布鲁塞尔划定战线：一项41亿欧元的交易重塑欧洲数字餐饮战局
布鲁塞尔 — 欧洲监管机构刚刚打响了第一枪，这可能成为数字市场集中度问题上的决定性战役。他们的选择是：迫使全球最大的科技投资者之一大幅削减其在欧洲食品配送帝国中的影响力。
欧盟委员会对纳斯帕斯（Naspers）斥资41亿欧元收购Just Eat Takeaway.com的附条件批准，远非一次例行的并购审查。这标志着布鲁塞尔对集中数字市场交叉持股看法的根本性转变，可能重塑欧洲大陆最有利可图的科技行业的投资策略。
核心在于对决定数百万欧洲人每晚饮食选择以及谁从这些选择中获利的应用程序的控制权。
悄然扩张的帝国受到审视
纳斯帕斯通过其投资部门Prosus，构建了一个监管机构眼中欧洲餐饮配送领域的“影子帝国”。除了头条新闻中对Just Eat Takeaway.com（Just Eat、Lieferando和Takeaway.com等知名品牌的运营商）的收购之外，这家南非科技巨头还持有Delivery Hero的大量股份，后者是奥地利、保加利亚、意大利、波兰和西班牙等地的Glovo、Foodora和efood等品牌的强大幕后推手。
欧盟委员会裁决前，纳斯帕斯/Prosus在欧洲食品配送市场的交叉持股情况。
| 投资实体 | 被投资公司 | 持股比例（欧盟委员会裁决前） |
|---|---|---|
| 纳斯帕斯（通过Prosus） | Just Eat Takeaway.com | 以41亿欧元交易收购该公司。 |
| 纳斯帕斯（通过Prosus） | Delivery Hero | 持有27.4%的股份。 |
| Just Eat Takeaway.com | - | - |
| Delivery Hero | - | - |
这种交叉持股结构本将赋予纳斯帕斯前所未有的影响力，使其控制欧洲两大主要食品配送网络，可能左右从柏林到巴塞罗那数十个主要城市的商业动态。
一位不愿透露姓名的欧盟高级竞争官员解释道：“委员会发现，共同所有权可能削弱城市层面市场中的竞争强度，因为这些市场通常只有两到三个平台运营。” 他因正在进行的执法行动的敏感性而要求匿名。
布鲁塞尔要求的补救措施直指现代数字市场集中的核心：纳斯帕斯必须在12个月内将其在Delivery Hero的持股比例降至“非常低的水平”，同时在其投资组合公司之间实施严格的公司治理防火墙。
当算法步调一致地“舞蹈”
此次监管干预的特殊意义在于，在此之前，Delivery Hero和Glovo于2025年6月被处以3.29亿欧元的卡特尔罚款。该执法行动提供了具体证据，表明食品配送市场的协调风险已从理论担忧演变为有记录的价格操纵行为。
卡特尔案件揭示了主导平台如何就佣金结构和市场划分策略达成一致，从而有效地将竞争市场转变为利润最大化的寡头垄断市场。对于利润微薄的餐厅而言，竞争性定价与协调性定价之间的差异可能决定其生死存亡。
一位熟悉案件审理过程的竞争经济学家指出：“罚款表明，当监管不足时，这些平台有能力也有意愿协调市场行为。通过共同投资者进行交叉持股，甚至在没有明确意图的情况下，也会为这种协调创造额外的途径。”
这一执法历史将原本可能例行的并购审查，转变为解决数字平台市场结构性竞争问题的模板。
“共同所有权损害理论”认为，当大型机构投资者在同一行业内的多家竞争公司中持有大量股份时，可能会削弱竞争。由于这些共同所有者从行业的整体盈利能力中获益，而不是一家公司以牺牲另一家公司为代价取得成功，这可能会抑制激烈的竞争，导致默契勾结，从而导致消费者面临更高的价格。
第一阶段审查的先例
布鲁塞尔的资深观察人士将欧盟委员会的这种做法描述为，对于第一阶段审查而言，异常激进。通常，要求剥离资产的结构性补救措施，往往是经过漫长的第二阶段调查，包括详细的市场分析和利益相关者咨询后才会提出。
迅速施加有意义的所有权限制，表明监管机构对共同所有权相关的竞争损害理论充满信心——这些理论已获得学术支持，但在执法实践中曾面临实施挑战。
一位前欧盟竞争总司官员、现为科技公司提供并购战略咨询的人士指出：“在第一阶段就要求结构性拆分，表明欧盟委员会认为交叉持股风险足够明确和紧迫，足以证明加速干预的合理性。这种方法可能成为审查集中数字市场投资的新基准。”
这一先例的影响超越了食品配送领域，延伸至邻近的、具有类似竞争动态的行业：即时零售、出行平台和数字市场，这些领域通常在城市层面涉及两到三个主导参与者。
市场机制承压
欧洲食品配送行业通过一个复杂的生态系统运作，其中竞争强度的微小变化都会对定价和服务质量产生巨大影响。餐厅通常面临订单价值15%至35%的佣金费率，而消费者则需支付配送费、服务费以及旨在捕捉终身价值的订阅计划费用。
