Amentum 斩获加拿大12亿加元核能里程碑大单，在全球原子能复兴中占据先机
加拿大核实验室合作伙伴联合体将管理加拿大核实验室长达二十年，预示着在应对气候挑战背景下，人们对原子能未来充满信心
加拿大原子能有限公司（Atomic Energy of Canada Limited）将一份每年价值12亿加元的加拿大核实验室管理合同授予了一个由BWXT牵头，Amentum、Kinectrics和Battelle参与的合资企业。这一于周四宣布的消息，代表着加拿大能源领域最大的政府合同运营项目之一，并使该财团在许多行业观察家称之为“核能第二次到来”的时期，处于核创新的最前沿。
这份与加拿大核实验室合作伙伴（Nuclear Laboratory Partners of Canada，简称NLPC）签订的合同包括一个六年的基本合同期，最长可延长至总计20年，潜在终身价值超过107亿美元。正式过渡将于今年夏天开始，NLPC将于9月13日全面接管加拿大顶级核研究设施的运营控制权，丹尼斯·卡尔（Dennis Carr）被任命为总裁兼首席执行官。
乔克里弗的价值：通往未来核经济的门户
这项交易的核心是管理乔克里弗实验室（Chalk River Laboratories）——加拿大最大的科学技术综合体——以及其附属设施。这些基地是加拿大核基础设施的“皇冠上的明珠”，拥有小型模块化反应堆开发、医用同位素生产和环境修复技术等方面的研究能力。
一位熟悉该协议的核政策分析师解释说：“这远不止一份管理合同。谁控制了乔克里弗，就相当于获得了下一代核技术的‘头等舱座位’，这些技术可能重塑全球能源市场。”
其全面范围涵盖核运营、研发、退役服务、废物管理以及实验室复兴工作——使NLPC成为加拿大核能雄心的核心。
跨越国界：美国核能管理模式的借鉴
该合同借鉴了由美国能源部首创的政府所有、承包商运营（Government-Owned, Contractor-Operated, GOCO）模式——Amentum在管理萨凡纳河（Savannah River）和汉福德（Hanford）等设施方面已建立专业知识的领域。这种方法实现了政府所有权与私营部门运营效率的结合。
Amentum能源与环境总裁马克·惠特尼（Mark Whitney）强调了公司的承诺：“此次合同授予反映了我们在核运营和环境修复方面的深厚专业知识，以及我们致力于提供安全、可靠和创新解决方案的决心，以服务加拿大的最大利益。我们将与业界和学术界开展宝贵的合作与伙伴关系，为公共利益推进核能创新。”
这项交易正值全球对核电的兴趣再度高涨，加拿大的小型模块化反应堆（SMR）路线图正在资助乔克里弗的两个示范机组。该财团的管理角色使成员公司有望从这些设施开发和测试的技术中获得可观的下游收入。
华尔街关注：核能复兴带来的金融波动
市场对这一消息立即做出反应，周四交易中，Amentum股价上涨2.6%至22.98美元，而BWXT股价上涨1.1%至137.31美元。该合同的长期性质为Amentum最近面临的挑战提供了平衡，尽管其股价仍较52周高点下跌35%，这与美国预算不确定性有关。
金融分析师指出，此次中标的意义远超即时收入影响。“虽然表面数字令人印象深刻，但真正的价值在于确保了稳定、任务关键型的支出，这比传统的工程和建筑订单更具非周期性，”一家大型投资银行的行业专家指出。
根据类似合同中历史合资企业的结构，分析师估计Amentum将获得合同总收入约30%的份额——相当于每年约2.67亿美元，息税前利润率（EBIT）在8-11%之间。这意味着Amentum年度收益将适度但有意义地增长3-4%。
幕后揭秘：财团微妙的权力平衡
财团的结构为该交易增加了另一层复杂性。BWXT已在以5.25亿美元收购财团合作伙伴Kinectrics，如果获得监管批准，最终可能控制合同经济利益的70%以上。
加拿大竞争局（Canadian Competition Bureau）关于BWXT-Kinectrics合并的即将到来的裁决，预计在2025年第四季度，是一个关键里程碑，可能重塑财团内部的权力动态。该裁决可能会施加影响NLPC内部经济的结构性补救措施。
