时间即货币：礼来公司大胆押注40年期债券重塑公司债市场
纽约 — 礼来公司（Eli Lilly & Co.）本周一启动了一项大规模债券发行，其中包括多达七个不同的批次，发行了一笔极为罕见的40年期票据——这种超长期公司债在今年几乎从美国信贷市场消失。
这家总部位于印第安纳波利斯州的制药巨头正在发行期限从三年到四十年的债券，其中40年期批次定价为比可比美国国债收益率高出1.05个百分点。该交易包括将于2028年、2030年、2032年、2035年、2055年和2065年到期的具体批次，例如12.5亿美元2055年到期的5.5%票据和7.5亿美元2065年到期的5.6%票据。
此次发行在今年显得尤为突出，因为30年或更长期的超长期公司债仅占投资级债券发行总额的11%，导致机构投资者急需的市场细分领域出现严重稀缺。由花旗集团、高盛、摩根大通、瑞穗和摩根士丹利牵头的一个财团正在承销此次交易，所得资金将用于一般企业用途。
一个基点（BPS）是金融领域常用的衡量单位，用于描述利率或其他金融工具的百分比变化。一个基点等于百分之零点零一（0.01%），意味着100个基点的变化相当于1%的变化。
穆迪（Moody's）和标普（S&P）分别给予了Aa3和A+的初步评级，反映出礼来公司不断增强的财务实力。该公司股价周一收于704.435美元，上涨3.20美元，投资者正在消化管理层以当前市场利率锁定未来数十年融资的战略意义。
稀缺性的结构
当信贷市场正常运作时，债券期限的分布遵循可预测的模式。公司会在不同时间范围内发行债务，从而创造流动的二级市场并满足多样化的投资者需求。但2025年却绝非寻常。
“我们正在目睹的是发行人对以当前高利率进行长期承诺前所未有的不情愿，”一家大型保险公司的高级投资组合经理匿名表示，“结果是养老基金和保险公司所需与市场供给之间出现结构性错配。”
美国投资级公司债发行中30年期及以上债券的占比，显示近年来的下降趋势。
| 年份 | 30年期及以上债券发行占比 |
|---|---|
| 2021 | 15.2% |
| 2022 | 13.5% |
| 2023 | 12.8% |
| 2024 | 11.9% |
| 2025 (年初至今) | 11.2% |
数据显示，情况显而易见。据报道，礼来公司40年期批次债券的定价高于可比国债收益率105个基点，将是几十年来最高的绝对票面利率之一。然而，对于一家拥有礼来这样坚如磐石基本面的公司——其突破性肥胖症和糖尿病治疗药物提供了强大支撑——这种溢价代表的是对未来再融资风险的对冲，而非财务困境。
这种战略考量超越了单纯的成本因素。通过锁定直至2065年的资金，礼来公司管理层实际上是在为未来数十年的生产扩张和研发管线投资购买选择权，使这些决策免受限制短期融资策略的季度压力。
数字时代，模拟需求
礼来公司的发行结构揭示了现代金融的悖论。尽管人工智能和量子计算有望彻底改变药物研发的时间表，但制药开发这一基本业务仍然固执地保持着模拟特性——需要数十年的耐心资本才能将科学突破转化为治疗现实。
保险公司和养老基金受制于跨越几代人的精算现实，是此类长期限债券的天然买家。他们跨越数十年的负债情况，产生了传统资产管理公司无法复制的超长期公司债的自然需求。
“人口统计学上的必然性是无法回避的，”一家大型投资银行的固定收益策略师指出，“随着全球人口老龄化，对真正长期限资产的需求只会加剧，而公司供给却持续萎缩。”
承销银团——包括花旗集团、高盛、摩根大通、瑞穗和摩根士丹利——反映了此次交易的标志性地位。如此全面的华尔街代表通常预示着强劲的机构需求预期，以及该债券交易价格可能较初始定价指引收紧。
对美国企业界的连锁反应
