AI基础设施巨头汇聚：CoreWeave竞购Core Scientific，预示计算能力之战进入新时代
一项战略举措，有可能重塑人工智能与加密货币基础设施交汇处的竞争格局
云计算巨头CoreWeave已进入收购Core Scientific的深入谈判，此消息引发Core Scientific股价飙升27%，并一度触发熔断。这两家数字基础设施巨头（合并估值约800亿美元）的潜在联手，不仅仅是又一次科技并购；它预示着支撑人工智能革命的物理基础设施将发生根本性重构。
计算领域“皇冠上的宝石”争夺战
过去一年中，两家公司之间的“联姻”进程发生了巨大变化。CoreWeave在2024年提出的每股5.75美元（对Core Scientific估值略高于10亿美元）的收购要约曾被断然拒绝。然而，在6月26日消息传出前，Core Scientific的股价已达15.67美元（市值37亿美元），这使得双方谈判的动态发生了根本性转变。
这一转变背后是一项业界资深人士称之为“高超”的战略转型。Core Scientific已系统地将其1.2吉瓦（GW）的庞大基础设施资产中很大一部分从加密货币挖矿转向高性能计算（HPC）基础设施——而这正是CoreWeave亟需的资源，以满足其日益增长的人工智能合同需求。
一位关注基础设施行业的华尔街分析师指出：“我们所目睹的不仅仅是一次收购，而是一场由需求驱动的联姻。CoreWeave拥有AI需求，但在获取GPU的物理空间方面面临关键瓶颈。Core Scientific则拥有当今科技领域最宝贵的商品：电力密集型地产，且电费低于每度5美分。”
交易分析
| 类别 | 详情 |
|---|---|
| 基本原理 | - 人工智能计算对GPU、能源和数据中心容量的需求呈爆炸式增长。 - CoreWeave（估值约750亿美元）需要稳定电力以服务微软等客户（占其2024年营收的62%）。 - Core Scientific（估值约37亿美元）拥有专为比特币挖矿和高性能计算（HPC）而建的设施，并与CoreWeave签订了为期12年、200兆瓦（MW）的协议。 |
| 优势 | - 长期合作： Core Scientific和CoreWeave之间长达12年、200兆瓦的协议带来了数十亿美元的收入。 - 成功IPO与资金优势： CoreWeave计划于2025年3月进行的首次公开募股（IPO）及其股价飙升约350%，增强了其资产负债表实力。 |
| 劣势/挑战 | - 初始报价过低： CoreWeave每股5.75美元（约10.2亿美元）的初始报价因过低被拒绝。 - 市场波动： Core Scientific股价上涨27%，而CoreWeave股价因投资者不确定性下跌0.8%。 |
| 协同效应 | - 垂直整合： 控制能源和数据中心可降低成本。 - 规模与布局： 在美国5个州拥有8个设施，便于AI工作负载扩展。 - 客户群扩展： 向超大规模客户和加密货币客户交叉销售，同时深化与微软/OpenAI的合作。 |
| 市场现状 | - 激烈竞争： 超大规模云服务商（AWS、谷歌、Azure）与专业化公司（CoreWeave）之间的竞争。 - 能源稀缺： 数据中心面临电力限制，使比特币挖矿资产变得具有战略意义。 - 价值飙升： 尽管存在供应链和能源瓶颈，投资者兴趣依然高涨。 |
| 未来挑战 | - 文化与运营整合： 合并GPU云和比特币挖矿业务。 - 监管审查： 反垄断、数据隐私和环境问题。 - 集中风险与债务负担： CoreWeave对微软的依赖以及80亿美元的债务可能给现金流带来压力。 |
| 主要批评 | - 环境足迹： 数据中心消耗全球约1%的电力；整合可能加剧碳排放。 - 估值泡沫风险： CoreWeave高估值和由债务驱动的增长可能不可持续。 |
从“被动”联姻到战略必然
两家公司的关系通过一系列日益重要的合同不断演进。就在收购谈判公开前一天，Core Scientific宣布了一项新协议，将改造其100兆瓦（MW）的基础设施，为CoreWeave的英伟达（NVIDIA）GPU驱动运营额外提供70兆瓦电力。
这笔最新交易使其总计合同电力分配达到约270兆瓦，Core Scientific预计将在未来12年内带来额外12.25亿美元的收入，这还不包括此前协议带来的35亿美元。
