达美航空2亿美元停摆损失，揭示航空业新脆弱性
达美航空今日披露，为期43天的联邦政府停摆将使其第四季度税前利润损失2亿美元，相当于每股25美分。然而，其股价却上涨3%，揭示了一个更深层次的事实：投资者不再将灾难性的运营故障视为异常事件。
此次披露通过美国证券交易委员会（SEC）8-K表格悄然提交，先于达美航空出席摩根士丹利会议，标志着首家量化停摆损失的美国主要航空公司。10月至11月的停摆导致联邦航空管理局（FAA）强制要求40个机场削减航班，原因是空中交通管制员未获报酬，这在11月出行高峰期导致达美航空取消了2000多趟航班。
达美航空在监管文件中“隐藏”的信息，比其披露的损失数字更重要。该航空公司强调，停摆后预订量“恢复到最初预期”，12月需求保持“健康”，2026年初的趋势“强劲”。这种将2亿美元损失视为“减速带”而非结构性损害的表述，揭示了管理层对其商业模式完好无损的信心。
市场为何波澜不惊
积极的股价反应与盈利预警通常会引发抛售的传统观念相悖。以下三个因素解释了这一反常现象。
首先，买方分析师预期的损失更糟。行业组织美国航空协会（Airlines for America）估计，此次停摆导致所有航空公司每天损失2.85亿至5.8亿美元，暗示达美航空的损失可能达到3亿美元或更多。因此，2亿美元的损失——大约占一个正常季度税前利润的13%至15%——属于可承受范围。
其次，这符合既定先例。2018年至2019年的停摆使该行业损失了7亿美元。2024年的CrowdStrike IT故障也使达美航空损失了5.5亿美元。投资者现在将这些冲击视为经常性的运营“税收”，而非生存威胁，他们会适度调整折现率，而非大幅削减目标股价。
第三，尽管受到冲击，财务数据依然具有吸引力。达美航空在今日披露前预计第四季度每股收益为1.60至1.90美元。减去25美分后，每股收益仍为1.35至1.65美元——这虽然令人不悦，但对于一家每年产生35亿至40亿美元自由现金流的航空公司而言，这并非推翻投资论点的打击。
冲击后的投资逻辑
对于基本面投资者而言，有三个估值问题至关重要。
你还能支持每年6美元的正常化盈利能力吗？是的。2亿美元的损失仅占2025年全年盈利的4%（管理层此前预计每股收益为6.00美元）。将此次停摆视为非经常性事件——类似于2024年IT灾难的处理方式——保持了正常化盈利不变。以周二67美元的收盘价计算，这对于一家正在积极去杠杆化、且利润率达到两位数的公司而言，意味着其远期市盈率约为11倍。
是否应该调整结构性风险溢价？适度调整。连续两年发生两次重大的外部冲击（IT系统崩溃，接着是政府停摆），表明其运营脆弱性高于传统预期。这支持将达美航空视为具有较高尾部风险的高质量周期股，而非稳定的复利增长股，从而使其与系统性瓶颈较少的工业股之间存在略大的溢价差异是合理的。
什么可能改变投资论点？有两个方面很重要。上行空间在于有确凿证据表明2026年盈利超过6.50美元，且高端客舱定价权持续存在，这表明达美航空已重新获得其高质量的估值倍数。下行风险则在于，如果未来24至36个月内再次发生停摆，迫使投资者不再将其视为“非经常性”事件，而是将其作为经常性的利润削减纳入模型。政策风险已从理论层面转变为经验层面。
更广泛的影响超越了季度数据。美国航空公司现在面临一种局面，即联邦政府的失灵会造成可预测、可量化的利润损失。达美航空的透明度设定了一个披露标准，联合航空和美国航空可能在几周内效仿。问题不在于停摆是否会损害航空公司——而是航空公司能否在面对这种新的运营“税收”时，依然能获得15%左右的回报。以当前估值来看，达美航空的股价已反映了这一现实。
非投资建议