共债务低于GDP的60%。

一位资深欧盟政策分析师指出：“我们可能会看到更多欧洲融资机制出现，部分原因在于法国需要政治上可行的方式来减轻其国家债务负担。法国的弱点变成了欧洲的机会。”

情景与概率：指引前进方向

展望未来，最可能的情景是马克龙任命一位低调的技术官僚，其任务是逐项协商安排，而非全面的政策方案。这种方法虽然缺乏戏剧性吸引力，但却是通过2026年预算并保持市场信心的最佳机会。

尽管反对派呼吁解散议会，但提前大选的可能性仍然很低。马克龙明白，目前的民意调查表明，此类选举可能在不解决潜在议会算术问题的情况下，反而会增强极右翼领导人玛丽娜·勒庞的地位。

相反，预计将是一个艰难的渐进调整过程，每项政策胜利都来之不易且是暂时的。这就是法国的新常态：永久谈判式治理，政策连贯性为政治生存牺牲。

最终的考验并非在信任投票的戏剧性时刻，而是在预算准备和执行的日常工作中。法国的机构能否适应这一新现实，同时保持欧洲伙伴和债券市场所要求的财政纪律？

答案不仅将塑造法国的轨迹，也将塑造在一个政治碎片化日益加剧的时代，欧洲治理的更广泛演变。周一国民议会的投票，与其说是法国治理的崩溃，不如说是其向一种更复杂、也许更民主的形式不舒服的成熟过程。

内部投资观点

方面	摘要
核心论点	法国并非处于危机之中，而是在发现一个新的平衡：一个持久的少数派执政体系。它将通过将财政痛苦输出给欧洲（通过规则灵活性/联合融资）和时间（通过通胀）来通过预算。对法国的持续溢价进行定价，而非崩溃。
直接原因	总理巴鲁在不信任投票中失利（364票反对，194票赞成），将辞职。市场对此反应平淡，因为已被计入预期。真正的风险在于即将到来的评级季（惠誉、穆迪、标普）。
经济背景	债务约为GDP的114%，赤字约为5.8%。投票结果终结了巴鲁提出的440亿欧元（约合人民币3400亿元）整固方案，但并未改变潜在的财政紧缩需求。
近期赢家	1. 法国国债（OAT）交易员： 可交易围绕事件的波动性。2. 欧盟委员会/欧洲央行： 获得对法国财政路径的影响力。3. 国民联盟与左翼： 获得议程设定权，但无需承担负面债券利差的责任。
近期输家	1. 法国国内公司（公用事业）： 面临反复出现的费率/税收威胁。2. 法国银行： 因本土偏好和法国国债波动性而表现不佳。
政治现实	法国已经形成了一个反对前期紧缩政策的负面多数。任何新总理都将转向可信度表演、执行、削减税收支出和渐进主义——而非撒切尔夫人式的疗法。
基本情景	技术官僚总理被任命。第四季度末形成一份最低限度的预算协议。评级机构暂不行动。法国国债-德国国债利差徘徊，CAC指数缓慢上涨。
冲击情景	评级下调/负面举动+街头政治导致利差飙升。银行/公用事业表现不佳。欧元走软。借疲软之际建立优质出口股头寸。
小概率极端情景	提前大选/共治话题再现。政策停滞，利差再次跳升。并非偿付能力问题，而是更高的执行风险折价。
可操作交易	利率： 在法国国债-德国国债利差恐慌性扩大超过15-20个基点时反向操作；交易事件波动性。股票： 增持全球性法国盈利企业（奢侈品、航空航天）；减持受监管的国内企业。外汇： 在评级传言中逢低买入欧元。
关键预测	1. 10天内任命技术官僚/温和左翼总理。2. 通过的预算将利用执法/隐性收入，而非深度紧缩。3. 评级结果：一个负面行动，两个维持不变。
结构性转变（大胆猜测）	1. 政治剧变加速欧盟财政创新（联合工具）至2026-27年。2. “社会和平置换”：减少象征性削减，增加隐性收入/反欺诈努力。
值得关注的关键催化剂	总理提名，惠誉评级审查（周五），穆迪/标普（10-11月），9月工会动员。
底线	对持久性而非崩溃进行定价。 法国将以一种对电子表格友好的平稳路径勉强维持。交易噪音；持有全球现金流机器。

非投资建议