美联储的微妙平衡：在不确定的经济环境中应对关税余波
在华盛顿马里纳·S·埃克尔斯大楼一间寂静的会议室里，美联储官员们正走在一根日益狭窄的钢丝上。随着通胀趋近2%的目标，一个新的幽灵浮现——美国急剧扩张的关税制度带来的不确定经济影响。该制度已在不到六个月的时间内，将实际进口关税从2.3%推高至14%以上。
一位不愿透露姓名的美联储高级经济学家透露：“我们正处于未知水域。这些关税与消费者价格之间的传导机制比许多人想象的要复杂，而完整的影响尚未在数据中显现。”
您知道吗？美国前总统唐纳德·特朗普曾多次对美联储主席杰罗姆·鲍威尔发起人身攻击，指责他未能更早降息，并称他“愚蠢”、“真正的笨蛋”。随着鲍威尔的任期将于2026年结束，特朗普已明确表示如果他重返白宫将不会重新任命鲍威尔。鲍威尔的潜在继任者包括财政部长斯科特·贝森特、前美联储理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯·沃勒以及经济学家凯文·哈塞特——所有这些人都被认为与特朗普的经济观点更为一致。
令人费解的通胀飙升失踪案
美联储最新货币政策报告描绘了一幅经济在日益增长的不确定性中保持韧性的图景。尽管此前预测关税实施后通胀将立即飙升，但消费者物价数据显示其出人意料地保持低迷——整体个人消费支出（PCE）通胀率仅为2.1%，低于2024年底的2.6%。
这种明显的矛盾给市场观察家们带来了困惑。耶鲁大学预算实验室估计，2025年的关税最终可能使整体物价水平提高1.5%，相当于每个家庭平均增加2500美元的成本。然而，这些影响在官方统计数据中仍然基本不可见。
一位资深零售供应链分析师解释说：“我们看到的是时间上的错配。目前商店货架上的大多数商品都是在关税生效前进口的。真正的价格上涨仍在通过系统传导。”
这一评估与美联储自身的分析一致，美联储指出“各类商品净价格变化的模式表明，关税可能正在导致近期大宗商品通胀的反弹”，尽管目前整体影响仍然微弱。
信息表：美联储货币政策报告（2025年6月）
| 部分 | 主要发现与展望 |
|---|---|
| 整体立场 | 耐心、依赖数据的“观望”态度。倾向于未来降息，但时机不确定。 |
| 政策行动 | |
| 联邦基金利率 | 维持在4.25% - 4.50%。 |
| 资产负债表（量化紧缩） | 资产缩减速度于4月放缓。美国国债缩减上限降至每月50亿美元。 |
| 经济状况 | |
| 通胀 | 整体PCE为2.1%（接近目标）。核心PCE仍偏高，为2.5%。 |
| 劳动力市场 | 稳健且均衡。失业率低（4.2%）。工资增长正在放缓。 |
| GDP与增长 | 第一季度GDP停滞（受进口扭曲）。基础需求稳固但市场情绪减弱。 |
| 市场展望 | |
| 美联储利率预测（年末） | 联邦公开市场委员会（FOMC）预测中值：3.9%（2025年），3.6%（2026年），3.4%（2027年）。 |
| 市场与货币 | 信贷标准收紧。股票波动受贸易政策驱动。广义美元指数已下降。 |
| 主要风险 | 贸易关税是头号风险。它们构成滞胀威胁（通胀走高，增长放缓）。 |
闭门会议：美联储的战略耐心
在美联储的大理石走廊内，一场激烈的辩论正在进行：一方认为关税是暂时的冲击，而另一方则担心它们可能引发更持久的通胀周期。
目前，“观望派”占据上风。美联储已将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%不变，同时显著放慢了资产负债表缩减的速度——将每月国债赎回上限从250亿美元下调至4月份的50亿美元。
这些举动标志着央行从激进紧缩转向谨慎维持，并明确倾向于在2025年末放松政策。美联储的预测，通过其“点阵图”反映，暗示到今年底将降息约50-60个基点，并在2026年再降30个基点。
市场脱节与投资者盲点
金融市场已将到2026年底超过100个基点的降息纳入定价，这与美联储更为审慎的态度可能存在脱节。这种乐观情绪与美联储自身沟通中表达的不确定性形成鲜明对比。
华尔街一家大型公司的首席投资策略师指出：“市场已经围绕一个良性的‘平稳下滑路径’叙事形成共识，而美联储则看到了真正的选择性。这为经验丰富的投资者创造了风险和机会。”
收益率曲线讲述着它自己的故事——2年期美国国债收益率为3.94%，10年期收益率为4.39%，形成52个基点的倒挂。同时，投资级信用利差已收紧至仅0.88%，这是自2021年以来的最窄水平。
该策略师警告说：“信贷被定价为完美无缺。如果关税开始挤压企业利润，这将是一个高度不对称的押注。”
聪明的资金现在如何布局
在此背景下，机构投资者正越来越多地部署资本，既着眼于机会，也对冲政策意外。
曲线陡峭化交易尤其受到关注，投资者正在买入2年期SOFR期货，同时卖出10年期国债期货。这种头寸在两种主要情景下都可能受益——无论是美联储激进降息，还是在关税引发的通胀压力下保持利率不变。
在股票市场，一个显著的轮动正在进行：资金正从直接面临关税阻力的耐用消费品和零售服装等行业，转向能源基础设施、受监管公用事业以及部分医疗保健服务，这些行业要么享有受管制的定价，要么拥有更强的定价权。
一位专注于行业轮动策略的投资组合经理解释说：“关键在于理解二级效应。关税不会对所有企业产生同等影响。赢家将是那些拥有国内供应链、定价权和监管保护的企业。”
三重威胁情景分析
专业投资者正在针对三种不同的情景对投资组合进行压力测试：
- 基本情景（60%概率）： 核心PCE通胀率到12月降至2.3%，GDP增长1.25%。美联储在2026年3月前实施两次25个基点的降息，将利率降至3.75%。
- **通胀下