巴西央行加息：全球风暴中的货币政策两难境地
Selic 利率升至 14.75%，创 2006 年以来新高，抗击通胀的战斗白热化
巴西央行周三采取了一项在全球金融市场引发反响的行动，将基准 Selic 利率上调 50 个基点至 14.75%，将借贷成本推高至近二十年来的最高水平，巩固了巴西作为全球投资者主要收益目的地的地位。
巴西 Selic 基准利率历史趋势图，显示近期升至 14.75%。
| 日期 | Selic 利率 |
|---|---|
| 2025年5月7日 | 14.75% |
| 2025年3月19日 | 14.25% |
| 2025年1月30日 | 13.25% |
| 2025年1月29日 | 13.25% |
| 2024年12月11日 | 12.25% |
| 2024年11月7日 | 11.25% |
| 2024年11月6日 | 11.25% |
| 2024年9月18日 | 10.75% |
| 2024年7月31日 | 10.50% |
| 2024年5月8日 | 10.50% |
| 2024年3月21日 | 10.75% |
| 2024年3月20日 | 10.75% |
| 2024年2月1日 | 11.25% |
| 2024年1月31日 | 11.25% |
| 2023年12月13日 | 11.75% |
| 2023年11月2日 | 12.25% |
| 2023年11月1日 | 12.25% |
Selic 利率是巴西的基准利率。理解其作用是理解它如何影响巴西经济的关键。
此举标志着连续第六次加息，并且是在三次完整的百分点加息之后进行的，这凸显了央行控制通胀的坚定决心，尽管经历了数月的货币紧缩，通胀仍顽固地高于目标水平。
圣保罗一家主要投资公司的一位高级经济学家表示：“这家央行正在选择信誉而非舒适。”“他们明确表示，即使经济痛苦加剧，价格稳定仍是首要任务。”
采取激进立场之际，全球经济不确定性日益加剧，美中贸易紧张局势升级，可能危及全球增长，并可能加剧巴西的经济挑战。
通胀困境：一场赢了一半的战斗
巴西最新的通胀数据显示，物价年上涨率为 5.49%，显著高于央行 3% 的目标。
巴西年度通胀率 (IPCA) 趋势与央行目标区间对比。
| 年份 | 实际 IPCA 通胀率 (%) | 通胀目标 (%) | 容忍范围 (± pp) | 达到目标？ |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 4.62 | 3.25 | 1.5 | 是 |
| 2024 | 4.83 | 3.00 | 1.5 | 否 (超出上限 4.5%) |
| 2025 | 5.48 (截至 2025年3月) | 3.00 | 1.5 | 超出目标和容忍上限 (截至 2025年3月) |
对政策制定者而言，更令人担忧的或许是通胀预期的明显脱锚，2025 年的预测徘徊在 5.6% 左右——这表明央行的目标区间不再是价格预期的有效锚。
漫步圣保罗的商业区，持续通胀的影响在餐馆菜单到零售价标签上随处可见。
对普通巴西人来说，尽管借贷成本飙升，但价格缓解的希望依然渺茫。
央行货币政策委员会（简称 Copom）辩称，此举是出于经济前景“不确定性加剧”，并暗示未来决策将采取“格外谨慎”的态度。
Copom 是巴西中央银行的货币政策委员会。该委员会主要负责制定巴西的货币政策。
市场参与者相应地调整了预期，年终利率预测从 15% 温和下调至 14.75%，表明本轮周期可能正在接近顶峰。
企业正为利润缩水做准备
巴西央行自身的预测描绘了商业领域严峻的前景。官方预测显示“非金融公司盈利能力急剧下降”，预计中位数回报率将跌至新冠疫情期间以下的水平。
巴西非金融公司净资产收益率 (ROE) 中位数，显示预计下降。
| 日期/周期 | ROE 中位数 (%) | 备注 |
|---|---|---|
| 2017年9月 | 低点 | 巴西从衰退中复苏。 |
| 2020年中 | 5.54 | 新冠疫情期间。 |
| 2023 | 18 | MSCI 巴西指数，尽管实现强劲增长，但市盈率和市净率低于五年平均水平。 |
| 2024年9月 (按比例) | 8.92 | 当前加息周期的开始。 |
| 2024 | 16 | MSCI 巴西指数。 |
| 2025年9月 (预计) | 3.92 | 由于激进货币紧缩，预计将急剧下降。 |
| 2025 (预计) | - | 预计短期内整体企业盈利能力将大幅下降。 |
巴西企业已显示出困境迹象。2024 年破产保护申请数量创下历史新高，并在 2025 年继续增加。
