好市多9月业绩惊喜：数字背后隐藏的真实驱动力
这家仓储式巨头实现8%的销售增长，克服艰难的同比基数，并重新定义其在线业务
伊萨夸，华盛顿州——好市多今年9月录得净销售额265.8亿美元，同比增长8%。表面上看，这听起来不错，但算不上非凡。然而，深入分析会发现，该公司在近期记忆中最艰难的同比基数下，实现了一个令人瞩目的季度业绩。投资者也注意到了这一点——好市多股价在盘后交易中上涨，截至周三晚间徘徊在915美元左右。
去年基数被“扭曲”
去年9月绝非寻常。海伦飓风导致美国东南部地区出现恐慌性购买，而东海岸和墨西哥湾沿岸为期三天的港口罢工则促使购物者争相囤积商品。这些事件为好市多带来了人为的销售增长——在美国大约高出两个百分点，全球范围高出1.5个百分点。
剔除那次一次性激增，今年的增长看起来更加强劲。分析师认为，潜在销售额增长更接近7%。在消费者信心开始动摇之际，这是一个强劲的数字。一位零售策略师直言不讳地指出：“当你根据去年的混乱情况进行调整时，你会看到令人惊讶的弹性需求。”
好市多的数字化转型：超越电子商务
周三更新报告中最大的变化之一并非销售额数字，而是好市多如今如何定义其数字业务。该公司不再仅仅追踪传统的电子商务销售额，而是推出了一项新指标：“数字化赋能销售额”。这意味着任何由数字互动促成的购买都计算在内，无论是线上订购仓库自提、通过Instacart进行的当日达配送，还是通过好市多旅行社预订的假期。
按照这一更广泛的衡量标准，9月数字销售额增长了26.1%，几乎是上季度报告的13.6%电子商务增长率的两倍。部分增长源于新定义，但也反映了会员购物方式的真实变化。好市多不再仅仅是关于在过道中“寻宝”。如今，你可以在早上用手机订购日用品，下班后去取货，或者使用同一会员资格预订全家的假日度假。
当然，新的报告方法给华尔街带来了挑战。分析师将需要重新调整他们的增长模型，因为新的数字衡量标准自然会比旧标准显示出更高的增长率。
不同市场，不同故事
区域业绩描绘了一幅有趣的图景。在美国，剔除燃油价格波动后，可比销售额增长了5%。表现稳健，但加拿大却悄然抢尽了风头。经汇率调整后，当地销售额飙升9.3%，尽管表面数字仅显示6.3%。加元疲软（10月初徘徊在1.39加元兑1美元左右）在换算回美元时掩盖了其真实实力。
在其他地区——从墨西哥、日本到英国、韩国和澳大利亚——可比销售额增长了8.5%，调整后为7.5%。这种普遍增长表明，好市多的“价值优先”模式在全球范围内引起共鸣，无论当地经济状况如何。
会员费：好市多的秘密武器
在销售额数字背后，隐藏着好市多最可靠的“印钞机”：会员费。该公司于2024年9月提高了年费，将金星会员费上调至65美元，将行政会员费上调至130美元，同时将现金返还奖励上限提高至1250美元。结果如何？第四季度会员费收入猛增14%。
这一点至关重要，因为会员费收入利润率高且稳定，为好市多提供了竞争对手难以企及的财务稳定性。行政会员（他们可获得2%的购物返现以及提前购物等特权）也倾向于消费更多，这以微妙但重要的方式提振了销售额。
零售业的未来展望
展望未来，10月可能会再创佳绩。去年飓风引发的抢购潮将部分需求提前至9月，使得2024年10月的同比基数更为宽松。如果趋势保持稳定，这将为中高个位数的销售增长奠定基础。
数字业务增长也值得关注。随着假日季临近，当日达配送、线上购物篮规模以及好市多旅行社预订量可能会使“数字化赋能”销售额保持20%以上的增长。加拿大也依然表现突出，尽管汇率逆风可能会继续模糊其真实实力。
