阿根廷如履薄冰，华盛顿承诺支持
财政部长贝森特支持布宜诺斯艾利斯的承诺正面临首次真正考验，因为市场要求采取行动，而非空谈。
布宜诺斯艾利斯 — 本周阿根廷比索再次下跌。截至周四上午，该货币兑美元汇率再次下跌7.08%，迫使央行动用稀缺外汇储备，进行一场无法单独取胜的战斗。距美国财政部长斯科特·贝森特承诺“所有稳定选项”仅过了六天，当时这一承诺曾短暂推高阿根廷资产。
这种模式正变得司空见惯。新闻头条引发反弹，但现实总是随之而来。对于纽约、伦敦和圣保罗的投资者而言，这一循环揭示了一个更深层的真相：哈维尔·米莱总统的经济“休克疗法”虽然取得了进展，但其支架看起来依然摇摇欲坠。随着10月26日立法机构中期选举临近，每一项政策举措都兼具选举信号的意味。
周四，贝森特试图安抚市场情绪。在与经济部长路易斯·卡普托通话后，他澄清称，美国的 backing 将通过互换额度，而非直接现金转移的方式提供。他表示：“我们将提供互换额度，而不是直接将资金投入阿根廷。”他补充说：“‘美国优先’不意味着‘美国独行’。”他预测米莱的联盟将在中期选举中表现出色，并赞扬总统的改革是仍由左倾政府主导的拉美地区的一盏明灯。
市场反应冷淡。2035年到期的美元债券在短短三个交易日下跌超过五美分后，小幅上涨0.25美分。然而，比索继续下跌。
挥之不去的疑虑
这轮抛售不仅仅是通常的新兴市场恐慌。交易员们正在应对信用鸿沟。问题不在于米莱的雄心，而在于执行力。在一个经济运行严重依赖美元的国家，阿根廷的外汇储备依然处于危险的低位。每次央行干预以减缓比索跌势，都会进一步削弱其安全网。
正如一位债务策略师所言：“在协议条款书（term sheets）出现之前，口头干预的效果只能持续几天，而非几个季度。”换句话说，空谈无用，除非白纸黑字。
拟议的200亿美元互换额度可以作为缓冲，稳定汇率，为更广泛的改革争取时间。但细则——包括条件、法律结构和美国政治因素——至关重要。华盛顿方面出现的任何国会阻力或预算边缘政策迹象，都可能在协议签署前削弱其效力。投资者深知这一点，这也是为什么反弹行情总是昙花一现的原因。
米莱的政绩：进步伴随阵痛
米莱的支持者可以列举出实实在在的成就。通胀曾一度飙升至三位数，如今已大幅降温。截至2025年年中，月度通胀率徘徊在1.5%至1.9%之间，年化通胀率降至30%左右。此外，得益于大规模紧缩措施，阿根廷实现了14年来首次财政盈余。贫困率已从去年的峰值回落，降至约32%。
但平均数据掩盖了实际层面的困境。失业率在略微缓解之前曾创下四年新高，非正式就业依然普遍。实际工资增长滞后，许多家庭仍难以维持生计。乐观的统计数据与日常困境之间的差距，使得米莱的政治根基摇摇欲坠。
他的政府推动了重大改革——放松管制、私有化、劳工法调整——然而，每一次胜利都引发了抗议、诉讼或工会反弹。每一个成功都伴随着社会代价，而国会分裂的局面，使得接下来的每一步都更加艰难。
一个熟悉的陷阱
阿根廷面临一个古老的困境：在巩固货币之前勒紧裤腰带。痛苦先行，解脱迟来。对于一位手持“电锯”竞选的总统来说，这是一个危险的顺序。
尽管贸易条件有所改善，该国今年仍重现经常账户赤字。如果没有明确的稳定汇率和最终实现货币统一的路径，比索将持续承压。模糊性招致投机，投机又助长资本外逃。
正如一位分析师直言不讳地指出：“阿根廷无法通过支出抵御信心冲击。规则和储备的重要性远超零星的抛售。”
投资者关注的焦点
对于投资者而言，有几个里程碑事件可能决定阿根廷资产是会复苏，还是会陷入更深的困境。
首先是文件。一份公布的互换额度协议条款书——详细说明规模、条款、抵押品和提款触发条件——将改变局面。2035年至2041年到期的主权美元债券可能会因此消息上涨数个百分点。否则，反弹将是短暂的。
其次，透明的外汇路线图将安抚市场情绪。明确的储备目标、汇率浮动区间调整时间表以及最终的统一方案，将为市场提供坚实的依据。
第三是中期选举。10月26日的选举结果将揭示米莱能否获得足够支持以加速改革，还是会面临僵局。联盟的实力可能比贝森特所说的任何话都更重要。
第四是资产负债表。储备积累和经常账户趋势将揭示阿根廷是在趋于稳定，还是仅仅在耗尽其防御能力。
前景展望
展望未来一年，投资者看到三种可能的路径。
最好情况是，阿根廷获得有明确条件的正式互换额度，并得到国际货币基金组织（IMF）和可信货币计划的支持。债务利差收窄，比索波动性减弱，股票（尤其是银行和能源公司）开始跑赢大盘。
