阿波罗65亿美元大手笔投资Hornsea 3，预示海上风电新纪元
银行收缩，私募资本挺身而出
阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）刚刚宣布了一笔65亿美元的重磅交易——收购了沃旭能源（Ørsted）旗下Hornsea 3海上风电场50%的股权。这不仅是今年欧洲可再生能源领域最大的私募股权投资，更是一个明确的信号：绿色基础设施融资规则正在被重塑。随着银行收紧信贷、公用事业公司资金紧张，私募资本正扮演着核心角色。
这笔交易的具体运作方式如下。阿波罗的付款是根据施工里程碑分阶段进行的，而非一次性支付。Ørsted 将预先获得约200亿丹麦克朗——其中一半作为收购价格，另一半用于早期建设资金。随着这个位于北海、装机容量2.9吉瓦的Hornsea 3项目在2027年前达到各个开发节点，剩余的32.5亿美元将陆续支付。这种巧妙的结构保护了双方：Ørsted缓解了资金压力，而阿波罗则避免在项目进展未经验证前过度暴露于建设风险。
Ørsted的如履薄冰
了解背景至关重要。Ørsted 一直面临巨大压力。2025年5月，在经历了一系列严峻的资产减记后，该公司取消了Hornsea 4项目，并计提了高达55亿丹麦克朗的减值准备。过去一年半里，这家丹麦能源巨头在美国项目上损失了23亿美元，并不得不通过配股筹集了90亿美元，仅仅是为了保持其信用评级。
现在，它正急于在2025年至2026年期间出售350亿至400亿丹麦克朗的资产，以资助一个8吉瓦的在建项目储备——同时避免再次稀释股东股权或吓跑评级机构。
这就是阿波罗这笔交易如此重要的原因。尽管Ørsted面临财务困境，这笔交易仍对Hornsea 3估值约780亿丹麦克朗——这恰好在Ørsted自身700亿至750亿丹麦克朗的成本估算上限。换句话说，这不是一次绝望的甩卖。当其他开发商被迫降价20%至30%以吸引投资者时，Ørsted坚守了阵地。阿波罗没有低价买入；它是精明地买入。
他们的计算很简单：真正的机会不在于困境定价，而在于时机和对复杂性的管理。
解读阿波罗的投资密码
阿波罗的策略基于三个核心理念，它们相互配合，如同齿轮般紧密运作。
首先，该项目的收入流比最初看起来要好。Hornsea 3最初在2022年赢得了一份差价合约（Contract for Difference, CfD），按2012年价格计算为每兆瓦时37.35英镑——当时这个数字看起来并不高。但更新的产能通过2024年的AR6拍卖获得了更高的费率，并签订了更长的20年合约。经通胀调整后，平均执行价格可能在每兆瓦时60多英镑的低到中等水平，确保了未来二十年稳定且与通胀挂钩的收入。
其次，阿波罗同时持有股权和债权。其自身的信贷基金主导高级融资，而法国巴黎银行（BNP Paribas）、荷兰国际集团（ING）、劳埃德银行（Lloyds）和加拿大皇家银行（RBC）等主要银行则提供额外的融资便利。CDPQ和PSP Investments等联合投资者参与了部分批次。这种结构让阿波罗既能获得股权回报，也能收取信贷费用——即使在完全重置成本下，也能产生约9%至10%的内部收益率。通过管理他人望而却步的复杂性，阿波罗将风险转化为回报。
第三，Ørsted 仍深度参与其中。它将根据长期合同负责工程、采购、建设、运营、维护和能源销售。这意味着Ørsted在提供服务中持续盈利，而阿波罗则承担资本负担。这是一个巧妙的拆分：Ørsted利用其从Hornsea 1和2项目积累的宝贵经验，而阿波罗则获得了一家值得信赖的运营商，并降低了执行风险。
付款分阶段进行。阿波罗承诺支付全部65亿美元，但仅在达到特定里程碑——如涡轮机安装或并网——时才发放现金。如果成本超出Ørsted 700亿至750亿丹麦克朗的预算，Ørsted将承担其份额的超支，以确保效率。如果项目提前完成或低于预算，双方都将获益。这种激励机制的契合解释了为何阿波罗在市场低迷时期仍支付了全价。
众人未曾察觉的宏大格局
这笔交易的深层意义远不止表面所见。
首先，这证明了海上风电项目，如果结构设计得当，仍能吸引大量资金。忘掉2023年和2024年那些声称私人投资者已放弃该行业的悲观头条吧。阿波罗刚刚展示了如何实现：分阶段付款、保留行业专家、将有保障的差价合约（CfD）收入与市场风险敞口相结合，以及内部融资以控制资本结构。
其次，Ørsted 正在转变其身份定位。它不再是拥有其建造的一切，而是转向一种更轻量化、更灵活的模式——类似于管道运营商或电网公司的运作方式。通过出售Hornsea 3的50%股权，同时保留运营和维护的控制权，Ørsted将资本密集型项目转化为稳定的、基于服务的收入流。它正在用短期利润换取长期稳定和资产负债表的稳健。
第三，阿波罗的这一举动为欧洲能源投资的丰收年画上了句号：包括德国电网升级的32亿欧元、欣克利角C核电站的45亿英镑，以及现在的这笔交易。该公司正悄然将自己定位为大规模能源转型融资的首选来源——填补了因更严格的巴塞尔协议IV（Basel IV）规定而受限的银行所留下的空白。这不是困境投资；这是对未来能源融资模式的战略性重塑。
潜在风险
当然，如此规模的项目并非没有风险。建设成本仍不可预测。供应链问题——特别是来自西门子歌美飒（Siemens Gamesa）涡轮机的供应、船舶短缺或电网延迟——可能会减缓进展并延长工期。北海日益增多的风力涡轮机也带来了“尾流效应”（wake effects），即一个风电场的风流会使另一个风电场的发电量减少几个百分点。
政策变化增加了另一个不确定因素。尽管英国仍致力于在2030年实现50吉瓦的海上风电目标，但未来在财政压力下的政府可能会削减支持，从而在本十年后期挤压差价合约（CfD）后的回报。
尽管如此，如果这笔交易如预期在年底前完成，它将标志着一个明确的里程碑。以每安装吉瓦约22亿美元的成本计算，Hornsea 3表明，顶级的海上风电项目仍能吸引全规模的机构资本——即便是在该行业经历了一段艰难时期之后。秘诀何在？结构设计得当、风险共担、并与专家紧密合作。
这才是阿波罗这次押注的真正启示。这不仅仅是关于资金——更是关于重新定义能源转型如何一步步实现。
不构成投资建议