你知道吗？巴西企业破产保护申请数量正经历前所未有的激增，2024 年截至 11 月就录得 2085 件，打破了此前的所有记录——比 2023 年激增 60%，而 2023 年本身就比前一年增长了 68.7%？月均申请数量从 2023 年的 118 件跃升至 2024 年的 190 件，其中微型和小型企业受影响最严重（增长 76%），而截至 2025 年 3 月，超过 20 家上市公司正在进行破产保护或重组。这场危机在 2025 年持续加剧，化肥生产商 Rifertil 在 4 月申请破产便是例证，其债务超过 雷亚尔 6.479 亿 ($1.127 亿美元)，企业在高利率和美元走强的双重压力下苦苦挣扎，美元走强推高了巴西公司的债务负担。
金融专家警告说，这种趋势可能从中小企业蔓延到更大领域，潜在地波及航空公司和农业企业。
金融分析师 Leonardo 解释说：“Selic 利率达到这个水平，房地产、汽车和个人贷款的融资选择变得明显昂贵。”“预计企业偿还财务义务的能力将显著下降。”
央行的预测反映了这一严峻评估：预计到 2025 年 9 月，上市非金融公司的净资产收益率中位数将暴跌至仅 3.9%——甚至低于疫情最严重时期的水平。
收益冠军：全球投资者涌入
尽管面临这些国内挑战，巴西激进的利率政策已将该国转变为一位市场策略师所描述的“全球最富有的实际收益热土”。经通胀调整后的回报率接近 10%，巴西在竞争收益的资本方面，鹤立鸡群，远超新兴市场同行。
主要新兴市场的实际利率（2025 年）
| 国家 | 实际利率 (%) |
|---|---|
| 俄罗斯 | 14.5 |
| 巴西 | 9.2 |
| 墨西哥 | 5.3 |
| 南非 | 3.6 |
| 印度尼西亚 | 3.5 |
| 印度 | 1.5 |
| 中国 | 0.8 |
这种利率溢价吸引了大量外国投资通过套息交易流入，短期内有助于稳定巴西雷亚尔。
外汇套息交易是指借入低利率货币，投资于高利率货币，以期从利率差中获利。虽然可能带来丰厚回报，但这类交易风险较高，因为不利的汇率变动会迅速侵蚀甚至超过利息收益。
然而，市场普遍预测该货币到 12 月份兑美元将走弱至约 6.0，因为持续的财政担忧削弱了利率差异的吸引力。
纽约一家全球投资银行的资深外汇交易员指出：“我们看到的是一个典型的货币政策三元悖论案例。”“面对全球冲击，巴西不可能同时控制通胀、维持增长并稳定其货币。”
货币政策三元悖论，又称“不可能三角”，是一个经济学概念。它认为一个国家不可能同时实现固定汇率、自由资本流动和独立的货币政策（自主性）；它必须选择只追求这三个政策目标中的两个。
一些分析师预计雷亚尔近期可能走强至兑美元约 5.3，但警告说，剧烈的全球避险事件可能迅速逆转这些收益，据一位外汇策略师称，汇率可能“瞬间”升至 6.5。
财政钢丝平衡：不断扩大的政府债务负担
激进的货币紧缩对巴西的公共财政产生了重大影响。巴西国内债务的近一半是浮动利率债券，这意味着每次加息都会立即增加政府的利息支出。
当政府发行浮动利率债券时，其偿债成本直接暴露于利率上调的风险。随着央行加息，这些债券的票息支付会增加，导致政府管理债务的支出增加。
截至 2 月，巴西公共债务总额已攀升至 GDP 的 76%，并随着利息支付按更高水平重设而继续上升。
巴西公共债务总额占 GDP 百分比（选定年份）
| 年份/日期 | 债务 (% GDP) | 来源 |
|---|---|---|
| 2020 | 约 97% | MacroTrends |
| 2021 | 约 85% | MacroTrends |
| 2022 | 约 72% | FocusEconomics / Capital Economics |
| 2023 | 约 74% | Trading Economics / Capital Economics |
| 2024年底 | 87.6% (估计) | World Economics |
| 2025年3月 | 75.9% | Trading Economics / Banco Central do Brasil |
市场参与者预计，由于投资者要求获得更高的财政风险补偿，收益率曲线的长期端将变得更陡峭。
债务负担给巴西 2026 年大选前的环境带来了特别挑战。经济学家认为，到 2026 年年中，日益增加的债务偿还压力可能迫使巴西利亚承诺实现 GDP 1% 以上的基本预算盈余——这在政治上是痛苦的，但可能对债券有利。
看法分歧：鹰派与鸽派
对于巴西的货币政策走向，投资界看法严重分歧，这反映了经济形势的复杂性和不确定性。
