经济陷入“利润挤压陷阱”：关税冲击下定价权消退
美联储11月褐皮书揭示企业吸收80%成本增长，消费者支出暴跌
根据今天发布的美联储11月褐皮书显示，美国经济已进入市场策略师所称的“政策性气穴”——一个罕见局面，企业利润率正同时受到投入成本上升和定价权消退的双重冲击。
这份报告综合了美联储全部十二个辖区截至11月中旬的调查，描绘了一幅严峻的景象：十二个地区中有九个报告经济活动持平或下降，消费者支出进一步下滑，企业正通过自然减员而非大规模裁员悄悄裁减员工。
然而，在堪萨斯城辖区的评论中，隐藏着分析师所称“报告中最危险的一句话”：大多数公司仅将20%的投入成本增长转嫁给客户。
80%难题
这场成本吸收危机源于一系列糟糕的组合：关税导致的投入通胀、医疗保险费飙升，以及近期政府关门导致SNAP（补充营养援助计划）福利中断后购买力枯竭的消费群体。
褐皮书记录了制造业和零售业“普遍”存在的投入成本压力，“主要反映了关税导致的增长”，同时保险、公用事业和技术成本也在上升。然而，受访者报告称，尽管预计成本压力将持续存在，但涨价计划却“喜忧参半”。
其深远影响在于：如果企业被迫吸收80%的成本增长，那么标普500指数的共识盈利预测可能过于乐观。即使GDP增长保持微弱正值，经济也面临盈利衰退。
“这是在没有需求增长安全阀情况下的利润挤压，”一项投资分析指出。“营收持平，投入成本上升，定价权消失。”
消费者背景解释了定价僵局。社区组织报告称，食品援助需求激增，这与政府关门期间SNAP福利中断明确相关。高端零售业依然保持韧性——这是一种财富效应现象——但大众市场的非必需品支出“正在崩溃”，市场观察人士如是说。
汽车经销商具体体现了需求脆弱性，报告称，联邦税收抵免到期后，电动汽车销量急剧下降。金融分析师表示，购车者为赶在到期补贴前购车而提前消费，留下市场空白，这证实了该行业“完全由政策支撑”。
人工智能的例外
在普遍疲软之中，一个行业展现出真正的发展势头：人工智能基础设施。克利夫兰辖区报告称，制造业的强劲表现“完全由”迅速扩张的人工智能数据中心建设所驱动。旧金山辖区指出，新的商业建筑“集中在数据中心”，而其他类别则停滞不前。
这种分化出现在多个辖区。堪萨斯城公用事业公司正在加大投资，以满足预计的数据中心电力需求。发电和电气设备行业也显示出与人工智能相关建设的强劲关联。
关键的是，褐皮书明确记录了人工智能是一种活跃的替代力量：“一些公司指出，人工智能取代了入门级职位，或者使现有员工的生产力足以限制新员工招聘。”就业正通过自然减员和招聘冻结而非大规模裁员而缓慢下降——这使得表面失业率被人为压低，而总工资收入却在恶化。
战略性重新定位
根据机构投资者中流传的详细战略框架，利润挤压的动态正迫使对投资定位进行全面重新评估。
核心策略是：从缺乏定价权的公司转向以人工智能基础设施和国防开支为支撑的结构性增长。小型股指数面临特别的脆弱性——鉴于小型企业无法承受报告中提到的80%成本负担，罗素2000指数被视为“不可投资”。
具体行业建议包括规避非必需消费品，鉴于电动汽车补贴断崖，将汽车行业彻底降级，并将写字楼房地产的“复苏”视为不良资产清理而非真正的需求回升。褐皮书指出，写字楼的改善“部分是由于将建筑物改造为住宅”，而非入住率的增长。
相反，策略师建议增持电气设备、电网基础设施、数据中心建设、热管理系统以及与国防相关的工业股——这些是人工智能建设的“卖铲者”，代表着经济中唯一可靠的资本支出周期。
在信贷方面，建议倾向于具有可证明定价权的投资级资产，同时指出在小企业密集的行业，如本地零售和餐饮业，存在重组机会，费城辖区指出，这些行业在政策不确定性中“挣扎求生”。
预测是：不是典型的衰退，而是一个框架所称的“政策摩擦型成本僵化慢增长”——在这种环境下，现金、高质量资产和对人工智能基础设施的结构性敞口将通过扩大利润率跑赢一般的股票贝塔。
不构成投资建议