Coinbase以29亿美元收购Deribit：一场可能重塑加密货币交易的衍生品豪赌
Coinbase宣布收购全球领先的加密货币期权交易所Deribit，交易金额约为29亿美元，此举是一项具有战略意义的行动，在加密货币领域激起了层层波澜。这是加密行业历史上规模最大的一笔合并。这笔交易包括7亿美元现金和1100万股Coinbase A类普通股，是一场经过计算的赌注，押注未来加密货币的主要利润来源将是衍生品，而非现货交易。
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市场主导地位的算盘
5月8日，当旧金山的黎明到来时，Coinbase总部的管理层敲定了这笔业内人士已称之为“加密货币十年大交易”的收购。这笔交易立即让美国最大的加密货币交易所控制了全球加密货币期权市场约85%的份额——仅去年，这一市场的交易量就高达1.2万亿美元。
“这是加密货币竞争格局的一次根本性重塑，”一家大型投资银行的资深市场分析师评论道。“一夜之间，Coinbase将自己置于散户和机构加密衍生品交易的中心。”
该交易对Deribit的估值约为其2024年预计收入（4.25亿至4.5亿美元）的6.5倍——这个数字让许多华尔街观察家颇感意外，因为这对收购方来说似乎是一个非常优惠的价格。
“在一个同类平台的估值通常是其未来盈利能力的15倍以上（按EBITDA计算）的市场中，Coinbase基本上是在2025年牛市的中期，却以2022年末熊市的价格进行收购，”一家知名资产管理公司的加密货币研究主管指出。“这就像是他们找到了穿越回过去进行估值的时光机。”
战略棋盘背后
对于Coinbase首席执行官Brian Armstrong来说，这次收购一举解决了多个战略弱点。长期以来，Coinbase一直难以有效扩张其美国以外的业务，其海外市场收入仅占总收入的20%左右。Deribit的用户主要在美国以外，整合后，这一比例可能立即提升到35%至40%。
更关键的是，这笔交易将Coinbase推入了利润丰厚的衍生品交易领域——在这个市场，Coinbase一直看着Binance等竞争对手攫取巨额利润，而监管障碍却让Coinbase在其本土市场大部分时间处于观望状态。
“衍生品市场是任何成熟金融生态系统发展的必然方向，”一位在传统金融和加密货币市场都有经验的资深衍生品交易员解释说。“虽然现货交易量可能很大，但真正的钱——稳定、可持续的收入——来自于期权、期货和其他机构用来管理风险的衍生品产品。”
在Coinbase总部内部，收购团队一直在悄悄规划整合方案，其目标远不止增加新的收入来源。内部预测显示，到2027年，通过交叉保证金、共享风险引擎部署和资金统一管理，有潜力实现1.1亿至1.5亿美元的成本节约。
监管考量
这次收购的时机似乎经过精心计算，与美国总统唐纳德·特朗普政府对加密货币友好的立场相吻合。特朗普政府曾公开承诺要将美国打造成“世界加密货币之都”。这种政治背景可能为监管审批创造了一个此前不存在的窗口。
“这里的监管套利机会很大，”一位驻华盛顿、专注于金融科技监管的政策专家评论道。“在现任政府框架下，Coinbase可以更现实地争取比主要在亚洲运营的竞争对手更宽松的监管待遇。”
然而，监管障碍依然存在。据知情人士透露，该交易预计将于2025年晚些时候完成，这取决于多个监管机构的批准——协议中精心设定的1亿美元分手费条款也印证了这一点。
从阿姆斯特丹交易所到加密巨头
Deribit从一家不起眼的初创公司成长为加密衍生品领域的领导者，代表着该行业最引人注目的、或许也是最被低估的成功故事之一。该交易所于2016年在荷兰成立，很快就成为寻求数字资产期权敞口的成熟交易者的首选平台。
到2024年，Deribit处理的年交易量高达1.2万亿美元——比上一年增长了95%——同时其产品未平仓合约保持在约300亿美元。尽管运营成本不断增加（业内消息称，自2023年以来，为满足欧洲监管机构的要求，该公司的风险控制投入已增加两到三倍），这种爆炸性增长仍在持续。
选择现在出售，而不是继续独立运营，既反映了创始人对变现的需求，也反映了对日益激烈的竞争压力的清醒评估。新兴的去中心化期权交易所，如Aevo和Lyra，已经开始蚕食Deribit的散户市场份额——这一趋势被总体增长数据所掩盖，但已足以影响出售时机。
“他们是在实力强大的时候出售，”一位投资于竞争性衍生品平台的加密风险投资人观察道。“扬森兄弟建立了一家非凡的企业，但他们认识到即将到来的美国监管复杂性风暴，并决定将这些挑战交给一家有资源应对的公司。”
