美国37万亿美元的清算：利息支付超越国防开支
华盛顿 — 今天，当市场在又一周的不确定性中开盘时，美国财政部悄然记录了一个里程碑，它将重塑未来几代人的美国财政政策：国家债务有史以来首次突破37万亿美元大关。
这个数字——联邦政府总债务37.004万亿美元——不仅仅是一个统计上的好奇。它标志着数十年的结构性失衡、疫情期间支出和人口结构压力共同汇聚成一个财政现实，即现在消耗的政府资源比国防开支还要多。在现代史上，美国首次在偿还债务上花的钱比保卫边境还要多。
这种转变并非一朝一夕。美国国债从零累积到第一个万亿美元用了200多年（在1981年达到），而现在，同样数额的增长每五个月就会发生一次。这种加速令人惊叹，据财政专家称，根本上是不可持续的。
过去几十年美国国债的指数级增长。
| 年份 | 国债（万亿美元） |
|---|---|
| 2000 | 5.67 |
| 2010 | 13.56 |
| 2020 | 26.95 |
| 2023 | 34.00 |
| 2025年8月 | 37.00 |
“问题不在于上个月；而在于未来30年，”一位因财政讨论的敏感性而要求匿名的资深经济学家指出。“人口老龄化和医疗保健成本是推动我们走向财政悬崖的主要引擎，而政治界一直不愿解决这个问题。”
财政引力学
这些原始数字描绘了美国财政轨迹的严峻图景。目前债务占国内生产总值（GDP）的119%，已经超过了美国经济的全部生产能力。更令政策制定者担忧的是，年度净利息支付已达到约8460亿美元，超过了本财年拨给国防部的7190亿美元。
美国联邦政府净利息支付与国防开支的对比，显示了近期发生的超越。
| 财年 | 国防开支 | 净利息支付 |
|---|---|---|
| 2024 | 8735亿美元 | 8799亿美元 |
| 2023 | 8203亿美元 | 6590亿美元 |
| 2022 | 7510亿美元 | 4750亿美元 |
| 2020 | 7140亿美元 | 3450亿美元 |
这代表着联邦政府优先事项的根本性转变，并非由政策选择驱动，而是由数学上的必然性所致。每个月，财政部都必须偿还以比经济增长合理容纳速度更快的速度复合增长的债务。
债务的增速甚至让经验丰富的财政观察家也感到震惊。疫情前的预测表明，这个里程碑要到2030年之后才会到来。然而，连续几波紧急支出、税收政策调整和结构性人口压力将这一时间线压缩了五年。
财政部发行数据显示了这种加速背后的机制：联邦政府一直将短期国库券份额保持在约21%，同时稳步增加整个收益率曲线上的附息债券供应。随着美联储不再是美国国债的主要买家（每月缩表已降至仅50亿美元），私人市场必须以越来越高的成本吸收这些供应。
当算术成为政治
这种财政轨迹对人类社会的影响远远超出了华盛顿的预算辩论。分析师将其描述为“反向自动稳定器”的利息支付，正在挤出对基础设施、教育和研究的投资，而这些投资历来是美国竞争力的驱动力。
依赖联邦拨款提供关键服务的州和地方政府，面临着因利息义务吞噬联邦预算更大份额而导致资金减少的前景。这种连锁反应触及公共投资的方方面面，从高速公路维护到大学研究拨款。
私人市场也感受到了更高的借贷成本带来的压力。期限溢价——投资者要求持有长期国债的额外收益率——已从接近零的水平回升至约0.6-0.8%，这成为企业投资和家庭融资的结构性阻力。
期限溢价是投资者为承担持有长期债券的风险，而非一系列短期债券，所要求的额外补偿。这种额外收益旨在抵消长期内不确定性增加，例如利率或通货膨胀的意外变化。
