AI狂热时代下亚马逊的220美元困境：云计算巨头的悄然危机
当竞争对手乘着AI浪潮达到历史性估值时，这家全球顶级的云服务提供商却正与飙升的成本、缩水的利润率以及日益增长的投资者疑虑作斗争。
市场从不拐弯抹角——数字说明一切。英伟达（Nvidia）市值已突破4.5万亿美元。得益于对AI的乐观预期，微软（Microsoft）的云计算业务以惊人的溢价交易。然而，作为现代云计算的开创者，亚马逊（Amazon）的股价却停留在每股220.07美元。对于2025年来说，这几乎只是勉强维持。在“七巨头”中，亚马逊是落后者——在一个华尔街只关注AI的年份里，这是一个令人不安的头衔。
这是一种奇怪的悖论。亚马逊的支出模式仿佛它拥有未来，但市场给它的定价却像一家昨日黄花的公司。这种紧张关系随着每一份季度报告的发布而日益加剧。
与同行的对比令人痛苦。截至10月13日，亚马逊的年内回报率仅为0.31%。在正常市场中，这还算可以接受。但我们所处的并非正常市场。帕兰泰尔（Palantir）飙升了135%。希捷（Seagate）暴涨了166%。哪怕是最微弱的AI叙事，都能让普通公司摇身一变成为市场宠儿——而作为最初的云颠覆者，亚马逊却似乎难以获得突破。
波动性也无济于事。今年以来，亚马逊股价不止一次跌破零回报，在盈亏平衡点附近震荡，日交易量超过3700万股。这种交易量表明了一件事：机构投资者正在重新评估他们的押注。
皇冠上的明珠失去光泽
这种焦虑并非来自亚马逊的零售业务。它关乎其真正的利润中心——亚马逊网络服务（Amazon Web Services，简称AWS）。多年来，AWS一直无人能及。它仍以约30%的市场份额领跑全球云市场，领先于微软Azure的20%和谷歌云（Google Cloud）的13%。但在当今AI驱动的环境下，市场份额已不足以满足需求。华尔街渴望速度。
第二季度暴露了裂痕。AWS营收同比增长17.5%，达到309亿美元。表现稳健，但算不上惊艳。Azure增速更快。谷歌云的扩张速度约为32%。随后，真正的打击袭来：利润率。
AWS的营业利润率从第一季度的创纪录高点39.5%滑落至第二季度的32.9%。这660个基点的跌幅震动了分析师，迫使他们重新审视其长期盈利能力。
亚马逊将此归咎于产能——而非需求。高管们表示，公司 simply 无法以足够快的速度进行建设。电力供应不足。芯片受限。服务器制造存在瓶颈。换句话说，客户希望购买——但AWS无法足够快地进行扩展以服务他们。
这是一个可信的解释。但华尔街不喜欢等待。如果问题出在供应而非需求上，那么一旦基础设施到位，未来营收就应该会激增。问题是？投资者赚的不是“未来”的钱，他们赚的是“本季度”的钱。
而耐心，现在正是稀缺品。
千亿美元之问
亚马逊正全力以赴地进行资本支出。仅在第二季度，该公司就向基础设施投入了314亿美元。全年资本支出？超过1000亿美元。这比许多国家的GDP还要大——即使对于亚马逊这样规模的公司来说，这也是一个惊人的数字。
其中几乎所有资金都投入了AI军备竞赛：数据中心、定制芯片、电力系统、高速网络——运行大规模生成式AI工作负载所需的一切。
历史提供了一个警告。那些资本支出远超营收增长的公司，通常在短期内表现落后于市场。投资者犹豫不决，因为回报不确定且遥遥无期。亚马逊现在完全符合这一模式——今天的大规模投资，回报可能要到2026年或更晚。
与此同时，竞争对手则更明智地竞争——或者至少更精简地运营。