对两家公司而言，这项战略算计似乎都极具吸引力。对于CoreWeave来说，其最大客户是微软（占其2024年收入的62%），若能成功收购Core Scientific，将消除其最大的执行风险：即为其未来25万颗GPU寻找合适的部署地点。这次收购可能在2026年前额外提供500兆瓦的关键IT负载能力，且运营费用比第三方托管低15-20%。
对于Core Scientific的股东而言，这笔交易以溢价估值即刻验证了他们向AI转型的策略，将庞大的资本支出需求转移到CoreWeave的资产负债表上，同时提供一家估值750亿美元的纯AI公司（而非周期性挖矿业务）的流动性股票。
对AI物理基础的数十亿美元押注
市场反应揭示了投资者对此次潜在整合的看法。尽管Core Scientific股价飙升超过27%，其他比特币挖矿股票也随之上涨，因为交易员重新校准了他们的估值模型。
一位专注于科技的对冲基金投资组合经理解释说：“现在，每一家大型美国比特币托管公司都拥有一个可信的‘HPC转型’故事。如果CoreWeave支付了可观的溢价，我们很可能会看到像Marathon、Riot和Hut 8这类公司的估值倍数转向数据中心同行，而非挖矿公司。”
财务基本面凸显了机遇与挑战并存。Core Scientific报告称，2025年第一季度营收为7950万美元（其中85%仍与比特币相关），调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为-610万美元，转型成本对其盈利能力造成压力。然而，其价值87亿美元、为期12年的HPC合同积压，一旦全面实施，将带来变革性的机遇。
同时，CoreWeave的爆炸式增长——2024年营收达19亿美元，同比增长737%——也伴随着巨大的资本需求。该公司预计2025年在GPU和房地产方面的资本支出为200亿至230亿美元，其中已从债务工具中提取76亿美元，利率超过10%。
隐秘的算计：华尔街的“盲点”
战略利益远不止基础设施方面的显而易见的收益。通过运营自己的变电站，CoreWeave有望获得英伟达下一代Blackwell GPU的优先使用权，这些GPU有时仅分配给完全整合的站点。对Core Scientific而言，逐步淘汰传统比特币挖矿业务可以释放500兆瓦的产能，这些产能可以重新部署或以更高价格出售。
根据多位分析师的财务预测，一个合理的收购价格应在每股20-22美元之间——这比Core Scientific在6月26日的收盘价高出34%，并对该公司估值约为50亿美元。一旦运营成熟，这将使该公司的企业价值达到Core Scientific预计的HPC运营年化息税折旧摊销前利润（EBITDA）的约18倍。
乌云密布
尽管战略逻辑清晰，但重大风险依然存在。将加密货币挖矿设施改造为液冷AI数据中心带来了复杂的工程挑战和潜在的延误。随着英伟达的Blackwell和AMD的Rubin架构产量增加，GPU市场本身面临潜在的供过于求，可能导致租赁费率下降超过30%。
监管不确定性也依然存在。Core Scientific的几处设施位于德克萨斯州，该州立法者在2024年冬季电网稳定问题后，提议对大规模矿场实施限制。
也许最令人担忧的是CoreWeave的客户集中风险，微软占其收入的62%。这家科技巨头的任何重新谈判或选择退出都将立即影响其现金流预测。
投资格局：为“战后”布局
对于希望从此次潜在并购中获利的投资者来说，有几种机会。如果交易能在2-3个月内完成，并购套利策略（做多Core Scientific，做空CoreWeave并进行适当对冲）可以捕捉到预期的25-35%的收购溢价。
期权市场提供了另一种方法：Core Scientific 2026年1月行权价为17.50美元的看涨期权，如果最终出价超过每股22美元，可以相对便宜地获得潜在上涨空间。
对于行业投资者而言，配对交易（做多具有HPC选择权的矿业公司，同时做空纯挖矿业务公司）可以在不承担方向性市场风险的情况下，捕捉到“AI转型”带来的估值倍数扩张。
需关注的关键催化剂包括任何为期14天的排他性文件提交、CoreWeave在8月下旬的第二季度财报电话会议（特别是关于GPU利用率的指引），以及监管审查结果。
CoreWeave与Core Scientific的潜在合并，代表了一项战略上引人注目但财务上面临挑战的提议。该交易以每股20-22美元的价格完成的可能性为70%，一旦成功，将打造一家处于人工智能和加密货币基础设施交汇点的整合型巨头，并可能重新定义市场对我们数字未来物理基础的估值方式。
非投资建议