美联储维持利率不变，鲍威尔警告关税引发经济风险

美联储的关税平衡木：特朗普贸易政策威胁经济平衡，鲍威尔发出谨慎信号

华盛顿 — 美联储主席杰罗姆·鲍威尔今天站在擦得锃亮的木质讲台上，他通常沉稳的态度中透露出不易察觉的担忧，宣布央行将把利率维持在4.25%至4.5%不变。然而，这个看似例行的决定背后，隐藏着一个远为复杂的经济故事——它让美联储的双重使命与特朗普政府前所未有的政策转变形成了对抗。

“更高的失业率和通胀风险似乎有所上升，”鲍威尔承认道，他的声音沉稳，但话语中带有明确的分量。“我们相信，目前的货币政策立场使我们能够及时应对潜在的经济发展。”

美联储实行双重使命，意味着它有两个主要目标。这些目标是在美国经济中促进最大就业并维持物价稳定。

这种谨慎立场出现在美国经济的关键时刻，鲍威尔形容经济虽然面临“不确定性上升”，但仍处于“稳固状态”。美联储发现自己正应对一些分析师所称的新兴经济“三难”：通胀同时上升、增长放缓和失业增加的可能性——这是一个有害的组合，可能导致央行的法定目标相互冲突。

关税冲击扰乱经济测算

美联储担忧的核心是政府范围广泛的新关税计划，鲍威尔指出该计划“明显大于预期”。美联储主席就这些政策如果持续下去可能带来的经济后果发出了不同寻常的直接警告。

“如果宣布的大幅提高关税持续下去，它们很可能导致通胀上升、经济增长放缓和失业增加，”鲍威尔表示，他描述了一个货币政策制定者通常极力避免的场景。

持续的关税可能引发严重的经济后果，常常导致通胀加剧和经济增长放缓，同时还会影响就业水平。这些结果是理解保护主义贸易政策更广泛影响的关键。

这些贸易政策的影响已经波及到了经济指标。市场调查显示，“信心急剧下降，经济前景的不确定性加剧，这主要反映了贸易政策担忧，”鲍威尔指出。这种信心的侵蚀可能会削弱原本推动经济增长的强劲消费者支出。

一位资深的华尔街经济学家说得更直接：“美联储只是在经济周期后期，投入了一个巨大的政策冲击，但却选择什么都不做。即使政策利率不变，这也是事实上的紧缩。”

经济周期后期是整个经济周期的特定阶段，通常表现为增长放缓、通胀或利率上升以及就业达到峰值。理解这些状况至关重要，因为它们常常促使投资策略调整，并预示着整体经济轨迹的潜在转变。

日期	失业率 (%)
2025年4月	4.2
2025年3月	4.2
2025年2月	4.1
2025年1月	4.0
2024年12月	4.1
2024年11月	4.2
2024年10月	4.1
2024年9月	4.1
2024年8月	4.2
2024年7月	4.2
2024年6月	4.1
2024年5月	4.0
2024年4月	3.9

美国失业率在2025年4月为4.2%，与2025年3月持平。该失业率低于5.68%的长期平均水平。2025年4月失业人数增至716.5万人，而就业人数增至1.63944亿人。2025年4月劳动力参与率小幅上升至62.6%。包括边缘附着于劳动力市场的人员和因经济原因而从事非全日制工作的人员在内的U-6失业率在2025年4月降至7.8%。经济学家预计，到本季度末，失业率将保持在4.2%左右。预测显示，2026年失业率可能趋势性上升至4.3%左右，2027年为4.2%。历史上，美国失业率曾在2020年4月达到14.9%的高点，并在1953年5月达到2.5%的低点。工资增长继续超过通胀，尽管近几个月有所放缓。

在通胀方面，进展停滞，未能达到美联储2%的目标。截至3月的12个月里，总体个人消费支出（PCE）物价上涨2.3%，而剔除波动较大的食品和能源类别的核心PCE物价上涨2.6%。 美国个人消费支出（PCE）物价指数，同比变化，截至2025年3月。

日期	PCE物价指数 (同比 % 变化)	核心PCE物价指数 (同比 % 变化)	来源
2025年3月	2.3%	2.6%	美国经济分析局, Trading Economics, YCharts
2025年2月	2.7%	3.0%	美国经济分析局, Trading Economics, YCharts
2025年1月	2.6%	2.7%	美国经济分析局, YCharts, 克利夫兰联邦储备银行 (中位数PCE)
2024年12月	2.6%	2.9%	美国经济分析局, YCharts, 克利夫兰联邦储备银行 (中位数PCE)
2024年11月	2.5%	2.8%	YCharts, 克利夫兰联邦储备银行 (中位数PCE)
2024年10月	2.3%	2.8%	YCharts, 克利夫兰联邦储备银行 (中位数PCE)
2024年3月	2.98% (核心PCE)	2.98%	YCharts

