机场融资腾飞：肯尼迪机场新一号航站楼领衔250亿美元债券浪潮
债务市场拥抱航空业后疫情时代复兴，各大枢纽竞相现代化
约翰·F·肯尼迪机场（JFK）新一号航站楼的巨大钢梁在纽约天际线中拔地而起，这座耗资90亿美元的建筑象征着航空业的疫情后复苏以及市政债券市场对基础设施债务的重新青睐。在这项工程背后，是一个同样复杂的金融结构：本周，一笔价值13.67亿美元的特殊设施收益债券发行获得了KBRA的BBB-初步评级。
肯尼迪机场的这笔融资绝非孤例，它代表着一场加速席卷美国各地交通枢纽的机场债券发行浪潮的先锋，各机场管理局正争相改造老旧航站楼、扩大运力，并以更优惠的条件为早期债务进行再融资。
一位因参与类似交易而要求匿名的基础设施债务策略师表示：“这不仅仅是一个航站楼的问题，它关乎后疫情时代大型基础设施如何获得资金的根本性转变。我们在肯尼迪机场看到的，是至少十几个其他机场管理局的蓝图。”
美国1500亿美元机场大改造启动
新一号航站楼的融资恰好处于航空业复苏的市政债券浪潮之中。美国机场目前面临超过1500亿美元的基础设施需求，仅2024年债券发行额就接近210亿美元，几乎与疫情前水平持平。
肯尼迪机场债券将为2022年发行的一笔未偿定期贷款的一部分进行再融资，该贷款是最初由63.3亿美元定期贷款和各种授信额度组成的复杂融资计划的一部分。此次交易还包括23.3亿美元由信用证支持的发起人股本。
这种再融资策略正在全国范围内展开：
- 洛杉矶国际机场于2025年3月发行了AA-级次级收益再融资债券，用于航站楼再开发。
- 达拉斯/沃思堡机场在2024年末授权发行高达30亿美元的债券，并计划在2025年分批发行15亿美元。
- 旧金山机场进行了26亿美元的三号航站楼翻新工程，主要通过长期债券融资。
- 夏威夷机场系统于2025年发行了8.49亿美元的收益债券——这是其有史以来规模最大的一次发行，吸引了49亿美元的投资者订单。
- 丹佛机场计划在2025年下半年发行超过10亿美元的机场普通收益债券。
完美风暴：机场为何争相涌入债券市场
多重因素共同作用，促成了此次融资热潮。航空旅行已显著反弹，像旧金山国际机场（SFO）这样的主要枢纽预计到2025年夏季客运量将达到2019年的93%。这种复苏释放了大量积压的延期项目，其中许多是在疫情最黑暗时期推迟的。
尽管利率上升，但与应税债务替代方案相比，免税收益率仍具吸引力。信用评级机构对该行业保持稳定或积极的展望，其中穆迪于2024年12月发布了稳定的行业展望。
政策支持也发挥了作用，联邦政府鼓励公私合营的举措，并扩大了私人活动债券的免税范围，现在甚至涵盖了像太空港这样的新兴领域。
肯尼迪机场交易内幕：一份金融蓝图
肯尼迪机场一号航站楼的交易为我们深入了解新一代机场融资的运作机制提供了窗口。这些特殊设施收益债券通过纽约交通发展公司发行，以项目的租金、费用和特许经营收入为担保，而非整个机场更广泛的收入基础。
这种结构使得港务局的风险得以隔离，但债券持有人将具体依赖于新一号航站楼的现金流。该交易包括强大的安全保障措施：对项目收入的优先留置权、12个月的偿债准备金、6个月的运营和维护准备金，以及由发起人信用证支持的股本后盾。
该系列的前一次发行，即2024年绿色债券，以约比AAA级市政市场数据（MMD）高出205个基点（30年期，5%票面利率）的价格成交，由于2.4倍的超额认购，定价比初步讨论收紧了15-20个基点。
风险评估：可能出现什么问题？
尽管机场债券受到