礼来此举效仿了科技巨头的类似战略布局，Alphabet最近发行的40年期欧元计价债券表明，超长期债券发行已超越了传统的公用事业和基础设施领域。这种演变表明美国最高信用评级公司之间正在进行更广泛的重新校准。
其影响超出了个别发行人。如果礼来公司的发行能激发出预期的投资者热情——通常表现为多倍超额认购以及定价较初始指引收紧——它可能会推动超长期公司债发行市场的温和复苏。
市场技术分析师认为，礼来40年期批次的成功发行可以作为一个基准，为其他AA/A评级的医疗和科技公司考虑类似久期延长提供定价参考点。潜在的级联效应可能会逐步将30年期以上债券的发行比例从目前的11%低谷提升至更符合历史常态的水平。
投资格局的重新校准
对于机构投资者而言，礼来公司的此次发行既是机遇也带来复杂性。高质量40年期公司债固有的稀缺价值创造了跑赢大盘的潜力，特别是如果美联储的货币政策走向能够缓和长期利率波动。
然而，此类工具中蕴含的久期风险要求精密的投资组合管理。40年期债券的总回报对利率变得高度敏感，在更广泛的固定收益市场抛售中，利差变动提供的保护有限。
久期风险衡量债券价格对利率变化的敏感度，有效量化其利率风险。久期越长的债券，在利率上升时价格跌幅越大。这意味着当预期利率上升时，久期越长的债券通常被认为风险越高。
“久期是一把双刃剑，”一家大西洋中部养老基金的首席投资官警告说，“尽管这些工具为长期机构投资者提供了重要的负债匹配，但它们需要仔细融入更广泛的投资组合风险框架中。”
信用质量组成部分看起来很稳健。穆迪和标普分别给予的Aa3和A+初步评级，反映了礼来公司在肥胖症和糖尿病治疗领域的突破性产品所驱动的财务实力增强。这些治疗领域展现出卓越的定价权和不断扩大的目标市场，提供了可持续的现金流可见性，从而支持了超长期债务的偿付。
市场动态与未来轨迹
更广泛的公司债环境表明，礼来公司的时机选择反映了对市场趋势的精准解读，而非机会主义融资。尽管宏观经济存在不确定性，但整体投资级债券利差仍相对紧张，高质量发行人仍能有利地进入资本市场。
美国投资级公司债相对于可比美国国债利差的历史图表。
| 日期 | 利差 (%) |
|---|---|
| 2025年8月14日 | 0.97 |
| 2025年8月13日 | 0.98 |
| 2025年8月12日 | 1.00 |
然而，长期限供给的持续稀缺创造了非对称机会。像礼来这样知名企业成功发行超长期债券，可能会逐步恢复机构对长期限公司债的信心，从而可能使这一市场领域随着时间的推移常态化。
将所得资金指定为“一般企业用途”提供了最大的战略灵活性，使礼来能够根据出现的机遇，将资本分配用于营运资本优化、债务再融资、加速资本支出或潜在收购。
投资启示与战略展望
对于经验丰富的机构投资者而言，礼来公司的超长期债券发行带来了几项战略考量。40年期高评级医疗债中蕴含的稀缺溢价可能产生短期交易机会，特别是当初始需求超过现有供给时。
长期头寸策略可能侧重于为负债驱动型投资策略提供久期匹配优势，在这些策略中，精准的精算匹配证明了接受较高利率敏感性的合理性。支持此类长期承诺的信用基本面看起来很稳健，这得益于礼来在快速扩张的治疗市场中的领先地位。
市场分析师建议关注几个关键指标：最终定价相对于初始指引的情况、投资者构成的质量以及发行后几周的二级市场表现。这些指标将表明礼来的战略博弈是否成功解锁了更广泛的超长期公司债发行。
这家制药巨头大胆的久期押注，反映了其对自己运营轨迹以及对长期公司债结构性需求的信心。在日益以短期波动和不确定性为特征的金融格局中，礼来对跨越数十年的规划承诺，展现了卓越的机构耐心——或许还有智慧。
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