欧洲央行降息至2%，特朗普关税威胁欧洲增长

欧洲央行降息至2%：在特朗普贸易战时代走“中性”钢丝

欧洲央行周三将关键存款利率下调25个基点至2%，在平抑通胀与日益加剧的对美贸易紧张局势之间，艰难地维持着微妙的平衡。此次降息自6月11日起生效，标志着欧洲央行本轮宽松周期的第八次降息，并使欧元区利率达到两年多来的最低水平。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在降息决定后的新闻发布会上表示：“全球贸易争端的大幅升级及其伴随而来的不确定性，可能会通过抑制出口来阻碍欧元区经济增长，并可能对投资和消费者支出造成负面影响。”

此次降息之际，由20国组成的欧元区5月份通胀率降温至1.9%，自2023年初以来首次跌破欧洲央行2%的目标，并低于4月份的2.2%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率也从2.7%放缓至2.4%。

表：2025年5月欧洲面临的主要经济挑战

贸易紧张局势升级的阴影，正深深笼罩着欧洲央行的决策过程。就在昨天，特朗普政府将欧洲钢铁和铝的关税提高一倍至50%，在欧洲大陆的工业腹地掀起轩然大波。

漫步在法兰克福的工业区，焦虑情绪显而易见。“我们卷入了地缘政治的交火之中，”一家德国中型工程公司的高级经理匿名表示，“来自美国客户的订单已在萎缩，我们的规划周期已从数年缩短到数周。”

欧洲央行的举动代表着针对许多经济学家认为不可避免的增长拖累，采取了先发制人的打击。世界贸易组织预测，新一波关税可能仅在2025年就使全球贸易减少0.2%——这个表面上看很小的数字，却掩盖了对依赖出口的欧洲制造业部门造成的集中性痛苦。

此次降息与以往不同之处在于，欧洲央行在本轮周期中首次明确将2%的利率水平界定为“中性”——既不具有限制性，也不具有刺激性。

“这是一次深刻的制度转变，”一家欧洲主要银行的高级固定收益策略师解释道，“2024年全年利率都比中性水平高出150至250个基点，故意挤压需求。如今转向中性，表明宽松阶段现在关乎流动性保障和信心管理，而非经典的凯恩斯式刺激。”

欧元区经济表现出令人惊讶的韧性，第一季度GDP环比增长0.3%。欧元区最大经济体德国，尽管其出口导向型制造业比重较大，但表现超出预期。5月份制造业PMI已艰难升至49.4——创33个月新高，尽管仍低于区分收缩与扩张的50荣枯线。

市场已完全消化周三的降息，但现在的更大问题是接下来会发生什么。期货市场和路透社对经济学家的一项调查显示，欧洲央行在7月暂停行动、以重新评估贸易紧张局势和近期政策变化影响的可能性约为60%。

德意志银行分析师在一份研究报告中指出：“为确保6月份降息获得支持，可能需要以7月份有条件暂停来重新评估贸易风险为前提。”

剩余40%的可能性是9月份再次降息25个基点，但这取决于美欧贸易谈判停滞以及通胀率仍低于2%的情况。或许最引人注目的是，2026年加息的可能性并非微不足道，达到25%，潜在触发因素包括欧盟报复性关税、国防开支增加或工资增长加速。

使欧洲央行的考量变得复杂的是，柏林庞大的5000亿欧元预算外基础设施和国防基金最近已成为法律。这一财政刺激方案为本已复杂的经济方程式引入了另一个变量。

“德国的财政方案以资本支出为主，这意味着更长的增长冲动持续时间和更高的德国国债总发行量，”一家欧洲主要研究机构的高级经济学家解释道，“这带来了真正的财政主导风险——即使欧洲央行暂停行动，德国也将使欧元区收益率曲线更加陡峭，从而提高进一步降息的门槛。”

货币宽松与财政扩张之间的相互作用，可能产生一个潜在的悖论：用于缓解贸易紧张局势冲击的工具，如果它们过于成功，最终可能需要货币紧缩。

对于驾驭这一复杂格局的投资者而言，有几个关键主题值得关注：

首先，行业内部的分化可能超过大盘走势。德国基础设施承包商和电网运营商将直接受益于5000亿欧元基金，而出口导向型的资本货物制造商则面临美国50%关税导致的利润率压缩。

其次，欧元的惊人韧性表明，尽管降息，但仍有结构性支撑。一家全球投资银行的货币策略师指出：“‘中性利率’的框架消除了对长期利空欧元宽松周期的预期。与此同时，美联储在9月前降息的可能性超过90%，使得全球两大主要央行之间产生趋同。”

第三，房地产市场呈现出细致入微的局面。欧盟统计局官方住房价格指数显示，2024年第四季度同比增长4.2%，挑战了深度调整的看法。欧洲央行本身也警告称，负担能力已达到极限，反弹可能“不健康”。较低的抵押贷款利率可能会减缓任何调整，而非重新启动繁荣。

除了眼前的政策举措，欧元区还面临一些仅靠货币政策无法解决的结构性挑战。

人口压力，特别是意大利和德国人口老龄化，可能给劳动力市场带来压力，并助长工资驱动型通胀。绿色转型也带来了自身的复杂性，欧盟碳边境税可能提高生产成本，从而使欧洲央行的通胀目标任务复杂化。

或许最重要的是，德国暂停其国防开支的债务刹车，为整个欧元区更宽松的财政政策树立了先例——这一发展可能在未来几年从根本上改变欧洲央行的政策空间。

正如一位资深市场策略师所言：“2%是一个政策支点，而非一个政策看跌期权。”欧元区正在摆脱利率主导的经济放缓，转而进入一个财政-贸易波动机制，这要求灵活的头寸调整。

目前，欧洲央行已将筹码押在了中性方——既不押注持续通缩，也不惧怕即将到来的再通胀。这条中间道路能否持续，将取决于很大程度上超出法兰克福控制的因素，从华盛顿的贸易谈判到柏林的财政决策。

投资者应明智地缩短风险期限，在不确定的夏季月份削减头寸规模，并保持期权便宜。在会议逐次作出政策决定的新常态下，敏捷性可能比信念更有价值。