事实上，Deribit的两位创始人——约翰·扬森和马吕斯·扬森——将在2025年收购完成后离开公司——这对Coinbase来说是一次值得关注的领导层过渡，需要谨慎管理。
市场反应与竞争影响
华尔街对这一消息的反应非常积极，消息发布后，Coinbase股价上涨了6.58%，而比特币本身也上涨了4.31%。分析师们特别指出，Coinbase作为上市公司，在通过发行股票为交易融资方面具有结构性优势——这是大多数非上市公司竞争对手所不具备的选择。
“这是我在加密领域见过的最好的‘价值’交易，”Bitwise的量化策略主管在一份给投资者的报告中宣称。“这对Coinbase来说简直是一场妙计。”
整个行业的竞争格局现在正面临重大调整。竞争对手Kraken最近以15亿美元收购美国期货平台NinjaTrader——这笔交易曾被认为是重量级的——相比之下现在显得微不足道。业内专家预计，Binance将积极应对，可能通过加码其美国以外的永续期货市场，或寻求自身的收购。
“我们正目睹一场重大的整合浪潮的开始，”一位曾为多家主要交易平台提供咨询的加密货币交易所顾问预测。“年收入低于5亿美元的加密交易所现在面临着残酷的‘不扩张就消亡’的现实。预计到2026年前，至少还会有三笔十亿美元以上的并购宣布。”
衍生品革命
期权交易量已占加密货币市场现货交易量的约17%，但行业预测，随着机构对波动性产品需求的持续增长，到2027年这一比例可能超过35%。控制了Deribit后，Coinbase有可能捕获全球期权费用的高达60%——这是市场力量的极度集中。
这种主导地位很可能会引发竞争对手的防御性反应。市场观察者预计，Binance可能在一年内将其taker费用降低20%至30%以留住做市商，这将在短期内对整个行业的利润率造成压力，但长期来看可能会促进更高的交易量。
对于机构投资者，特别是那些管理加密货币ETF的机构，将Deribit复杂的风险引擎与Coinbase的托管基础设施整合，为有效对冲头寸创造了新的可能性。
“这次收购实质上是为传统金融和加密衍生品市场搭建了一座桥梁，”一家大型资产管理公司的投资组合经理解释说。“通过一个受监管的、机构级平台无缝对冲ETF头寸的能力，消除了阻碍一些大型参与者入场的一个重要摩擦点。”
风险因素与未来情景
尽管这笔交易具有战略逻辑和明显的定价优势，但仍存在重大风险。监管干预的可能性——特别是关于交叉保证金模式的监管——构成中等风险，可能削弱关键的协同效应。文化整合也带来了挑战，阿姆斯特丹的量化交易环境与旧金山上市公司的合规文化差异很大。
市场条件本身也是一个变量。2026年潜在的“加密寒冬”——一个波动性减弱、交易活动减少的时期——可能会在新实体整合成本最高的时候削弱Coinbase的投资回报。期权市场依赖波动性，任何长期的平静期对新合并的实体来说都尤其具有挑战性。
展望未来，这次收购将极大地重塑Coinbase的收入构成。目前，衍生品仅占公司收入流的约8%。根据基础情景预测，到2027年，这一比例可能飙升至54%——这从根本上将Coinbase从一个现货交易平台转变为一个以衍生品为核心的金融巨头。
“关键的决定因素将是传统金融ETF管理者是否会将其期权对冲活动转移到本土平台，还是继续使用像CME这样已有的参与者，”一位衍生品市场专家指出。“这种迁移模式将决定这笔交易能否为Coinbase股东带来仅仅是良好还是真正非凡的回报。”
投资启示
对于试图在这场行业巨变中调整仓位的投资者来说，出现了一些机会。市场策略师建议在任何疲软时期考虑做多Coinbase股票，特别是在可能暂时压低股价的初期监管新闻之后。根据基础情景，约280美元每股的目标价（相当于2027年预计收益的28倍）似乎是合理的。
更成熟的投资者可以探索配对交易，做多Coinbase同时做空CME集团，后者的比特币期权交易量可能会随着Coinbase整合后业务的崛起而趋于平稳。专注于波动性衍生品的去中心化金融（DeFi）协议也值得密切关注，因为更紧密的中心化交易所价差将迫使这些新兴竞争对手进行创新或被淘汰。
最终，Coinbase-Deribit交易不仅仅代表着企业扩张——它标志着加密货币市场的日益成熟以及与传统金融结构的日益相似。随着衍生品在价格发现和风险管理中占据越来越重要的地位，控制这些市场的参与者将对整个生态系统产生巨大的影响。
对于Coinbase来说，现在29亿美元的问题是，他们能否成功整合Deribit的技术，在创始人离开后留住关键人才，并驾驭监管环境以充分实现交易的潜力。如果他们成功了，这次收购很可能被铭记为加密货币交易从小众散户投机演变为复杂机构金融的转折点。