谷歌母公司 Alphabet 利润大涨的背后：耀眼财报中 80 亿美元的“星号”
Alphabet（谷歌母公司）周四公布的第一季度财报远超华尔街预期，净利润飙升 46%，推动其股价在盘后交易中上涨。但在这引人注目的数据背后，隐藏着一个关于人工智能驱动转型、创纪录的资本支出，以及一项高达 80 亿美元的未实现收益的故事，这项收益大大抬高了最终利润。
截至 3 月 31 日的第一季度，这家谷歌母公司公布的收入为 902 亿美元，同比增长 12%，若不考虑汇率波动影响，则增长 14%。对于像 Alphabet 这样规模的公司来说，这个数字已经非常亮眼，但真正吸引投资者的是财报中更深层次的内容。
（图片：来自 entrepreneur.com 的 Alphabet 标志）
一位在 Alphabet 工作的员工表示：“这个季度展示了我们核心业务的实力，以及我们在人工智能和云计算领域的果断领导地位。我们看到了多年投资的回报，谷歌云现在对盈利做出了重要贡献，同时我们继续积极地为人工智能时代建设基础设施。”
云计算盈利的转折点
或许周四报告中最重大的里程碑是谷歌云盈利能力的显著提升。该部门报告收入为 123 亿美元，同比增长 28%，但更重要的是，其营业收入翻了一番多，达到 21.8 亿美元，利润率从 9.4% 扩大到 17.8%。
这一盈利突破解决了投资者长期以来关注的问题，他们一直看着 Alphabet 投入数十亿美元建设云基础设施，但在市场份额上却落后于竞争对手亚马逊 AWS 和微软 Azure。
华尔街一家大型公司的技术投资策略师解释说：“我们正在目睹谷歌云的一个典型的转折点。该部门已经跨越了那个关键的门槛，规模开始推动显著的运营杠杆。这从根本上改变了对 Alphabet 的估值公式。”
云部门的成功似乎得益于企业越来越多地采用谷歌的人工智能基础设施和生成式人工智能解决方案，特别是其 Gemini 2.5 模型，高管们强调该模型在客户部署中表现强劲。
80 亿美元的疑问
虽然 Alphabet 的运营业绩在几乎所有指标上都令人印象深刻，但金融分析师很快发现了一个重要的一次性因素抬高了最终利润：一项来自非上市股权证券的 80 亿美元的未实现收益。
这笔意外之财代表着对一家未具名的私营公司的投资，该公司的估值显然在本季度飙升，使 Alphabet 报告的每股收益增加了约 0.62 美元，达到 2.81 美元。如果没有这笔收益，每股收益的增长率将更接近 14%，而不是报告的 49%。
一位专门研究科技投资的投资组合经理指出：“盈利质量才是关键。营业收入增长了 20%，这非常出色，也说明了业务的基本健康状况。但投资者不应将这 80 亿美元的按市值计价收益误认为是可重复的，或表明核心业务实力。”
Alphabet 管理层在财报电话会议上承认了这种区别，但强调即使不包括这项投资收益，公司在各项业务中也实现了显著的运营改善。
人工智能军备竞赛：资本支出爆炸式增长
周四报告中另一个引人注目的数字是 Alphabet 创纪录的资本支出，本季度达到 172 亿美元，同比增长 43%。这笔激进的支出主要用于人工智能数据中心和像英伟达 H100 GPU 集群这样的专用硬件，突显了科技巨头们在人工智能能力领域争夺主导地位的激烈竞争。
一位跟踪半导体和技术基础设施公司的分析师表示：“我们正处于我所说的 AI 基础设施超级周期之中。Alphabet、微软、Meta 和亚马逊每年都在计算基础上部署数百亿美元，以训练和运行日益复杂的人工智能模型。”
尽管资本支出激增，Alphabet 本季度仍产生了 189 亿美元的自由现金流，这表明其广告业务具有非凡的现金生成能力。这种强劲的现金状况使该公司能够宣布将其季度股息提高 5% 至每股 0.21 美元，并额外授权 700 亿美元用于股票回购。
大规模的股票回购计划——相当于 Alphabet 市值的约 7%——表明管理层有信心，人工智能投资不会阻碍股东回报。
核心业务：展现韧性
虽然云计算和人工智能举措吸引了投资者的注意，但 Alphabet 的核心广告业务继续展现出非凡的韧性。谷歌搜索收入增长 10% 至 507 亿美元，YouTube 广告收入也增长了 10%。