第一季度GDP数据给经济评估增添了更多复杂性。GDP小幅下降，但鲍威尔将这主要归因于“净出口的波动，这可能是企业在潜在关税前提前进口所致”。与此同时，国内私人最终购买以3%的稳健速度增长，与去年的增速持平。

“这些发展可能如何影响未来的支出和投资，仍有待观察，”鲍威尔谨慎地说。

美联储的战略耐心引发市场怀疑

鲍威尔一再强调，美联储“准备充分，可以等待更明朗的局面，然后再考虑调整我们的政策立场”。这种战略耐心表明政策制定者不愿过早对可能是暂时的经济干扰做出反应。

然而，市场反应表明对美联储能否长期保持这种谨慎立场持怀疑态度。鲍威尔宣布后，国债收益率下降，2年期国债收益率下降5个基点，10年期国债收益率下降3个基点。2年期和10年期国债收益率曲线继续趋平，利差约为49个基点。

收益率曲线趋平意味着长期和短期利率之间的差距缩小，常常表明投资者对未来经济增长的担忧。这种现象作为经济指标受到密切关注，因为持续的趋平，特别是如果导致倒挂，可能预示着潜在的经济放缓或衰退。

联邦基金期货目前价格显示，到9月将完全降息一次，到2025年底预计将降息三次——这表明投资者认为，尽管鲍威尔持谨慎立场，但经济逆风最终会迫使美联储采取行动。

“市场怀疑鲍威尔‘更长时间维持高利率’的决心，”一家领先资产管理公司首席投资策略师表示。“人们越来越担心，如果经济增长因关税冲击而迅速恶化，美联储可能会落后于形势。”

政策制定者面临关键的平衡行动

美联储面临挑战的核心在于，如果关税在造成持续通胀压力的同时减缓经济增长，美联储应如何应对——这种情况在物价稳定和最大就业这两个双重使命目标之间造成了紧张关系。

鲍威尔直接谈到了这种潜在困境：“我们可能会发现自己处于双重使命目标相互冲突的挑战性境地。如果发生这种情况，我们将考虑经济距离每个目标的远近，以及预期这些差距在不同时间范围内的弥合情况。”

但鲍威尔也明确表示，如果被迫选择，哪个使命可能优先：“我们的责任是使长期通胀预期保持稳定，并防止一次性物价上涨演变成持续的通胀问题。”

稳定的通胀预期，即公众相信通胀将保持稳定和受控，对央行至关重要。这种信心增强了央行的信誉及其有效管理实际通胀的能力，而不稳定的预期则对物价稳定构成重大风险。

这种优先顺序揭示了美联储的主要担忧：防止关税引起的物价冲击演变成长期通胀预期中的一部分，这可能引发类似于2022年挑战的持续通胀周期。

广泛的政策变化带来前所未有的不确定性

美联储的谨慎立场正值鲍威尔所描述的“新政府在四个不同领域（贸易、移民、财政政策和监管）进行了重大政策改变”之际。尽管关税占据了新闻头条，但这些政策转变的累积影响仍高度不确定。

经济模型难以预测这些相互关联的政策变化可能如何影响消费者行为、企业投资和整体经济活动。这种不确定性因关税将持续多久以及贸易伙伴可能如何应对的问题而加剧。

经济模型面临重大局限性，尤其是在重大政策转变期间，这些转变通常被称为“制度变化”或“结构性断裂”。这些事件引入了政策不确定性，挑战了模型的预测准确性和可靠性。

“如果在2026年初出现政策转向并取消关税，可能会逆转整个经济轨迹，”一家全球投资银行的宏观策略师建议。“这可能引发供给侧通缩繁荣，并迫使美联储比市场预期更快地降息。”

市场板块面临不同的未来

持续关税的潜在经济影响不会平均分布于所有板块。分析师已经在这个新的经济格局中划定了赢家和输家。

国内资本货物制造商可能受益于回流本土生产和关税引起的替代效应，而进口商品的中小型企业如果无法将增加的成本完全转嫁给消费者，则面临利润率下降的风险。拥有亚洲供应链的跨国公司可能需要转向其他生产地，这在2025财年和2026财年将带来显著的现金流挑战。

美国银行面临复杂的前景，来自消费者和小型企业贷款组合的潜在较高信贷损失，可能被更高的净息差所抵消。与此同时，新兴市场经济体可能面临美元走强和美国需求放缓的双重冲击，导致外部融资条件收紧。

整体股市立即表现出担忧，标普500指数在鲍威尔讲话后下跌约0.4%，其中受关税影响的零售和科技板块跌幅居前。信贷市场同样发出谨慎信号，投资级利差扩大4个基点，高收益利差扩大18个基点。