主要食品配送平台向餐厅收取的典型佣金费率，这会显著影响小型企业的盈利能力。
| 平台 | 服务类型 | 佣金费率范围 | 备注 |
|---|---|---|---|
| DoorDash | 平台配送服务 | 15% - 30% | 费率根据餐厅选择的合作计划而异。 |
| 平台自取服务 | 6% | 顾客通过应用下单并自行取货的订单会收取佣金。 | |
| 在线订购 | 0% + 处理费 | 对于通过餐厅自有网站/应用下的订单，将收取2.9% + 每单0.30美元的支付处理费。 | |
| Uber Eats | 配送订单 | 15% - 30% | 不同计划（Lite、Plus、Premium）提供不同程度的服务和曝光度，对应不同的佣金费率。 |
| 自取订单 | 6% - 15% | 顾客提前下单自取服务的费用因计划而异。 | |
| Grubhub | 配送订单 | 15% - 30%+ | 这包括营销佣金（5-20%）和配送佣金（10%）。额外的营销和推广费用可能会增加总成本。 |
| 餐厅自配送订单 | 5% - 20% | 使用自有配送员的餐厅支付营销佣金费率。 | |
| 处理费 | 约3.05% + 0.30美元 | 支付处理会收取额外费用。 |
当平台积极竞争时，这些成本通过促销活动和降低佣金结构来得以缓解。当竞争减弱时，平台为了盈利而非市场份额进行优化，餐厅和消费者都将面临更高的实际成本。
补救措施的影响可能首先体现在Just Eat Takeaway.com和Delivery Hero品牌直接竞争的主要大都市地区。在柏林、马德里和米兰等两个平台生态系统都拥有重要影响力的城市，随着独立的竞争策略取代潜在的协调方法，可能会出现更激烈的促销活动。
一位欧洲科技行业分析师预测：“由于平台不再能依赖共同所有权结构带来的默契协调，重叠市场的促销力度预计将增加。这种竞争压力应通过降低佣金谈判惠及餐厅，并通过增强促销优惠惠及消费者。”
资本市场重新校准
欧盟委员会的干预对欧洲科技投资领域的私募股权和风险投资策略产生了直接影响。强制出售Delivery Hero股份不仅仅是一次性的投资组合调整，更是一个信号，表明交叉持股策略可能面临日益严格的监管审查。
投资公司在构建跨竞争平台的投资组合时，现在必须考虑监管部门要求结构性拆分的潜在干预。这种风险溢价可能会增加集中市场中科技公司的资本成本，同时有利于具有更明确竞争定位的投资。
一家欧洲知名风险投资公司的合伙人表示：“在数字平台投资中，‘聪明钱’将越来越倾向于干净的股权结构。现在，在集中市场中，交叉持股的监管风险显然超过了潜在的投资组合协同效应。”
减持机制也创造了潜在的市场机会。如果通过大宗交易而非渐进式市场销售来执行，经验丰富的投资者可能会在暂时折价的估值下，找到进入优质资产的吸引人切入点。
未来的投资格局
对于分析欧洲食品配送市场的投资者而言，欧盟委员会的决定既创造了风险缓解的机会，也带来了战略上的清晰度。拥有巩固所有权结构和强大城市市场地位的平台，应受益于竞争对手之间协调风险的降低。
此次监管干预也加速了向多元化收入模式的演变，超越了传统的配送佣金。随着竞争加剧导致佣金费率压力增大，广告服务、商家软件解决方案和嵌入式金融服务变得越来越重要。
一位覆盖欧洲科技股的高级股票分析师指出：“成功转向广告驱动收入模式的平台，将展现出对竞争压力和监管干预的卓越韧性。赢家将是那些能够利用其商家关系和消费者数据，提供更高利润服务的产品。”
市场参与者应在未来几个季度密切关注欧洲主要城市的佣金费率趋势。实际佣金费率持续下行压力将验证监管理论，同时给平台运营商带来利润空间挑战。
对数字市场的更广泛影响
Just Eat Takeaway.com的决定为欧洲监管机构如何处理数字平台领域中的共同所有权问题树立了重要先例。类似的审查可能会延伸至网约车、即时零售、数字市场以及其他以城市层面竞争动态和高市场集中度为特征的科技行业。
科技投资者和平台公司应预计，未来的交易审查中，对交叉持股结构的尽职调查要求将有所提高。欧盟委员会已表明，即使传统市场定义方法可能未能捕捉到相关的竞争问题，它也愿意施加有意义的结构性限制，以维护市场竞争动态。
随着欧洲数字市场继续向寡头垄断结构发展成熟，监管干预在塑造长期竞争地位和投资回报方面将成为一个日益重要的因素。
投资免责声明：本分析基于当前市场数据和监管发展。过往业绩不代表未来表现。投资者应咨询财务顾问获取个性化投资建议，因为数字平台领域的市场状况和监管框架可能迅速演变。