美元疲软未能提振大宗商品，美联储独立性担忧重塑全球市场
本周，美元跌至三年来的低点，但通常情况下对大宗商品价格的提振作用并未显现。在一个前所未有的市场转变中，交易员称之为“大脱钩”，能源和农产品期货正在下滑，而黄金则冲向每盎司 3400 美元以上的历史高位。罪魁祸首是：对美联储独立性的担忧日益加剧、贸易冲突升级以及全球各国央行加速去美元化的完美风暴。
美元与大宗商品关系的破裂
周一，随着美元指数下跌 1%，市场老手们目睹了一个引人注目的异常现象：原油暴跌 2.9%，芝加哥交易所的小麦期货下跌 1.3%，而黄金期货则上涨 3%。这种与历史模式的急剧背离，让机构分析师们纷纷重新评估数十年前的交易策略。
一位不愿透露姓名的机构策略师指出：“政策风险而非货币变动正在完全改写游戏规则。” 该消息来源强调，市场现在正在“围绕对美联储自主性的三重怀疑、一场旷日持久的关税战以及各国央行主导的加速去美元化来重新定价一切”。
传统的机制是，美元走软使美国商品在全球范围内更具竞争力，但已被激进的新关税政策有效地抵消。对进口和报复性出口商品征收的广泛关税提高了当地货币的到岸成本，抵消了美元贬值过去为美国原材料的海外买家提供的大部分优势。
各国央行反抗美元的主导地位
也许最引人注目的是全球储备管理发生的巨大转变。以美元计价的官方储备份额已降至 55% 以下，而新兴市场国家的央行越来越多地将黄金作为其首选的价值储存手段。这种结构性变化意味着许多大型机构买家不再在美元疲软时本能地购买大宗商品，从根本上改变了市场动态。
一位新兴市场分析师观察到：“我们正在目睹一场货币革命的早期阶段。各国央行和新兴市场正在摆脱对美元的依赖，支持大宗商品，尤其是黄金，即使传统的相关性减弱。”
资产类别中的赢家和输家
贵金属：明显的赢家
黄金飙升至每盎司 3400 美元以上，代表着今年迄今为止超过 30% 的涨幅，分析师现在预计到第四季度将达到 4000 美元。白银也取得了令人瞩目的涨幅，最近一个月上涨超过 9%。这轮上涨源于周期性因素（避险需求和通货膨胀担忧）以及结构性转变，即各国央行减少美元储备。
一位高级金属策略师评论说：“黄金在不确定性中蓬勃发展，每一条关于关税调查或国际报复的新闻头条都倾向于推动黄金因避险买盘而上涨。”
能源：无视美元引力
尽管美元疲软，石油已成为最明显的表现不佳者。WTI 原油仍然徘徊在 60-65 美元的区间内，机构预测现在表明将逐渐跌向 55 美元。主要的拖累是人们越来越担心，美国激进的关税和报复措施将削减全球增长并抑制能源需求。
一位能源行业分析师解释说：“关税引发的衰退担忧已使 2026 年的需求预测减少了 90 万桶/天。” 美国炼油商尤其容易受到冲击，既面临着关税削弱的需求，又面临着利润率的压缩。
工业金属：冰火两重天
在电气化趋势、中国刺激措施和供应链限制的支持下，铜已达到每吨 11,000 美元以上的多年来高位。摩根大通为 2025 年底设定的 11,000 美元目标现在看来是可以实现的。
然而，稀土金属呈现出更加引人注目的故事。北京新的出口管制冻结了磁性金属的运输，震撼了钕的价格，并威胁到美国和欧盟的电动汽车生产线。由于制造商争相寻找替代来源，关键稀土的价格已飙升 40%。
农业：波动性占据主导地位
农产品市场正在经历极端的动荡。由于不利天气和贸易中断，芝加哥小麦期货在 2025 年 3 月触及每蒲式耳 9 美元的十年高位。然而，即使是这种波动性极大的商品，在 4 月 4 日也下跌了 1.3%，尽管美元走软，但这表明外国的报复性关税是如何扼杀美国竞争力的。
大豆今年迄今上涨 4%，仍然受到供应趋紧和中国对美国大豆征收关税的支撑，从而推高了价格。总体而言，由于贸易战和极端天气事件造成的供应链冲击，农产品价格在第一季度上涨了 12%。
机构策略转变
主要的金融机构正在迅速地重新调整其大宗商品策略。从机构研究部门涌现出的关键建议包括：
- 做多黄金/做空美元兑日元，押注政策焦虑和美元在 6-12 个月内的负利差
- 做多中国以外的铜矿股票，以捕捉绿色资本支出需求和供应链回流的好处
- 对巴西大豆出口商而非美国谷物 ETF 进行配对交易，以利用关税优势
- 做空美国炼油厂，因为预计关税将削弱需求并压缩利润率
- 持有小麦期权的上行尾部，以捕捉地缘政治对粮食路线的潜在影响力
重塑市场的结构性大趋势
机构策略师们确定了四个关键的结构性力量，它们将继续推动市场行为：
- 去美元化：更大的黄金配置、以人民币计价的石油交易以及新兴市场外汇表现优异（印度卢比刚刚创下两周高位）
- 供应链民族主义：大量资本涌入非中国稀土精炼和美国加强对关键矿产的调查
- 气候波动：更大的作物产量波动和天气衍生品流动性的加深
- 监管政治化：旨在“审计”美联储的法案获得共同发起人，提高了所有美国资产的风险溢价
未来 12 个月的未知因素
机构分析师们正在标记几个可能在未来一年内实现的潜在市场波动情景：
- 至少有一个大型新兴市场推出由黄金支持的 CBDC，以规避美元支付
- 白宫再次低于 55 美元的 WTI 动用战略石油储备，以消除选举年的汽油焦虑
- 智利、秘鲁和刚果在 LME 价格超过 11,500 美元/吨后，达成一项欧佩克式的铜产量协议
- 俄罗斯将黑海粮食走廊的准入与关税减让联系起来，有可能将小麦价格推高至两位数美元
- 一项限制美联储资产负债表增长的法案在众议院获得通过，短暂地将实际收益率推高至 3% 以上
新的大宗商品范式
正如一位资深大宗商品交易员所观察到的那样，“市场不再仅仅根据美元对大宗商品进行定价，而是根据政治信誉对它们进行重新定价。” 这种根本性的转变正在全球经济中重新分配赢家和输家。
赢家包括金条持有者、非美国金属精炼商和受关税保护的新兴市场进口商。输家包括美元债务人、美国出口商和对政策敏感的能源生产商。
给机构投资者的信息很明确：倾向于从政策对冲、供应链稀缺和去美元化中受益的资产，同时避免任何仅仅依赖美元走软的反弹。正如一位策略师总结的那样，“当信誉是供应短缺的大宗商品时，黄金和信任会溢价交易。”
对于专业交易员来说，这意味着影响深远。在美元疲软时购买大宗商品的旧策略已经过时。新的现实需要一种多维度的方法，即权衡政治风险、供应链脆弱性和全球货币架构的结构性转变。在这种环境下，敏捷性和深入的分析将区分赢家和输家，因为市场正在未知的领域中航行。