在货币政策中，“鹰派”和“鸽派”描述了央行官员经常持有的对立立场。鹰派通常优先考虑控制通胀，常主张提高利率；而鸽派倾向于强调经济增长和就业，可能偏爱降低利率。
鹰派阵营以高盛的 Alberto Ramos 为代表，他坚持认为“抗击通胀的战斗远未结束。通胀可能远高于目标水平，需要进一步收紧货币政策。”这种观点认为高利率可能会持续到 2026 年。
相比之下，包括 Reag Investimentos 的 Marcelo Fonseca 在内的更鸽派的声音则认为，经济状况可能允许在今年晚些时候降息。Fonseca 认为“巴西和世界正走向显著放缓”，并暗示年底前可能进行两次 50 个基点的降息。
第三类经济学家关注财政政策的不足，他们认为，如果不解决基本的财政框架弱点，单纯依靠货币措施无法解决巴西的通胀挑战。
家庭感受到压力
巴西货币紧缩的影响远不止于金融市场和企业会议室，它深刻地触及了全国各地的家庭财务。
消费信贷年利率已超过 60%，有效冻结了抵押贷款的发放，并给家庭预算带来了压力。
以下是一个更短的版本，只突出关键数据点和趋势：
巴西 – 消费信贷利率趋势（选定日期）
| 日期 | 平均总年利率 | 家庭年利率 | 公司年利率 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年2月 | 43.7% | 56.3% | 23.9% | 月度和年度大幅增长。 |
| 2025年1月 | 42.3% | 53.9% | 24.2% | 较前几个月持续上升趋势。 |
| 2023年6月 | 31.7% (新贷款) | 59.1% | 23.1% | 月度略有下降。 |
| 2014年12月 | — | >100% (个人) | — | 个人信贷利率高峰。 |
| 2011年8月–2012年 | — | 约 3.2–3.8% (月度) | — | 2010年代初期月度利率低得多。 |
巴西央行已将高风险个人贷款拖欠率上升列为日益令人担忧的问题，这表明未来几个月消费者面临的财务压力可能会加剧。
对于里约热内卢 42 岁的小企业主 João Ferreira 来说，加息迫使他做出了痛苦的决定。他在电话采访中表示：“我不得不推迟扩张我的店铺。现在的贷款利率简直负担不起。”“我的许多朋友也面临类似的情况——要么推迟重要购买，要么以看似无法偿还的利率借款。”
市场定位：穿越风暴
投资策略师正在重新调整投资组合，以适应巴西的高利率环境，通常青睐具有美元计价收入的出口商，如矿业巨头 Vale 和纸浆生产商 Suzano，而非零售商和住宅建筑商等高杠杆的国内周期性股票。
银行业呈现出喜忧参半的局面：较高的利率最初会提高净息差，但不良贷款上升和监管要求增加贷款损失准备的可能性给长期前景蒙上了阴影。
一家领先资产管理公司的首席投资官建议：“聪明钱正在收割利差，但同时对尾部风险进行对冲。”“本地货币票据的表现优于新兴市场同行 550 多个基点，但谨慎的投资者正在通过货币期权增加下行保护。”
三种潜在情景
市场分析师概述了巴西经济在 2025 年可能出现的三种主要情景：
在“软着陆通胀放缓”情景（概率 35%）下，Selic 利率到年底可能降至 13.5%，经济增长约为 2%，通胀温和回落至 4%。这种结果将有利于本地债券和中性货币头寸。
基础情景“滞胀”（概率 45%）设想 Selic 利率维持在 14.75%，经济增长持平，通胀维持在 5-5.5% 之间。
滞胀是一种经济状况，其特点是经济增长缓慢（停滞）、高通胀和高失业率同时发生。这种独特且充满挑战的组合使得政策制定者难以应对，因为典型的通胀应对措施可能加剧失业，反之亦然。
在这种情况下，投资者可能从出口商和陡峭的收益率曲线策略中获益。
最令人担忧的“硬着陆衰退”情景（概率 20%）预测 GDP 增长大幅收缩 -1%，随着政策制定者应对经济低迷，Selic 最终可能降至 12%。这将有利于固定收益的长久期资产、防御性股票和货币波动率策略。
关注信号
随着巴西在充满挑战的经济环境中前行，市场参与者正密切关注三个关键指标：财政基本结余与利息支出的对比、企业净资产收益率趋势与贷款损失准备的对比，以及或许最重要的是，美中贸易冲突的发展。
一位著名的市场策略师在一份广泛传播的客户报告中总结道：“Selic 利率达到 14.75% 为巴西赢得了时间和信誉。”“它能否为经济买来一个软着陆——还是引爆一场典型的新兴市场繁荣-萧条周期——现在更多地取决于华盛顿-北京的贸易赌局，而不是巴西利亚。”
目前，巴西央行已坚定地将旗帜插在了抗击通胀的阵营，这为拉丁美洲最大经济体进入关键时期奠定了基础。正如一位资深交易员所说：“如果你必须收割息差，但要随时准备好跳伞。”