前方的路：“微型滞胀”风险迫近

一些经济预测者现在警告，随着基数效应减弱而关税充分发挥影响，2025年第三和第四季度可能出现“微型滞胀期”。这可能使总体CPI回到3%以上，即使GDP增长接近于零——这为政策制定者和投资者都创造了挑战性的环境。

滞胀是指高通胀和经济增长缓慢（停滞）同时发生的经济状况，通常伴随失业率上升。高通胀和低增长的结合对经济政策制定者构成了重大挑战，因为针对其中一个问题的传统疗法可能会加剧另一个问题。

美联储正在进行的为期五年的货币政策框架评估，鲍威尔指出应“在夏末前”完成，这在当前背景下显得格外重要。评估包括公开活动和下周的研究会议，可能提供关于央行如何调整其应对这些新兴挑战方法的进一步线索。

目前，鲍威尔给市场的信号依然清晰：美联储将等待更明朗的局面，然后再进行任何政策调整，平衡其双重使命义务，同时对通胀预期不稳定的风险保持警惕。

“没有物价稳定，”鲍威尔强调，“我们就无法实现持续强劲的劳动力市场状况，从而惠及所有美国人。”这句话最终可能成为昨天新闻发布会最重要的信号——提醒人们，在双重使命的竞争中，美联储对物价稳定的承诺可能最终会优先。

美联储谨慎立场对投资的影响

随着投资者消化鲍威尔的谨慎定位以及未来的潜在经济情景，专业交易员和机构投资者正在采取几种战略方法：

固定收益策略： 许多经验丰富的投资者正在增加对中期国债的配置，同时为5年期和30年期国债收益率曲线变陡做准备。然而，在失业率大幅高于当前水平之前，对短期降息仍持谨慎态度。

货币市场： 在鲍威尔讲话后，美元立即走强，兑一篮子货币上涨0.4%。 美元指数 (DXY) 显示截至2025年5月左右的近期表现。

日期	价格	开盘	高点	低点	变化 %	新闻摘要
2025年5月7日	99.8379	99.2380	-	-	+0.60%	美元指数上涨，交易员消化了联邦公开市场委员会(FOMC)维持利率不变的决定。关注鲍威尔讲话和即将到来的中美贸易谈判。
2025年5月6日	99.44	99.48	99.57	99.29	+0.20%	DXY小幅走低，测试本周新低，交易员等待潜在初步贸易协议的明朗化。
2025年5月5日	99.24	99.83	100.10	99.17	-0.59%	美元并未从就业数据获得有限提振；贸易问题持续存在。
2025年5月4日	99.83	100.00	100.05	99.46	-0.20%	历史数据点。
2025年5月2日	99.84	99.975	100.14	99.195	-0.21%	分析师建议DXY可能升至101，然后再测试98。
2025年5月1日	100.03	100.18	100.33	99.40	-0.22%	DXY在4月录得连续第四个月下跌。非农就业数据公布前正在反弹。
货币策略师越来越青睐美元兑高贝塔亚洲货币和新兴市场大宗商品进口国货币，尽管一些策略师通过对澳元等货币的战略持仓保持选择权，澳元可能受益于中国经济的潜在反弹。

股票市场定位： 板块轮动正在加速，投资者重新评估哪些公司能够应对这种不确定的环境。

美国工业自动化、国防和国内材料生产商受到青睐，而非必需消费品零售则面临逆风。一些投资组合经理正在构建小盘价值股（做多）与必需消费品股（做空）之间的配对交易，以捕捉回流本土的好处，同时中和利率敏感性。

信贷配置： 固定收益投资组合经理正越来越多地从BBB级工业债券转向高质量的证券化产品，例如AAA级商业抵押贷款支持证券（CMBS）和资产支持证券（ABS），在这些领域，尽管近期市场波动，实际收益率仍为正。

另类投资： 对宏观对冲基金和趋势跟踪商品交易顾问（CTAs）的配置正在增加，因为相对于当前市场面临的政策不确定性水平，波动性仍相对便宜。

商品交易顾问（CTAs）是专业的投资经理，专门交易期货合约和期权，通常采用趋势跟踪策略。他们通常管理期货账户或基金，旨在提供投资组合多元化和可能与传统股票和债券市场无关的回报。

对于个人投资者而言，这些专业交易策略表明，应在保持多元化的同时，为未来可能出现的波动做好准备。正如一位财富管理高管所观察到的：“下一次重要的市场变动将由政策决定，而非经济数据发布。在这种环境下，应优先考虑灵活性和流动性。”

未来几个月将考验鲍威尔和美联储能否成功应对这种复杂的经济和政策环境，而不会引发明显的增长放缓或通胀重燃。目前，央行和市场参与者似乎都在屏息以待，等待关于新政府政策议程最终将如何重塑美国经济轨迹的更明朗信息。

美联储谨慎立场对投资的启示