英国央行微妙的平衡：降息预示宽松周期临近尾声，通胀担忧仍存
伦敦 — 英国央行今日将其主要利率下调至4%，此前在首次投票僵持不下后，需要进行第二轮投票才得以通过，这展现了前所未有的内部意见分歧。此次0.25个百分点的降幅——也是自2024年8月以来的第五次降息——却伴随着一个引人注目的警告：这可能是可预见未来中的最后几次降息之一。
由行长安德鲁·贝利主导、四名成员持反对意见的5比4微弱多数决定，揭示了货币当局在相互冲突的使命之间左右为难：既要支持脆弱的经济复苏，又要应对被大幅上调的通胀预测。央行目前预计整体通胀率将于9月达到4%的峰值——是其法定目标的两倍。
“今日的投票在风险平衡的基本观点上存在分歧，”某大型欧洲投资银行高级经济学家匿名表示，“前所未有的第二轮投票充分说明了这一决定的艰难程度。”
市场立即重新调整了预期，英镑走强，国债收益率上升，交易员不再预期年内将出现激进的宽松政策。英镑兑美元收于1.341，两年期英国国债收于3.89%。
双重信号：当前降息，未来或暂停
今日行动的细微之处，不在于降息本身——它将借贷成本降至2023年3月以来的最低水平——而在于英国央行谨慎传递的信息。政策声明中删除了将货币政策描述为“限制性”的措辞，这是一个微妙但重要的转变，表明货币政策委员会（MPC）认为利率正接近中性水平。
对于大约59万持有直接与英国央行利率挂钩的跟踪抵押贷款的房主而言，此次降息将立即带来减负——平均每月还款额减少约29英镑。然而，绝大多数采用固定利率协议的英国借款人将不会立即受益。
此次决定是在经济状况不断恶化的背景下做出的。地缘政治不确定性导致企业投资依然低迷，消费者支出显著放缓，去年实施的雇主税上调后，失业通知有所增加。第三季度GDP增长预计仅为0.3%，反映出经济仍在艰难寻找立足点。
然而通胀压力依然顽固。6月份核心服务业通胀同比维持在5.1%，而私营部门薪资增长按三个月年化计算持续在5.5%。
“MPC被迫在进退两难中抉择，”英国某资产管理公司资深债券交易员表示，“降息过多，可能导致通胀预期根深蒂固并高于目标；降息过少，则可能将经济推向衰退。”
决策内幕：委员会意见分歧
异常的投票过程揭示了由九名成员组成的委员会内部存在的深刻分歧。首次投票结果为4-4-1，因此需要进行第二轮投票，最终才以微弱多数通过了降息决定。
MPC内部出现了两大阵营：
由贝利和四名同事主导的“立即降息，避免衰退”派别，指出令人担忧的信号：新订单PMI（采购经理人指数）下降、4月份增税（相当于GDP的1.3%）的影响，以及多个行业裁员人数上升。
“按兵不动，通胀仍高”派别，包括首席经济学家休·皮尔和副行长克莱尔·隆巴德利，则关注持续的食品和政府定价商品价格压力，以及最新“决策者小组”调查中一年期通胀预期上升至3.3%的令人担忧的迹象。
这种折衷方案——降息但同时暗示如果未来通胀数据仍具粘性则可能暂停——反映了贝利任期内所特有的微妙平衡。
量化紧缩：隐形的影响力
尽管表面上的利率决定占据了人们的注意力，但英国央行正在进行的量化紧缩计划代表着同样重要的政策工具。英国央行自己的分析目前估计量化紧缩对10年期英国国债收益率的影响为15-25个基点——高于此前估计的10-20个基点。
鉴于仍有近一半（1630亿英镑）的长期资产组合待出售，市场专家预计英国央行将很快宣布在2025-26财年将主动出售规模降至约600亿英镑，战略重点将放在短期债券而非长期债券上。
“量化紧缩的调整是曲线陡峭化的隐形驱动因素，”某全球投资银行利率策略师指出，“减少20年期以上债券出售将直接影响收益率曲线，为陡峭化交易创造机会。”
市场定价偏差与投资启示
市场即时反应造成了潜在的价值差异，尤其是在短期国债方面。短期工具目前隐含的最终利率约为3.30%，SONIA（英镑隔夜指数均值）2026年3月合约交易在3.52%——这些水平似乎与英国央行自身对经济闲置和通胀的预测不符。
对于专业投资者而言，已出现多项战略性投资机会：
- 利率头寸： 英国短期利率在仍假设通胀持续的软着陆情景下似乎定价错误。在SONIA合约中建立接收头寸以及持有3-5年期英国国债提供了价值。
- 曲线策略： 2年期/10年期英国国债利差目前为97个基点，随着量化紧缩调整倾向于短期债券出售，预计将进一步扩大。陡峭化头寸提供正向持有收益和滚动收益特征。
- 英镑展望： 一旦美联储宽松政策加速，英镑目前的强势可能难以持续。通过风险逆转进行战术性做空——买入3个月期1.315英镑/美元看跌期权，同时卖出1.375看涨期权——提供了不对称的收益潜力。
- 信用和股票板块配置： 投资级英镑信用利差（目前约为125个基点）继续充分补偿评级下调风险，鉴于其受监管的现金流和通胀传导机制，BBB级公用事业公司显得尤为吸引。在股票方面，国内银行将受益于高于3%的利率下限，而房屋建筑商在抵押贷款批准量稳定之前仍将保持脆弱。
展望未来：三种可能情景
展望未来12-18个月，有三种不同的情景可能出现：
基准情景（60%概率）预计到2026年第二季度将额外进行三次0.25个百分点的降息，将英国央行利率降至3.50%。在这种“粘性