英格兰银行准备转向：剧烈波动的宽松周期将重新定义英国市场
政策的巨大转变：交易员准备迎接拐点
今天的金融世界正处于一个关键的转折点。距离英格兰银行（英国央行）下次货币政策委员会会议只剩下六天，交易员们不仅仅是预期变化——他们正在为政策转向做准备。利率掉期显示，5月8日降息25个基点的可能性高达107.8%，这在金融市场中是一个非常明确的信号。
但这不仅仅是关于一次利率决定。目前正在启动的是一个可能剧烈波动的货币宽松周期，它可能推动英国国债收益率走低，冲击英镑汇率，并改变英国经济中一些行业的平衡。风险不仅仅是高——它们是系统性的。
“央行正站在十字路口，”一位分析师指出。“他们要么提前大幅降息，以赶在经济增长放缓之前，要么保持渐进，冒着落后于因外部冲击而变得复杂的通货紧缩曲线的风险。”
通货紧缩打开了大门，但工资粘性使其未能完全敞开
一个脆弱的绿灯：通胀逐步下降
2025年3月，英国消费者价格指数（CPI）通胀率为2.6%，是两年多来的最低水平（来自英国国家统计局）。这已经非常接近央行设定的2%目标，为降息提供了表面上的支持。但这一数据的表面简单性隐藏着更深的复杂性。
实际工资增长仍然保持在**5.9%**的较高水平（同比），远高于央行认为与持续通胀温和相符的水平。这是央行密切关注的“粘性三要素”信号之一——与服务业通胀和工资协议一样——它们仍然具有令人担忧的韧性。
“乍一看，通货紧缩的故事看起来不错，”一位英国主要资产管理公司的策略师评论道。“但劳动力市场仍然过热，尤其是考虑到最低工资上涨和地缘政治关税风险正在传导到价格体系中。”
三种情景，一个市场：宽松周期可能如何展开
市场参与者正趋向于一个基本情景：今年降息四次，每次25个基点——分别在5月、8月、11月和12月——这将使银行利率从4.5%降至3.75%。但多种路径仍然存在。
| 情景 | 利率路径 | 假设 | 可能性 |
|---|---|---|---|
| 基线：渐进 | 5月、8月、11月、12月各降25个基点 | 通胀稳步下降；工资增长≤5% | 55% |
| 激进：前置 | 8月前降50个基点，之后暂停 | 服务业价格急剧下降；通胀不再抬头 | 25% |
| 走走停停的响应 | 仅降息两次（11月、12月），每次25个基点 | 能源冲击和关税导致CPI飙升至3.5%以上 | 20% |
支持基线情景的是，巴克莱银行和德意志银行预计到年底利率将降至3.5%，而摩根士丹利预计2025年底的目标是3.25%，到2026年中期可能降至2.75%。然而，像凯投宏观这样的机构则主张更慢的速度，由于担心第三季度通胀可能反弹，他们预计今年仅降息两次。
市场动态：英国国债、英镑和股票的反应
英国国债市场：预期曲线变化
短期英国政府债券（英国国债）已经反映了政策宽松的预期。2年期英国国债收益率跌至4.07%，为去年10月以来的最低水平，而10年期收益率维持在**4.53%**左右，受预算相关的通胀担忧影响仍有粘性。
策略洞察：曲线的中间部分（5-7年期英国国债）如果货币政策委员会降息但未超过美联储，则提供最佳的凸性调整回报。在这里进行牛市陡峭化交易可以在不牺牲票息收益的情况下抓住宽松机会。
英镑汇率：出口商受益，兑美元波动
虽然英镑兑美元稳定在1.33美元，但兑欧元有所走软，跌至0.852欧元。历史上，英镑对英国央行的意外举动反应剧烈——2月降息25个基点导致英镑兑美元在几分钟内下跌1%。
