美联储维持利率不变，在关税不确定性中暗示可能放松政策
根据周三公布的会议纪要，联邦储备局官员在6月份的会议上将基准利率维持在4.25%-4.5%不变，但他们为今年晚些时候可能的降息敞开了大门。会议审议揭示，尽管通胀动态有所改善，但央行仍在驾驭一个复杂的经济格局，其中关税影响、财政可持续性担忧以及地缘政治紧张局势带来了高度不确定性。
通胀不均衡下降，影响政策考量
会议纪要显示，官员们正在努力应对通胀，尽管通胀“已经下降，但相对于美联储2%的目标仍处于较高水平”。近期进展不均衡，服务业通胀有所放缓，而商品价格则面临关税带来的上行压力——这种动态使得未来的政策路径变得复杂。
会议纪要指出：“如果征收关税导致通胀增幅超出预期，如果这种增长比预期更持久，或者如果中长期通胀预期出现显著上升，那么维持更具限制性的立场将是合适的。”这反映了通胀警惕性持续影响着委员会的考量。
值得注意的是，一些与会者指出，当前的联邦基金利率“可能离其中性水平不远”，这表明政策立场可能不像之前认为的那样具有限制性——这是一个微妙但重要的转变，可能会加速宽松政策的时间表。
表格：2025年6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要中的微妙见解
| 主题 | 微妙的洞察 |
|---|---|
| 通胀 | 通胀进展脆弱；通胀持续或脱锚的风险仍令政策制定者担忧。 |
| 关税与贸易 | 关税是一个不确定因素；可能是通胀驱动因素，其传导效应不确定并可能导致供应冲击。 |
| 利率政策展望 | 美联储在降息问题上存在分歧；通过模糊措辞争取时间；一些与会者对近期降息持开放态度。 |
| 劳动力市场 | 表面稳固，但招聘暂停、参与率下降和早期疲软迹象正在显现。 |
| 消费者行为 | 中低收入家庭面临压力；转向购买更便宜的商品；违约率上升引发警报。 |
| 商业投资 | 商业信心疲软；投资谨慎或暂停；人工智能被视为长期生产力驱动因素。 |
| 流动性动态 | 财政部总账户（TGA）重建将悄然抽取流动性；回购市场调整暗示对潜在不稳定性的担忧。 |
| 全球状况 | 相对于其他国家，美国经济增长前景黯淡；尽管收益率上升，美元疲软表明观点正在转变。 |
| 通胀预期 | 长期预期官方宣称“锚定”，但美联储的关注揭示了对滑坡的潜在担忧。 |
| 沟通策略 | 美联储故意含糊其辞；内部在通胀风险和政策方向上存在分歧，但对外呈现统一。 |
关税传导机制主导讨论
会议纪要揭示了关于关税如何传导至消费者价格的详细审议，其中时机和幅度存在相当大的不确定性。官员们讨论了多种传导渠道，包括库存效应、供应链中断以及潜在的生产力拖累。
追踪美联储审议的经济专家指出，关税影响评估的复杂性。“美联储面临一个独特的挑战——关税既能减缓增长又能同时推高物价，这使得传统的政策应对框架变得不那么明确，”一位熟悉货币政策操作的分析师解释说。
委员会成员认识到，关税相关成本的传导效应可能在整个经济中有所不同。几位官员指出，小型企业和利润率较低的企业可能会将更多成本转嫁给消费者，而大型企业可能有更多能力消化成本上涨。
劳动力市场韧性提供政策灵活性
就业状况为美联储提供了操作空间，官员们判断劳动力市场状况“保持稳固”，并“处于或接近最大就业水平”。这种强劲表现使委员会相信，他们可以耐心等待通胀趋势明朗。
一些与会者指出，劳动力市场稳定反映了“招聘和裁员的放缓”，而另一些人则提到，由于不确定性，企业正在暂停招聘决策。移民政策变化被认为是劳动力供应减少的原因——这可能是一种潜在的制约，尽管整体降温，但仍可能维持工资压力。
劳动力动态的微妙变化表明市场依然紧张，但可能正在逐渐放松——这正是美联储一直试图实现的“软着陆”情景。
委员会分歧，倾向于2025年降息
对市场来说，一个重要的信号是，“大多数与会者认为，今年联邦基金利率目标区间的一些下调可能是合适的。”这代表着向宽松政策的显著转变，尽管并非一致意见。
少数与会者认为，“最可能合适的路径”是今年不进行降息，理由是通胀读数仍超出2%的目标，且“通胀上行风险”仍“具有重要意义”。
更具启发性的是，“少数与会者”表示，他们“愿意考虑在下次（7月）会议上就下调政策利率目标区间”——这比市场预期的要激进。
全球动态使国内前景复杂化
国际事态发展在讨论中占据了重要位置。第一季度，国外经济增长有所回升，部分原因是关税实施前“对美国的出货量激增”，但最新指标显示第二季度出现放缓。
美元持续贬值，“尽管美国股市价格和短期国债收益率有所上涨”，官员们将其归因于“相对于其他主要经济体，美国增长前景被大幅下调”。这种货币波动可能通过使进口商品更昂贵而对通胀产生影响。
外国央行一直在放松政策，“理由是担心经济增长，在某些情况下，是为了在恢复物价稳定方面取得进一步进展”——如果美联储保持其限制性立场而全球同行降息，这种分歧可能会加剧。
市场影响：为政策转向做准备
对于投资者而言，会议纪要表明应保持收益率曲线陡峭化的倾向，因为本轮周期的最终利率似乎已确定，而长期利率面临财政担忧带来的上行压力。美联储工作人员指出，在一项关于驱动10年期国债收益率因素的调查回应中，“财政前景是最多受访者提及的因素。”
在两次会议间隔期间，国债收益率上涨了15-20个基点，其中长期收益率的上涨反映出市场对美国财政可持续性的担忧日益加剧——随着货币政策考量可能退居次要地位，这一主题可能会变得更加突出。
信贷市场显示出乐观情绪，利差收窄至“相对于其历史分布的极低水平”，但投资者应关注商业地产领域的发展，该领域的拖欠率“在5月份仍处于高位”，以及学生贷款领域，该领域的拖欠率在“第一季度飙升”。
政策警惕下的谨慎乐观
总体基调反映出委员会对通胀轨迹越来越有信心，同时仍对风险保持警惕。官员们强调，不确定性“有所减弱但仍处于高位”，并且他们“关注其双重使命两方面的风险”。
工作人员的经济预测比5月份更为乐观，对GDP增长的预期更高，通胀预测更低，尽管通胀风险仍“偏向上行”，而增长和就业风险仍“偏向下行”。
对于市场和经济而言，6月份的会议纪要揭示美联储正处于耐心与行动之间——目前保持稳定，但如果数据显示通胀持续温和，则越来越准备转向。在7月会议到来之前，关键的关注点包括即将发布的CPI报告、第二季度GDP数据，以及消费者信心指标和通胀预期是否保持稳定。
在这种被政策警惕所缓和的试探性乐观环境中，投资者应明智地为最终的政策转向做好准备，同时对持续占据委员会注意力的通胀尾部风险保持对冲。
非投资建议