微软与OpenAI的合作，为其提供了一个内置的AI分发引擎。它将AI整合到Office、Azure以及所有企业工作流程中。这是高利润率的经常性收入。另一方面，谷歌云则将自己定位为AI原生初创企业的首选平台。这两家公司都比AWS增长更快——且资本投入更少。
华尔街喜爱这种组合：高增长，低支出。而亚马逊提供的却是反面。
监管阴影与利润压力
运营挑战还不够，亚马逊还面临监管难题。联邦贸易委员会（FTC）因Prime会员订阅问题向该公司开出了25亿美元的和解金。以亚马逊的标准来看，这笔钱不过是九牛一毛——但新闻头条的影响比罚款本身更持久。尽管退款将持续到2026年，但更大的问题是市场情绪。负面关注会限制估值倍数，即便基本面保持稳定。
贸易紧张局势又增添了一层不确定性。关于对中国进口商品征收100%关税的重新讨论——尽管可能性不大——迫使亚马逊重新思考其零售部门的库存规划和定价。此外，电商物流成本越来越高，而提供超低价格的竞争对手正在侵蚀市场份额。
零售业务仍然产生大量现金。但它提供的估值倍数增长空间有限。投资者知道真正的上涨潜力必须来自AWS……而这正是问题堆积如山的地方。
解读投资算盘
那么，市场究竟在问什么？归结为时机与目的地之争。目前，亚马逊的股价反映出怀疑——怀疑AWS能否很快加速营收增长并重建利润率。
但如果怀疑论者误读了问题呢？越来越多的分析师认为，AWS的放缓是由于供应限制，而非客户流失。他们指出电网延迟、变电站建设和芯片可用性问题——而不是客户流失。他们还强调了亚马逊的AI平台Bedrock的强劲需求，以及AWS上AI智能体的日益普及。
如果这是真的，那么故事就改变了。这不是衰退。这只是一个停顿。
利润率也可能遵循周期性模式。当云服务提供商迅速扩张容量时，折旧会在营收增长前飙升。这是正常的。历史上，利润率会下降，然后一旦新资产开始产生现金就会反弹。这是一个经典的U型曲线。
对于投资者来说，这为策略打开了大门。一些投资者正在逐步建立头寸，在疲软时期买入。执行价低于当前股价5%至10%的备兑看跌期权，可以在等待回调时产生收入。另一些投资者则押注相对价值——做多亚马逊，做空那些当增长预期正常化时可能降温的被过度炒作的AI股票。
更成熟的投资者则着眼于2026年中旬到期的远期看涨期权价差组合。他们的想法是：如果AWS重获增长势头，上涨潜力可能非常可观。只是不要将其视为趋势交易。这是一场耐心游戏。
驾驭不确定性
要了解AWS的发展方向，有几个指标比其他指标更重要。
关注AWS已预订但尚未确认的收入。它能揭示真实的客户需求，无论容量限制如何。跟踪购电协议和数据中心通电时间表——这些显示了基础设施瓶颈何时能清除。同时，密切关注AWS的运营开支，特别是折旧与其他成本的比较。这个比率能告诉你资产基础的成熟度以及其使用效率。
最重要的是，每个季度都将AWS的增长与Azure和谷歌云进行比较。如果差距开始缩小，市场最终会相信亚马逊“容量问题”的说法——而市场情绪可能迅速逆转。
但也不要忽视风险。如果微软和谷歌构建了粘性极强的AI生态系统，导致客户不再回来怎么办？如果电力短缺持续多年怎么办？如果经济放缓，企业IT预算缩减怎么办？
在那种情况下，前路会变得坎坷。
过往业绩不代表未来表现。这些观点反映当前市场状况，并非个性化投资建议。在做出任何投资决策前，请务必咨询专业的财务顾问。
亚马逊正站在十字路口。短期痛苦与长期抱负发生碰撞。该公司投入数十亿美元，赌的是明天的AI基础设施能证明今天的支出是值得的。但市场尚未被完全说服——至少目前如此。
最终的定论尚未书写。但这里有一个转折：等待绝对的确定性，可能才是代价最高的举动。
非投资建议