CarMax的危机：三十年增长遭遇130亿美元市场重估
董事会启动业绩改革，美国顶级二手车零售商苦战需求萎缩、库存膨胀及金融业务不稳
弗吉尼亚州里士满市——周三，CarMax董事会向华尔街发出了一个直率的信息：是时候进行一次彻底的调整了。这一决定伴随着重大人事变动、一份黯淡的业绩预告以及股价8%的暴跌，后者又抹去了5亿美元的股东价值。对于今年已累计下跌50%的公司而言，这又是一次沉重打击。
担任CarMax首席执行官近十年的比尔·纳什将于12月1日卸任。董事会成员大卫·麦克雷特将担任临时首席执行官，他是一位以品牌战略闻名的零售业资深人士，但缺乏实际的汽车行业经验。前首席执行官汤姆·福利亚德，曾在2006年至2016年期间推动CarMax在全国范围扩张，将回归担任临时执行主席。他的回归并非仅仅是怀旧之举，而是出于必要。麦克雷特的背景缺乏稳定公司运营所需的库存、拍卖和金融专业知识。
该股交易价格为34.89美元。CarMax目前的市值为52.3亿美元，不及其2024年初估值的一半。投资者不再将此归咎于暂时的市场疲软；他们看到了更深层次的运营裂缝正在整个业务中蔓延。
信誉崩塌
这并非仅仅是一个糟糕的季度，而是一种持续的下滑模式。早在9月25日，CarMax报告收入下降6%至66亿美元，每股收益仅为0.64美元，较华尔街预期低约40%。管理层将原因归咎于市场需求疲软和激烈的价格竞争，并承诺削减1.5亿美元的销售、一般及管理费用（SG&A）以支撑利润率。
周三的公告让这一说法站不住脚了。公司目前预计第三季度同店销售额将暴跌8%至12%，甚至比上一季度6.3%的跌幅更糟。预计每股收益为0.18至0.36美元，比已下调的分析师预期还要低约50%。
福利亚德在声明中表示：“董事会已决定，大卫和我更直接的参与将有助于在这一转型时期加强公司业务。”这意味着：董事会不再信任前任团队的诊断，也不信任其修复问题的计划。
业务的崩溃几乎体现在运营的各个角落。定价落后于竞争对手，库存成本更高且积压，而需求疲软则使这些车辆变成了损失。CarMax汽车金融业务的贷款损失准备金激增1.42亿美元，抹去了长期以来作为盈利安全网的贡献。与此同时，为了品牌重塑而增加营销开支，却恰逢销量萎缩的不合时宜。
当多个部门同时出现问题——定价、商品销售、金融、营销——这通常预示着最高层出了问题。协调环节失灵，这意味着首席执行官的责任。
估值抉择
对投资者而言，CarMax如今正处于一个经典的十字路口：是触底反弹的故事，还是价值陷阱？
看跌的观点显而易见。该股目前每股35美元，按预计的2026财年收益计算，市盈率约为14至16倍。对于一家业绩仍在下滑且尚未任命下一任常任领导者的公司来说，这个估值显得过高。
但乐观主义者则看到了另一面。凭借约70亿美元的企业价值和260亿美元的年化销售额，CarMax的市销率仅为0.27倍——对于一个全国性的行业领导者来说，这是一个惊人的低倍数。公司拥有整合的金融业务、强大的全国品牌知名度以及覆盖约80%交易的数字化工具。
真正的问题是，新领导层能否在利润率遭受永久性损害之前止血。在业绩强劲的年份，CarMax每股收益为6到7美元。即使将其削减至5美元——考虑到Carvana和灵活的独立经销商带来的激烈竞争——该股按正常化收益计算，七倍的市盈率仍显得便宜。
区分CarMax的运营业务和其金融业务也很重要。尽管公司报告的总债务为180亿美元，但其中大部分是无追索权的，与CarMax汽车金融贷款组合的资产支持证券挂钩。核心运营公司的净债务接近10亿美元，相形之下较为适中，即使在盈利承压的情况下也易于管理。
因此，投资论点归结为：临时管理层能否证明其知道如何修复基本面？投资者将关注四个关键举措——更快地清理高成本库存、由升级算法驱动的更智能定价、在最初1.5亿美元之外进行更深层次的成本削减，以及CarMax汽车金融贷款质量的更清晰报告以缓解信贷担忧。
麦克雷特的履历带来了一些希望。他曾帮助将Anthropologie打造成数字零售巨头，并曾在Urban Outfitters、Under Armour和Lands’ End担任高级职务。他在客户体验和品牌战略方面的专长可以帮助CarMax实现其数字形象的现代化。尽管如此，他缺乏汽车行业知识，意味着福利亚德在商品销售和拍卖方面的稳定领导将至关重要。这种搭配看起来是暂时的——更像是一种稳定局势的举动，而非长期解决方案。
未来展望
CarMax将于12月18日公布其第三季度完整财报。届时，麦克雷特和福利亚德将面对投资者，并阐述一个可信的复苏计划。市场将期待具体的细节：明确的定价调整、可衡量的库存周转目标以及削减销售、一般及管理费用方面的清晰进展。
董事会已委托罗素·雷诺兹事务所（Russell Reynolds Associates）牵头寻找常任首席执行官。业内人士表示，主要候选人可能来自汽车或复杂库存管理背景——那些能够以深厚的运营纪律来补充麦克雷特消费者洞察力的人。
目前，CarMax正处于一个艰难的中间地带。它股价跌幅过大，无法吸引动量交易者；但又过于根深蒂固，不能完全被忽视；同时运营错综复杂，无法一夜之间解决。公司的下一篇章取决于这两位临时领导人能否证明其核心商业模式仍然有效，即使最近的执行明显未能奏效。
有一点是肯定的：前方的道路不会平坦，但如果CarMax能够找回昔日的节奏，这次的挫折未来或许会被视为一个转折点，而非死胡同。
非投资建议