中等混乱情况是，谈判久拖不决，政治噪音占据主导，市场随每个头条新闻剧烈波动。债券走势震荡，股票表现难以预测。
最坏情况是，美国政治阻碍了有意义的支持，而阿根廷的储备不断减少。如果没有可信的计划，债券可能下跌5-15个百分点，比索汇差可能扩大，本地信贷市场可能完全关闭。
目前，交易员被敦促将基于短期新闻的交易与长期押注区分开来。流动性至关重要，在动荡时期，流动性更强的2035年和2041年债券比非流动性的长期债券提供更好的退出机会。
大局观
阿根廷的困境不仅仅关乎比索和债券。华盛顿在不花费美国纳税人资金的情况下支持米莱的能力，也是美国在拉丁美洲影响力的一个考验，中国在该地区一直在稳步扩大影响力。互换额度不仅仅是金融工具，它们是外交政策的“管道”。
眼下，阿根廷悬而未决，介于复苏与反复之间，介于承诺与证据之间。比索的下一步走势将揭示天平倾向何方。
内部投资观点
| 类别 | 摘要与关键指标 | 分析与根本原因 | 催化剂与市场影响 | 仓位与情景 |
|---|---|---|---|---|
| 宏观概览 | • 通胀： 约1.9%（环比），约34%（同比） • 失业率： 7.6%（第二季度） • 贫困率： 31.6%（2025年上半年） • 经常账户： 赤字（第二季度） • IMF预测： 2025年增长约5.5%，年末通胀20-25% | 结论： 宏观稳定已实现，但顺序不完整。 脆弱性的根本原因： 1. 外汇模糊性： 缺乏明确的统一路径；储备稀薄。 2. 政治能力： 改革持久性取决于10月26日后的立法实力和法院裁决。 3. 外部缺口： 经常账户赤字带来融资风险。 | ||
| 美国支持 | • 财政部信号： 美国提供互换额度，非直接现金。 • 风险： 美国国内政治（政府关门）增加了交付风险。 | 口头支持不是协议条款书。“口头看跌期权衰减迅速。” | 催化剂A：签署流动性保障伞 + 外汇路径 • 可交付成果： 美国互换额度条款书、IMF/多边开发银行（MDB）共同融资、公布的外汇路线图（窄幅波动区间 → 统一）。 • 影响： 美元债券上涨3-8点（2035-41年），比索波动率压缩，股票上涨（银行/能源股先行）。 | |
| 颠覆性改革 | 催化剂B：财政规则 + 减震器 • 锁定盈余，自动化补贴，保护目标转移支付。 • 影响： 建立结构性信誉，减弱抗议风险。 | |||
| 催化剂C：劳动力“弹性保障” • 将放松管制与便携式失业保险（UI）和工资补足相结合。 • 影响： 将CPI优势转化为政治资本；维持股票估值倍数。 | ||||
| 催化剂D：外汇安全项目融资 • 规范特许经营权的汇率转嫁，使用多边开发银行担保。 • 影响： 提前资本支出，有机积累储备。 | ||||
| 仓位策略 | 主权美元曲线： 偏好2035/2041年债券。在没有文件的情况下逢高减持。基准：条款书发布后利差收窄300-600个基点。 本地利率/外汇： 在没有明确的外汇路线图之前避免阿根廷比索久期。避免裸卖空美元兑阿根廷比索。 股票： 银行（政策高贝塔），能源/YPF（结构性，逢低吸纳），公用事业（非对称，但有头条新闻风险）。 信贷： 青睐有自然外汇对冲的短期出口商担保债。 | 情景与概率： • 基本情景 (50%)： 互换额度签署，明确的外汇路线图（2026年末前统一）。结果：美元曲线上涨3-8点。 • 动荡情景 (30%)： 谈判拖延，政治噪音。结果：价格震荡，双向波动。 • 悲观情景 (20%)： 美国支持停滞，外汇计划受挫。结果：美元债券下跌5至15点。 | ||
| 关键盈亏核对清单 | 真正重要的事： 1. 硬性交付： 公布互换/IMF条款书。 2. 外汇制度备忘录： 明确的统一路径。 3. 储备与经常账户： 储备积累速度。 4. 就业与贫困： 失业趋势和贫困更新数据（政治可持续性）。 5. 政治： 10月26日后的改革进展和法院裁决。 | |||
| 精辟总结 | 主要结论： • “没有文件支撑的反弹终将消退。” • 真正的“转折点”是外汇信誉，而非再次加息。 • 就业/贫困是政治止损点。 若无改善，改革的持久性将受限。 |
本文仅供参考。过往业绩不预示未来表现。投资者在做出决策前应寻求专业建议。