战术交易：逢高做空英镑兑美元；通过做多从英镑贬值中受益的富时100指数成分股出口商进行对冲。
股票市场：中盘股上涨，银行股落后
富时250指数在5月1日上涨1.3%，连续第六个交易日上涨，以英国本土业务为主的公司正在消化融资成本降低的预期。相反，银行股表现落后，像劳埃德银行这样的贷款机构因担心净息差收窄而承压。
板块建议：超配房屋建筑商和中盘股。低配银行股，直到净息差重估完成。
房地产和信贷：底部可能已经出现
全英房屋抵押贷款协会指数显示月度下跌0.6%，但房产中介的非官方数据显示需求正在悄然复苏。五年期固定抵押贷款利率已跌破4%，重新激发了买家兴趣，尤其是在英国东南部。
预计第三季度房地产交易量将反弹。选择性配置房屋建筑商，但避开那些仍高于资产净值交易的房地产投资信托基金（REITs）。
在信贷市场，投资级公用事业和电信公司债券的利差正在收紧，而高收益债券在宏观不确定性下仍然波动。
策略：杠铃式投资——结合投资级债券的稳定性与少量高收益交易以获取超额收益。
利益相关者焦点：谁受益，谁受损
| 群体 | 影响 | 机制 |
|---|---|---|
| 抵押贷款者 | 受益 | 每降息25个基点，每10万英镑贷款每月节省约28英镑 |
| 储户 | 受损 | 存款利率下调速度快于货币市场基金收益率 |
| 银行 | 复杂 | 净息差收窄，但信用质量改善 |
| 财政部 | 受益 | 每降息25个基点，每年减少约14亿英镑利息支出 |
| 养老金基金 | 受损 | 折现率下降导致负债膨胀 |
| 外国投资者 | 受益 | 英镑走低和高实际收益率吸引资本流入 |
尾部风险：通胀反弹，政治动荡
| 事件 | 可能性 | 影响 | 对冲/策略 |
|---|---|---|---|
| 特朗普关税导致英国CPI飙升至>3.5% | 30% | 宽松政策受阻 | 做平英国国债曲线，转向出口商 |
| 工党大胜 + 财政刺激 | 25% | 推高通胀预期 | 持有RPI挂钩英国国债 |
| 全球经济增长强劲反弹 | 20% | 暂停英国央行降息 | 准备好应对英镑空头回补 |
“关税浪潮仍在形成，”一位交易员说。“如果能源价格和进口成本同时飙升，即使劳动力市场走软，也可能限制英国央行降息的能力。”
交易员策略：高信念，带对冲的仓位
专业投资者应为波动做好准备并相应交易。以下是针对当前情况量身定制的策略框架：
- 做多5-7年期英国国债 vs. 做空30年期 — 在不暴露长期风险的情况下捕捉牛市陡峭化。
- 超配富时250指数和房屋建筑商 — 对利率敏感的本土周期股是主要受益者。
- 做空英镑兑美元，中性英镑兑欧元 — 欧洲央行6月的行动可能限制欧元的强势，但美元分化真实存在。
- 杠铃式配置投资级英国信用债 vs. 精选高收益债 — 利差压缩在第二次降息后达到顶峰。
- 买入SONIA 12月跨式期权 — 期权权利金便宜；无论通胀重新加速还是利率降至3%，都能获利。
宽松可能是不可避免的，但过程不会一帆风顺
5月8日降息几乎已成定局。接下来会更复杂。通胀正在下降，但并未完全驯服。工资具有粘性。关税风险 looming。政治噪音不断。英国央行有行动的空间——但必须谨慎行事，以避免重新引发通胀或失去信誉。
投资者不应为利率的直线下降做准备，而应为剧烈波动的宽松周期做准备，这将充满战术机会和尾部风险。配置久期收益、股票轮动和英镑走弱的仓位——但要保持对冲。在2025年，真正的超额收益将不是来自预测方向，而是来自驾驭其间的波动。