“我们正在目睹一个‘债务服务型经济’的出现，”一位专门从事固定收益市场的投资组合经理评论道。“利息支付不会建造桥梁，也不会资助研究。它们只是为过去的决策服务，产生了随着时间推移而复合的财政拖累。”
人口结构宿命
这些眼前压力的背后是不可避免的人口现实。为老龄化人口提供服务的社会保障和医疗保险计划，其信托基金预计将在2033年左右耗尽。如果缺乏干预，这些计划将需要大幅削减福利或大幅增加税收——两者都是政治上极具挑战性的前景。
数学是无情的。医疗保健成本通胀加上人口结构变化，造成的支出压力使传统预算类别相形见绌。即使是激进的关税政策，截至7月产生了约1360亿美元的关税收入，也仅占年度赤字轨迹的7%。
美国联邦政府社会保障和医疗保健支出占经济（GDP）的预计百分比。
| 年份 | 社会保障支出（占GDP百分比） | 联邦医疗保健支出（含医疗保险）（占GDP百分比） | 合计支出（占GDP百分比） |
|---|---|---|---|
| 2025 | 5.2% | 5.8% | 11.0% |
| 2035 | 6.0% | 6.7% | 12.7% |
| 2050 | 5.8% | 未明确 | 未明确 |
| 2098 | 6.7% | 未明确 | 未明确 |
目前的预测表明，延长2017年《减税与就业法案》中即将到期的条款，将在未来十年内使赤字增加约4万亿至4.5万亿美元。由于利息成本吞噬了曾经可用于政策灵活性的资源，此类政策的财政空间已经消失。
市场影响与投资定位
对于机构投资者和经验丰富的市场参与者来说，这种财政轨迹在各类资产中既带来了风险也带来了机遇。期限溢价结构性上升的趋势表明，无论美联储的政策调整如何，这种制度性变化都将持续存在。
固定收益市场面临着持续的附息债券供应与价格不敏感需求减少的压力。拍卖动态对外国参与和交易商资产负债表能力的敏感度更高，导致国债再融资操作期间周期性波动。
股票市场面临着更高的折现率环境，这对长期增长型股票尤其构成挑战。信贷市场必须在结构性更高借贷成本的背景下，对再融资风险进行定价，从而压缩了低质量发行人可用的缓冲空间。
战略性头寸可能倾向于：
- 收益率曲线陡峭化交易，受益于供应驱动的期限溢价扩大。
- 通胀保值债券（TIPS），因为财政宽松维持了通胀风险溢价。
- 短久期高质量信贷，而非长久期投资级敞口。
- 黄金，作为对财政主导情景的对冲。
通胀保值债券（TIPS）是旨在帮助投资者抵御通胀的政府债券。TIPS债券的本金价值随通胀（以消费者物价指数CPI衡量）而增长。这种调整确保了利息支付和最终本金支付随时间推移保持其购买力。
货币影响表明，随着双赤字动态对外部平衡构成压力，美元在数年内将逐步贬值，尽管近期避险需求可能提供临时支撑。
前进之路
解决问题需要解决结构性驱动因素，而非周期性调整。医疗保健成本控制、福利项目偿付能力一揽子计划和扩大收入来源是能够显著改变债务轨迹的主要政策杠杆。
及早行动将允许逐步调整，而不是市场强制的财政整顿。将改革推迟到信托基金耗尽日期临近，将需要更大幅度的福利削减或税收增加，从而造成经济和政治不稳定。
“我们越早用政治上的痛苦换取算术上的进步，就越不可能面临市场强制的财政事件，”一位熟悉国会预算讨论的政策分析师指出。
因此，37万亿美元的里程碑不是一个终点，而是一个警告。美国的财政挑战需要与其结构性性质相称的解决方案——全面的改革，解决人口结构、医疗保健成本和财政收入充足性之间的交集。
对于投资者和政策制定者来说，问题不再是财政调整是否会发生，而是它将是由主动管理还是由市场力量强加。复利运算表明，时间并不站在美国这边。
投资决策应考虑个人情况和专业指导。过往业绩不代表未来结果。