让分析师特别印象深刻的是，尽管进行了大量的人工智能投资，该公司仍有能力将营业利润率提高到 34%，比去年同期提高了两个百分点。这种利润率的提高得益于严格的成本管理，尤其是在销售和营销费用方面，同比下降了 4%。
一位资深的科技行业观察家评论道：“我们在谷歌服务中看到的效率提升，表明管理层致力于卓越运营。他们正在积极投资下一代技术，同时最大限度地提高成熟业务的回报。”
该公司强调，其人工智能驱动的功能，包括搜索结果中的 AI Overviews，正在推动用户参与度的提高，而不会蚕食广告点击量——这是一个微妙的平衡，投资者一直担心随着生成式人工智能更多地融入搜索体验，这种平衡可能难以维持。
订阅服务：日益增长的收入稳定器
Alphabet 业务转型中一个被低估的方面是其不断增长的订阅业务。该公司报告称，YouTube、Google One 以及最近推出的 Gemini Advanced AI 服务的付费订阅用户已超过 2.7 亿。
虽然未在财务结果中单独列出，但分析师估计，这些订阅现在每年带来约 250 亿美元的经常性收入——为应对潜在的广告周期性波动提供了一个日益重要的缓冲。
一位消费技术分析师表示：“订阅策略执行得非常出色。它创造了与用户的多个接触点，增加了平台粘性，并通过高利润、可预测的收入流使收入多样化。尤其是 YouTube Premium，经过多年的逐步采用，已经找到了自己的增长步伐。”
监管乌云
尽管季度业绩强劲，Alphabet 仍然面临着重大的监管挑战。该公司目前正处于美国反垄断案件的补救阶段，潜在的结果包括改变捆绑销售行为，甚至更激烈的结构性拆分。
大多数财务模型对严重的监管结果赋予了相对较低的概率，但一些行业观察家认为，市场可能低估了这些风险，特别是考虑到两党对科技监管的支持势头。
一位专门研究科技公司的监管政策分析师观察到：“监管压力对 Alphabet 的估值倍数造成了折扣，这种折扣在短期内不太可能消失。创纪录的利润、巨额现金储备和人工智能领导地位的结合，实际上加剧了人们对反垄断的担忧，而不是减轻了这些担忧。”
投资展望
在财报发布后，Alphabet 的股价在盘后交易中上涨了约 6%（随后降至 3%），反映了投资者对业绩和资本回报公告的积极反应。
华尔街分析师现在正在重新调整他们的模型，特别关注谷歌云的盈利轨迹和资本支出水平的可持续性。几家投资银行表示计划提高其目标股价，理由是云计算盈利的转折点证明了对该业务部门应用更高的估值倍数是合理的。
一位资深股票分析师解释说：“如果云业务利润率继续扩大，我们可能会看到对 Alphabet 的重大重新评级。到 2026 年底，该部门的营业利润率可能会达到 25%，这将证明其估值倍数远高于目前股价中包含的估值倍数是合理的。”
对于长期投资者而言，关键问题围绕着 Alphabet 在成功转型到以人工智能为中心的未来的同时，能否保持其广告护城河。该公司在计算基础设施和人工智能研究方面的大量投资使其在行业转型中占据了强大的地位，但也使其面临着执行风险，如果这些技术未能实现预期的回报。
正如一位投资组合经理总结的那样：“撇开一次性收益不谈，你仍然拥有一家收入以两位数增长、利润率不断扩大、成功驾驭人工智能转型并向股东返还大量资本的公司。相对于增长和质量指标而言，其估值仍然合理，但投资者需要对投资需求和监管风险保持现实的预期。”
数据一览：Alphabet 2025 年第一季度
- 收入：902 亿美元（同比增长 12%，按固定汇率计算增长 14%）
- 营业收入：306 亿美元（同比增长 20%），利润率 34%（提高 2 个百分点）
- 净利润：345 亿美元（同比增长 46%），包括 80 亿美元的未实现投资收益
- 每股收益：2.81 美元（同比增长 49%）
- 谷歌云收入：123 亿美元（同比增长 28%）
- 谷歌云营业收入：21.8 亿美元（利润率 17.8%，去年同期为 9.4%）
- 资本支出：172 亿美元（同比增长 43%）
- 自由现金流：189 亿美元
- 股票回购授权：额外 700 亿美元
- 季度股息：增加 5% 至每股 0.21 美元
- 付费订阅：各项服务超过 2.7 亿
- 员工：185,719 人（同比增长 2.7%）