谷歌母公司Alphabet的4万亿美元冲刺：当资本纪律遇上AI雄心

谷歌母公司Alphabet的4万亿美元冲刺：当资本纪律遇上AI雄心

谷歌母公司如何逆转ChatGPT恐慌——以及专业投资者如今如何看待这笔900亿美元的资本支出“豪赌”

Alphabet公司周一收盘价为315.90美元，推动其市值达到3.82万亿美元，并使其有望成为第四家突破4万亿美元门槛的公司。今年迄今70%的涨幅超过了微软和亚马逊，彻底扭转了2022年“OpenAI的ChatGPT已让谷歌搜索主导地位过时”的论调。

催化剂并非炒作，而是结构性的变化。第三季度营收达到1023亿美元，这是Alphabet首次实现单季度营收超千亿美元。其中谷歌云业务同比增长34%至152亿美元，并保持24%的营业利润率。云计算部门高达1550亿美元的积压订单（同比增长82%）提供了多年的营收可见性，这使得Alphabet有别于纯粹的AI概念炒作股。

伯克希尔的认可与市场心理

沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司在第三季度文件中披露持有Alphabet价值43亿美元的股份——大约1780万股，是在减持苹果和美国银行的头寸后买入的。盈透证券首席市场分析师史蒂夫·索斯尼克认为，伯克希尔的入场对吸引机构资金至关重要。这传递的信息是：人工智能已成为一项价值投资，而不仅仅是增长故事。

时机很重要。巴菲特在7月科技股回调后买入，以每股260-290美元的价格区间获得股份，当时其往绩市盈率接近22倍。如今该倍数已扩大到30-32倍，而根据分析师方法的不同，远期预期市盈率约为23-27倍。这种差异揭示了市场在AI热潮和基本面纪律之间的拉扯。

投资论点：质量与执行风险并存

对于专业资金配置者来说，Alphabet现在展现出基础设施公用事业的特征，同时拥有成长股的光环。该公司预计在2025年部署910-930亿美元的资本支出——主要用于AI数据中心、网络以及预计可比英伟达GPU定价低40%的专有Tensor处理单元。第三季度245亿美元的自由现金流与240亿美元的资本支出形成了鲜明对比，这说明了其中的张力：Alphabet在创造高额利润的同时，也在为未来多年的AI建设投入巨资。

核心业务依然稳固。尽管AI概览提供了更多直接的答案，但第三季度搜索和YouTube广告业务仍实现了两位数中段的增长——这表明早期的AI整合并未侵蚀其广告业务。近31%的综合营业利润率在不稀释股权的情况下为基础设施竞赛提供了资金，这是资金受限的竞争对手无法享受的优势。

然而，从轻资产广告平台向资本密集型AI提供商的转型，从根本上改变了投资逻辑。基于基本情景的模型预测，随着云业务规模扩大以及2026年以后资本支出正常化，公司营收将增长12-14%，每股收益将增长13-15%，支持22-24倍的终端远期市盈率。这意味着高个位数到低两位数的年回报率——对于超大市值股票而言值得尊重，但不再具有不对称性。

看跌情景的核心是商品化。如果AI模型经济性因开源竞争或OpenAI的定价压力而比预期更快地被压缩，并且搜索广告增长减速至中个位数，那么盈利增长可能减速至高个位数，而估值倍数将压缩至17-19倍。这意味着未来三到五年内投资回报持平甚至为负。

相反，看涨情景设想由Gemini驱动的代理通过按席位或按结果定价的工作流自动化，开启新的高利润收入来源，使云业务增长保持在25%以上，同时利润率接近30%。在这些条件下，每股收益达到18-20美元的轨迹可能在2029年支撑起5-6万亿美元的估值。

在当前水平下，Alphabet在基本情景下能够达到8%的最低回报率，但要实现15%的回报则需要明确的看涨情景支撑。对于“合理价格增长”的投资策略而言，这使其成为核心持仓而非激进押注——优秀的执行力带来优质的回报，而AI的上涨潜力越来越取决于资本纪律与商业现实的结合。

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