BWXT技术服务集团总裁希瑟利·杜克斯（Heatherly Dukes）表示乐观：“BWXT很荣幸能领导一个致力于在CNL员工数十年令人印象深刻的工作基础上再创辉煌的团队。我们的管理团队期待在开始过渡活动时与CNL的员工和工会领导层会面。”
绿色光芒：核能在ESG叙事中的转变
此次合同签订正值投资者对核能的态度发生转变。CNL承诺到2040年实现碳中和，并扩大医用同位素生产，反映了核能在ESG（环境、社会和公司治理）投资组合中不断演变的位置。
一位ESG投资策略师解释说：“我们看到的是一个引人入胜的转变。以前将所有与核能相关的公司都排除在外的基金，现在正越来越多地将对气候有积极影响的核能业务与传统国防承包商区分开来。这种区分给Amentum等公司带来了潜在的估值扩张机会。”
应对不确定性：前方的征程
尽管合同看似稳定，但仍存在重大风险。AECL公司计划中包含的基于绩效的指标，在早期可能导致5-8%的费用扣回，这基于美国能源部类似合同的历史经验。
加拿大2026年联邦大选引入了监管不确定性，尽管目前小型模块化反应堆（SMR）政策得到两党支持，但仍可能受到影响。货币风险是另一个挑战，收入以加元计价，而部分劳务成本仍以美元计价，尽管Amentum采用了65%的对冲策略，仍会造成盈利波动。
投资指南针：在核能复兴中寻找价值
对于考虑涉足这份核管理合同的投资者来说，Amentum和BWXT的投资路径有所不同。尽管BWXT从该合同中获得了更大的绝对经济利益，但其充分估值的市盈率提供了有限的上涨空间。Amentum以相对于联邦服务同行25%的折价交易，企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）约为7.2倍，呈现出更具吸引力的相对价值。
市场分析师预测Amentum股价的三种情景：牛市情景目标价32美元（市盈率18倍），假设合同执行满20年并成功拓展服务；基准情景目标价27美元（市盈率15倍），仅覆盖六年的基本合同期；熊市情景目标价20美元（市盈率11倍），反映潜在的进度延迟和利润压力。
值得关注的关键里程碑包括Amentum于2025年8月7日举行的第二季度财报电话会议、9月合同过渡的完成以及加拿大竞争局在2025年末对BWXT-Kinectrics并购案的裁决。
正如一位投资策略师总结的那样：“CNL的合同不会在一夜之间改变Amentum的财务状况，但它延长了订单可见性，开辟了非美国增长通道，并使公司稳稳地处于全球核能复兴的叙事之中。对于愿意超越近期美国预算噪音的投资者而言，在9月过渡里程碑到来之前逐步建仓，可能会提供诱人的风险调整后回报。”
表：Amentum商业模式画布摘要、主要产品/服务和财务亮点
| 组成部分 | 详情 |
|---|---|
| 关键合作伙伴 | 美国及盟国政府、商业客户、技术合作伙伴、分包商 |
| 主要活动 | 研发、系统工程、运营与维护（O&M）、网络安全、培训、供应链、项目管理 |
| 核心资源 | 53,000多名员工、专有技术、全球合同、研发、知识产权 |
| 价值主张 | 端到端解决方案、高可靠性、技术集成、全球覆盖、成本效益 |
| 客户关系 | 长期政府关系、战略伙伴关系、专业支持、研发合作 |
| 渠道 | 直销、伙伴关系、数字平台、现场团队 |
| 客户群体 | 美国联邦机构、盟国政府、商业部门（能源、基础设施、制药） |
| 成本结构 | 人员、研发、合规、分包商、IT、低资本支出 |
| 收入来源 | 政府/商业合同、技术集成、培训、供应链服务 |
| 主要产品/服务 | C5ISR（指挥、控制、通信、计算机、网络安全、情报、监视、侦察）、无人机/海军/航空维护、核能/聚变能、资产管理、网络安全 |
| 2024财年营收 | 139亿美元（备考） |
| 2024财年净利润 | 3200万美元（备考） |
| 2024财年调整后EBITDA | 10.5亿美元（7.6%利润率） |
| 2025财年营收指引 | 138亿-142亿美元 |
| 2025财年调整后EBITDA指引 | 10.6亿-11亿美元 |
| 订单积压 | 450亿美元 |
注：投资分析代表基于当前信息的观点。过往业绩不保证未来结果。在做出投资决策前，请咨询财务顾问。