当数字美元发声：Circle的13亿美元时刻

在华尔街的大理石殿堂里，一场无声的革命正逐渐变为触手可及的、意义深远的存在

纽约 — 8月14日下午6:39，Circle互联网集团宣布其公开募股定价：每股130美元发行1000万股，募资总额达13亿美元。此举标志着美国历史上规模最大的稳定币支持的股权发行，由摩根大通、花旗集团和高盛有限责任公司等组成的承销团承销。

此次发行的结构揭示了其深思熟虑的财务策略。Circle自身仅发行200万股，为公司的一般运营目的筹集了约2.6亿美元的新鲜资本。其余800万股来自寻求流动性的现有股东——这种结构在将流通股扩大近7%的同时，最大限度地减少了对现有股东的稀释。

市场反应迅速且复杂。周五收盘时，Circle股价报139.23美元，较前一交易日下跌13.81美元，成交量飙升至近1800万股——是日均交易量的六倍多。尽管该公司股价自6月IPO时的31美元一路上涨，并曾一度逼近299美元的峰值，但此次仍出现了回调。

这笔交易发生在全球数字金融基础设施的关键时刻。就在国会通过《GENIUS法案》、建立稳定币联邦监管框架的几周后，Circle的此次发行代表了一项基础性考验，即加密货币公司能否在应对监管合规、货币政策敏感性以及来自传统金融机构日益激烈的竞争压力的同时，维持其高估值。

数字信任的经济学

要理解Circle的重要性，需要了解该公司究竟在做什么。它运营着可以说是世界上最复杂的数字金库，持有652亿美元的传统资产，以支持在全球流通的USDC稳定币。每一个美元稳定币都代表着一个承诺——由美国政府债券和银行存款提供支持，受联邦政府监管，但又像软件一样可编程。

USDC的历史市值，展示了其作为关键数字美元的增长和普及。

这种模式既带来了非凡的机遇，也伴随着深刻的脆弱性。在Circle取得突破的第二季度，其营收达到6.58亿美元——同比增长53%——但随即面临4.07亿美元的成本，用于维护使USDC在全球可用的分发网络。

“Circle所构建的超越了传统银行业务，”一家大型投资公司的财政市场专家匿名表示，因为其客户保密要求。“他们创造了可编程货币，既保持了美元的稳定性，又实现了软件般的速度。”

然而，这项创新也带来了生存风险。美联储利率每下降100个基点，就会从Circle的营收基础中每年剥夺约6.1亿美元，使该公司成为华盛顿美联储大楼所做货币政策决策的杠杆押注。

稳定币发行方的主要收入来自其储备资产所获得的利息和收益。发行方通过持有安全、低风险的投资组合（如美国国库券和现金存款）来支持其稳定币。这些储备资产所产生的收入构成了它们主要的利润来源。

《GENIUS法案》今年夏天的实施，在稳定币发行领域创造了受监管的寡头垄断条件。像Circle这样合规的运营商获得了显著的竞争护城河，而不合规的竞争对手则面临潜在的灭绝，因为机构在企业资金管理和支付网络中加速采用稳定币。

然而，这种保护也带来了深远的影响，超出了合规成本的范畴。强化的监管、资本金要求和运营限制威胁到了加密货币公司在多个商业周期中超越传统金融机构的运营敏捷性。

更根本的是，该法案允许银行发行自有稳定币的条款构成了生存性的竞争威胁。摩根大通的零售银行客户几乎覆盖了每个美国家庭——如果策略性地精确部署，这种分发能力可能会迅速压倒Circle当前的市场地位。

Circle的回应集中于通过其Arc区块链计划和专有支付网络实现垂直整合。这些业务代表了在获取额外价值的同时构建可防御竞争地位的雄心勃勃的尝试，尽管考虑到区块链基础设施开发的技术复杂性和监管不确定性，执行风险仍然很高。

随着Circle扩大后的流通股在关键时刻重塑市场结构，机构投资组合经理们正在解析多重关键动态。该公司流动性的增强恰逢成熟资本寻求加密货币基础设施敞口之际，这为专业投资者带来了前所未有的机遇和结构性复杂性。

期权市场反映了这种分析的复杂性，隐含波动率的升高表明，对于数字资产基础设施公司的合适估值框架仍存在持续的不确定性。大型机构持有者似乎正在利用此次发行作为战略性退出流动性，同时保持核心持仓——这种行为模式与利润优化相符，而非对行业未来走势的基本面悲观。

显示Circle在发行后股价波动的图表，突出了关键的支撑位和阻力位。

日期/期间	事件/指标	价格水平	意义
2025年6月5日	首次公开募股 (IPO) 价格	31.00美元	Circle股票首次向公众