Coinbase瞄准20亿美元BVNK交易，争夺数字支付基础设施主导权
Coinbase不再仅仅是旁观者了。这家加密巨头正深入洽谈收购稳定币基础设施初创公司BVNK，交易金额约为20亿美元。彭博社上周五披露了这一消息。如果交易达成，我们将看到Coinbase从一个人们交易加密货币的平台，转型为实际赋能企业数字资金流动的公司。
这笔交易仍存在变数。尽职调查可能会导致一切告吹。但如果进展顺利，预计交易将在2025年末至2026年初完成。令人瞩目的是：Coinbase Ventures已持有这家总部位于伦敦的公司部分股权，后者在去年12月才筹集了5000万美元。这意味着此次收购价大约是BVNK上次估值的40倍。最终条款在协议签署前可能还会调整，但其战略逻辑却坚不可摧。一位加密分析师一针见血地指出：谁控制了稳定币基础设施，谁就控制了未来的金融命脉。
Coinbase为何不能仅靠交易费生存
这并非仅仅是表面上的多元化。Coinbase需要这笔交易才能应对未来的挑战。交易费占其第三季度收入的55%，这听起来很可观，但当你意识到这个基础有多么不稳定时，就会明白其风险。比特币和以太坊ETF已经将散户投资者吸引到传统券商。稳定币目前贡献了20%的收入，较第二季度的12%有所增长，这主要通过与Circle在USDC上的收益分成协议实现。但这里有个问题。Coinbase并未掌握稳定币实际结算真实交易的商户渠道。
BVNK应运而生。这家初创公司为需要在100多个国家接收、发送和兑换资金的企业，处理传统货币与稳定币之间复杂的资金流动业务。他们今年已处理了超过100亿美元的交易。他们的嵌入式钱包基础设施支持USDC、Tether和PayPal USD，使其成为连接传统银行和区块链结算的关键中间件。对于Coinbase而言，收购BVNK意味着从一个消费者交易平台，转型为企业使用加密货币进行跨境支付、市场结算和财务运营的基础设施层。
时机再好不过了。2025年7月18日，《美国GENIUS法案》生效，建立了首个联邦层面管理稳定币储备和审计的框架。这种监管清晰度消除了企业此前观望的迷雾。第三季度稳定币供应量达到1600亿美元，同比增长25%。立法通过后，跨境支付量增长了40%。BVNK的合规API和多司法管辖区许可证使其能够完美地吸引那些现在乐于采用美元稳定结算渠道的企业。
20亿美元收购价背后的复杂故事
这20亿美元并非空穴来风。《财富》杂志本月早些时候报道称，万事达卡曾与BVNK进行过15亿至25亿美元范围内的深入谈判，之后转向寻求另一家竞争对手加密基础设施提供商Zero Hash。因此，Coinbase现在处于领先地位，但这些被放弃的竞拍动态揭示了一个重要信息。BVNK积极寻求出售，这总是给整合的顺利程度带来复杂信号。
监管审批是严重的障碍。BVNK主要在英国和欧盟市场运营，而Coinbase的重心则完全在美国。跨境合并审批可能会招致反垄断审查，尤其考虑到Coinbase在美国加密货币交易所市场份额的现有主导地位以及其作为USDC联合发行方的角色。该公司已控制了约40%的USDC市场份额。在此基础上增加商户支付基础设施，可能会引发竞争对手的“排他性交易”指控。预计可能会有行为补救措施作为条件，例如承诺支持多种稳定币或互操作性承诺。
接下来是文化整合问题。BVNK的150人工程团队是为初创公司的快速发展而组建的。他们很可能对上市公司流程和官僚主义感到不满。历史上的金融科技并购案例表明，协同效应显现前，整合时间通常长达6到12个月，这还是在一切顺利的情况下。Coinbase需要迅速统一合规框架，整合技术栈，并在不疏远BVNK现有企业客户的前提下，向其1.1亿用户和10万多商家进行交叉销售。
这对投资者意味着什么
对于股东而言，这笔交易代表着对收入结构变化的押注，而非爆发式增长。BVNK的财务状况仍然不透明——没有公开数据。但粗略估算也能说明问题。假设未来12个月的交易量为120亿至250亿美元，净费率为10至30个基点。这意味着收入在1200万至7500万美元之间。以20亿美元计算，这意味着远期市盈率为27倍至160倍。对于一家独立的金融科技公司而言，这估值过于昂贵。
这种估值只有在考虑平台经济学和生态系统控制权的情况下才合理。Coinbase可以立即将BVNK的商户流量引向其第二层区块链Base。这既能捕获交易费，又能产生网络效应，从而有机地促进USDC的采用。该公司现有的商户关系——包括Shopify的USDC结账集成——为BVNK提供了其独立无法实现的即时分销渠道。捆绑销售率提高。交易量扩大。资金流转向自有渠道。
如果Coinbase在其Coinbase Business套件中推出集成的USDC支付功能，并在2026年争取到两到三个标志性电商或零工平台客户，那么不对称的上涨情景就会实现。这将验证非交易收入的质量，证明估值倍数的扩张是合理的，并能抵御加密寒冬的波动。市场普遍估计，如果执行顺利，协同效应有望在2026年底前每年增加4亿美元的收入。
下行情况也显而易见。监管延迟将整合时间拖延到2027年。文化冲突阻碍发展路线图。加密货币价格走软，企业试点项目冻结预算。在这种情况下，Coinbase将面临20亿美元的资产负债表冲击，而在18至24个月内收入增长甚微。
现实的基本情况是：以18亿至21亿美元的价格完成交易的可能性为70%，并伴随着适度的尽职调查驱动的重新定价。首批实质性协同效应将在2026年下半年显现。战略契合度得分为8分（满分10分），但这仍然是一项多年的整合赌注，因为Stripe、Visa和万事达卡也在同时巩固各自的稳定币地位。竞争压力增加了Coinbase完成交易的意愿，即使是全价收购，因为将商户基础设施拱手让给金融科技巨头将使加密货币交易所沦为利基市场。
请关注最终协议条款、签署时的指定企业试点项目以及英国竞争与市场管理局的备案，这些都是未来的具体里程碑。
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