黑石与德太投资以183亿美元交易收购豪洛捷，开启医疗保健私募股权新篇章
纽约 – 私募股权巨头黑石集团（Blackstone）和德太投资（TPG）达成一项价值183亿美元的交易，将医疗技术领导者豪洛捷公司（Hologic Inc.）私有化，这标志着今年最大规模的医疗保健收购案之一。此举不仅为股东带来了回报，更重新点燃了私募股权对那些经验证、现金流充裕的医疗保健公司的投资热情，即便当前宏观经济仍显波动。
根据周二宣布的协议，豪洛捷股东将获得每股76美元现金，较5月23日收盘价溢价高达46%。此外，他们还将获得一项特别奖金：一项或有价值权（CVR），每股最高可额外获得3美元，具体取决于豪洛捷乳腺健康部门在2026年和2027年的表现。
这笔交易并非并购账簿上的又一个条目，它标志着一个转折点。在从疫情后的狂热中稍作喘息后，私募股权公司正在将其高达1.5万亿美元的庞大待投资金（“干火药”）部署到数量更少但规模更大的交易中。豪洛捷凭借其在女性健康领域的强大影响力、稳定的现金流以及暂时受挫的股价，完美契合了这种新的战略整合策略。
乘势而上：医疗保健巨额交易的复苏
豪洛捷的收购案不仅仅是掀起一阵涟漪，更是一股浪潮。2025年上半年，医疗保健私募股权交易额接近1000亿美元，其中医疗科技领域的平均交易额同比攀升11%，达到约5亿美元。投资者正从风险较高的初创公司转向那些能够抵御市场动荡的经验丰富的市场参与者。
这种“越大越好”的趋势在各行各业都有体现。Patient Square Capital以26亿美元收购Premier Inc.，以及BayPine以15亿美元收购CenExel Clinical Research，都展现出相同的模式：收购实力雄厚的公司，将其私有化，优化运营，然后实现增长。
一位Needham分析师评论道：“豪洛捷可靠的增长和丰厚的现金流使其难以抗拒。”尽管以约15倍于其2025年预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）的价格成交，对于一家年收入仅增长5%的公司而言，交易价格显得很高——但其33%的毛利率以及在女性健康领域的领导地位，证明了这一溢价是合理的。来自ADIA和GIC等全球巨头的支持，凸显了当前涌入这些大型医疗保健投资项目的巨额资本。
为何是豪洛捷，为何是现在？
豪洛捷走到这一步并非偶然。在公告发布之前，其股价今年已下跌24%，受疫情后需求下降拖累。收入在2021年达到56亿美元的峰值，但随着疫情相关需求消退，滑落至约40亿美元。
公司旗舰乳腺健康部门也受到冲击，2025年销售额预计下降5%-7%。关税和疲软的筛查需求加剧了困境。对于具有长期愿景的投资者而言，这种低迷创造了完美的切入点。
黑石集团的拉姆·贾甘纳特（Ram Jagannath）表示：“豪洛捷的技术改变着生活——它值得获得投资实力来更快地创新。”德太投资的约翰·席林（John Schilling）称这是一项经典的“收购整合”（buy-and-build）策略，旨在价值5840亿美元、正待扩张的医疗科技市场中进行。对于首席执行官史蒂夫·麦克米伦（Steve MacMillan）来说，这是一个值得欢迎的转变：他可以专注于创新——例如将人工智能嵌入乳腺X光检查系统——而无需应付季度财报电话会议的繁琐。
私有化所有权：福兮祸兮？
对股东而言，这笔交易提供了及时回报。每股76美元的支付锁定了糟糕一年后的价值，而CVR则提供了潜在奖金的可能性，前提是乳腺健康部门能够反弹。分析师称，获得全部3美元支付的可能性约为30%——所以这只是锦上添花，但远未得到保证。
私有化为豪洛捷打开了新大门。黑石集团和德太投资预计将注入资金以精简运营、投资研发并剥离非核心业务。他们的目标是在五到七年内退出前，将EBITDA提高10%-15%。
然而，这种策略并非没有风险。为这笔交易融资可能会增加120亿-140亿美元的债务。偿还这笔负担可能迫使公司大幅削减成本，这在医疗保健领域可能产生令人不安的后果——裁员以及对患者治疗结果的潜在风险。以往的研究表明，私募股权对医院的所有权与更高的患者伤害率相关，这是伴随任何成本驱动型转型而来的阴影。鉴于豪洛捷控制着美国乳腺X光检查市场一半以上的份额，监管机构将密切关注反垄断问题。
如果一切按计划进行，该交易将于2026年上半年完成。它的成功——或失败——很可能将影响未来几年投资者如何对待医疗保健并购，考验着私募股权在平衡利润与患者福祉方面能走多远。
投资者视角：解读数字
本部分基于公开数据和交易条款进行分析。不构成财务建议。
对于交易员和套利专家而言，豪洛捷的收购案既是一个谜题，也是潜在的盈利机会。要理解其中的机遇，需要将其拆解为：现金支付、CVR额外收益以及介于两者之间的风险。
截至发稿时，豪洛捷股价为74.32美元——比交易的76美元支付价低1.68美元。假设交易在2026年中期完成，这一差价相当于约3.4%的年化收益率。对于风险厌恶型投资者而言，这是一笔稳健、低波动的投资。鉴于监管障碍极小，基本情况看起来清晰。
但CVR才是真正有趣的地方。它不可交易，且完全取决于乳腺健康部门能否达到未公开的营收目标。考虑到近期5%-10%的营收下滑，这些目标将不容易实现。分析师将CVR的公允价值定在0.90美元至1.20美元之间，尽管真实数字需待监管文件披露实际基准后方能明确。
主要威胁不在于反垄断，而在于执行和融资。如果债市波动，息差可能会扩大，延迟交易完成并侵蚀收益。此外，还有45天的“寻求更高报价期”（go-shop window），给予其他潜在买家有机会提出更高报价。尽管像通用电气医疗（GE HealthCare）或西门子医疗健康（Siemens Healthineers）这样的竞争对手因反垄断担忧而机会渺茫，但另一家私募股权集团可能浮现，引发竞购战。
精明的投资者可能会通过做多豪洛捷，同时做空IHI或XLV等医疗保健ETF来对冲市场风险。可以将CVR视为一个看涨期权——附加在一笔基本稳定的并购交易上，对乳腺健康部门反弹的投机性附加赌注。
免责声明： 本文提供基于公开信息的前瞻性见解。不构成买卖建议。在做出投资决策前，务必咨询持牌金融顾问。