利润率也将是关注焦点。油价下跌会拉低报告销售额，但不一定会损害利润率。与此同时，会员费持续为对抗不断上涨的劳动力成本和日益复杂的数字履约服务提供缓冲。
竞争优势不断扩大
对竞争对手而言，好市多9月的表现是一记警钟。科克兰（Kirkland Signature）自有品牌产品、兼作引流手段的加油站、著名的4.99美元烤鸡，以及如今强大的数字业务，这些因素使得好市多的“护城河”比以往任何时候都更宽。这不仅仅是关于价格，更是关于价值、便利和忠诚度。
供应商也需要适应。随着越来越多的线上订单直接从仓库发货，包装和物流要求正在发生变化。那些能够高效处理托盘级和单件包裹订单的供应商，将在好市多货架上赢得更多空间。
估值难题
好市多股价约为每股915美元，市盈率接近50倍——是整体市场平均水平的两倍。投资者之所以支付这一溢价，是因为他们认为好市多不仅仅是一家零售商。其类似订阅制的会员收入赋予了它大多数商店梦寐以求的稳定性。
为了支撑这一估值，好市多需要持续实现高个位数销售增长（不包括燃油和汇率影响）以及中双位数的会员费增长。任何一项指标放缓都可能动摇这一高昂股价。
此外，还有派发特别股息的可能性。好市多拥有142亿美元现金和极低的债务，有能力通过一次性派息给股东带来惊喜。这种情况以前发生过，尽管目前尚未宣布。
总结
好市多刚刚证明，即使在逆境中也能实现增长。9月的业绩不仅仅是原始数据，它们表明该公司能够适应、进行数字化转型，并依然依赖其坚如磐石的会员模式。下一个考验将是10月的销售报告。如果增长加速，将证实好市多不仅仅是摆脱了去年的扭曲效应。在一个保持相关性从未如此艰难的零售世界中，它正在建立持久的增长势头。
内部投资论点
| 类别 | 详情 |
|---|---|
| 9月可比销售额 | 报告值： +5.7% 不含燃油及外汇： +6.0% 标准化（调整去年提振因素后）： 约7.0% |
| 数字销售额（新关键绩效指标） | 数字化赋能销售额： +26.0%（新定义包括仓库直接发货、当日达合作伙伴及好市多旅行社业务） |
| 主要区域表现 | 加拿大（不含燃油及外汇）： +9.3%（显示潜在需求强劲） |
| 会员指标 | 会费上调： 金星会员65美元，行政会员130美元（2024年9月） 2025财年会员费： 53亿美元（同比增长10%） 续订率： 创历史新高 |
| 实体门店扩张 | 2025财年末门店数： 914家（稳定的新店增长是结构性收入驱动因素） |
| 估值 | 过去12个月市盈率（TTM P/E）： 约50-52倍 远期市盈率（Forward P/E）： 约46倍（较市场平均水平约28倍有显著溢价） |
| 投资论点（看涨情景） | • 在艰难且被人为抬高的基数上实现高质量可比增长。 • 采用更广泛的新KPI后，数字业务实现强劲增长。 • 会员经济效益强劲，续订率高。 • 加拿大（不含外汇影响）显示出强劲的潜在需求。 |
| 风险与考量（看跌情景） | • 新的“数字化赋能”KPI与旧的电子商务指标不可直接比较；需要重新设定模型基线。 • 外汇（美元走强）和油价下跌为报告的可比销售额表现带来阻力。 • 延长营业时间及数字履约服务的执行复杂性可能会对销售、管理及行政费用（SG&A）造成压力。 • 高估值倍数需要持续维持高个位数可比销售额增长和会员增长。 |
| 分析师基本情景及展望 | • 10月可比销售额： 预计加速至中高个位数。 • 数字业务： 整个假期季预计保持20%以上增长。 • 策略： 倾向于“逢低买入”而非追涨。 • 催化剂： 鉴于现金积累（142亿美元），关注特别股息的可能性。 |
非投资建议