必和必拓的百亿豪赌：钾肥成本飙升，同时考虑剥离镍业务
铁矿石和铜产量创纪录，但战略重心转移备受关注
澳大利亚墨尔本 — 在加拿大萨斯喀彻温省广袤的大草原深处，必和必拓集团（BHP Group）的未来基础正在以超出预期的成本铺设。这家全球市值最大的矿业公司于上周五透露，其旗舰扬森（Jansen）钾肥项目的成本已飙升近30%，给这个原本有望成为其日益多元化投资组合中明星的项目蒙上了一层阴影。
这家澳大利亚矿业巨头目前预计，扬森项目一期工程的投入将在70亿至74亿美元之间，比此前估算的57亿美元增加了13亿至17亿美元。该公司还表示，投产时间可能会推迟回原定的2027年中期，放弃了此前更为乐观的2026年末启动运营目标。
一位不愿透露姓名的矿业分析师解释道：“这标志着必和必拓目前唯一在建的大型开发项目的预期发生了重大调整。投资者们正在提出的问题是，这究竟是一次性调整，还是我们此前在大型矿业项目中屡见不鲜的模式的开端。”
大草原的悖论：豪掷数十亿押注未来粮食安全
在萨斯喀彻温省广阔的地平线背景下，必和必拓决定向钾肥——一种关键的化肥成分——投入数十亿美元，这本身就是一项战略性转型，旨在转向农业大宗商品，并逐步摆脱化石燃料。扬森项目是萨斯喀彻温省历史上最大的投资，建成后每年将生产435万吨氯化钾，使必和必拓成为全球粮食安全领域的重要参与者。
上个月，当工人们穿梭于部分完工的工地时，他们描述了该项目前所未有的规模。一位熟悉该项目的工程承包商说：“当你站在矿井底部，向上望去近一公里，才能真正体会到它的宏伟。”
然而，经济效益已经发生了变化。随着建设成本的攀升和工期的延长，据跟踪该项目的投资分析师称，内部收益率（IRR）计算已从约12%降至9.5%。以目前每吨约370美元的钾肥市场价格计算，该项目仍具可行性，但利润率已大幅下降。
一家大型投资银行的大宗商品策略师指出：“缓冲空间基本消失了。必和必拓现在需要钾肥价格持续保持在每吨280美元以上，才能在这个巨额投资上实现盈亏平衡。”
止损：镍业务的困境
在不惜成本加码钾肥的同时，必和必拓正在考虑退出其在西澳大利亚陷入困境的镍业务。自2024年10月以来，由于镍价持续低迷，徘徊在每吨约14,800美元——远低于行业观察人士认为可持续生产所需的19,000美元水平——该公司已暂停了其镍西（Nickel West）业务。
必和必拓在其季度报告中表示：“任何剥离决定都将取决于对包括继续暂时停产、重启或关闭在内的其他方案的评估。”这预示着该公司正在战略性地从一度被视为其电池材料组合核心的金属业务中撤退。
据行业估计，镍业务（包括矿山、选矿厂、冶炼厂和精炼厂）在暂停之前每年运营开支约为3亿美元。目前已计入约3亿美元的减值费用。
一位珀斯（Perth）的资源咨询师表示：“必和必拓在镍业务上面临着经典的‘割肉离场’（cut and run）局面。他们很可能会接受一个较低的售价——可能低于10亿美元——如果这能将其资产负债表上持续的财务负担和环境责任清除出去。”
战略转型中，创纪录的生产业绩持续强劲
与这些挑战形成鲜明对比的是，必和必拓在其核心的铜和铁矿石部门取得了创纪录的业绩。该公司在西澳大利亚的铁矿石业务创下了新的生产基准，其中南部矿区（South Flank）矿山在第一个完整运营年度就超出了设计产能。与此同时，在埃斯康迪达（Escondida）、斯彭斯（Spence）和铜业南美（Copper SA）资产强劲表现的推动下，铜产量同比增长约10%。
这种卓越的运营能力维持了必和必拓的现金生成引擎，据估计，在目前每吨108美元的价格下，其铁矿石业务的息税折旧摊销前利润（EBITDA）率约为64%。这些强劲的利润率为公司在战略转型过程中提供了必要的财务灵活性。
一位常驻墨尔本、专注于资源行业的基金经理观察到：“令人瞩目的是，必和必拓在进行这些大规模战略转型的同时，仍能创下生产记录。铁矿石和铜的现金流基本上为其承担扬森项目成本超支的能力提供了保障。”
投资影响：剖析必和必拓不断演变的投资组合
对于关注必和必拓战略举措的投资者而言，该公司提供了一个微妙的机遇。尽管扬森项目成本膨胀，分析师们仍认为，以当前大宗商品价格计算，该公司估算的2026财年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）约为4.9倍——相对于竞争对手力拓（Rio Tinto）而言存在折价，尽管必和必拓提供了更为多元化的增长组合。
该公司的股息派发能力似乎很强劲，计算表明年度可分配现金流超过80亿美元，支持的远期股息收益率接近9%。除非铁矿石价格长期跌破每吨70美元，否则这一收益率将保持防御性。
即将到来的主要催化剂包括：8月的财报公布，预计将澄清股息和股票回购计划；镍业务战略审查的解决方案；以及扬森项目持续的建设进展报告。任何重新接触英美资源集团（Anglo American）的举动也可能大幅改变投资格局。
一位资源分析师解释道：“必和必拓本质上是押注于三大截然不同的趋势：通过铁矿石实现传统采矿卓越、通过铜实现能源转型、以及通过钾肥实现全球粮食安全。问题在于管理层能否同时在所有三个领域有效执行。”
展望未来：战略执行是真正的考验
随着必和必拓推进这些转型性决策，市场观察人士建议关注两个关键指标：从现在起将扬森项目控制在预算内，以及找到镍业务的解决方案，最大程度地减少持续负债。
世界银行预计2025年钾肥价格将上涨约5%，随后趋于稳定，如果必和必拓能阻止成本进一步上涨，这可能会改善扬森项目的经济效益。与此同时，铜价——目前接近每吨9,600美元——根据一些投资银行的预测，可能在12个月内达到10,700美元，为必和必拓的核心业务提供持续的利好。
对于考虑投资必和必拓的投资者，分析师建议根据这些基准评估公司的执行情况，同时权衡其多元化带来的长期战略利益与近期项目挑战。
投资免责声明：市场分析和前瞻性陈述反映了当前的评估，可能无法预测未来的业绩。大宗商品价格受公司无法控制的诸多因素影响而波动。过往业绩不保证未来结果。在根据此信息做出投资决策之前，请咨询合格的财务顾问。