Adobe数字复兴：创纪录的第二季度业绩被AI变现问题蒙上阴影
创意软件巨头发布亮眼数据，但投资者对其从创新到营收的路径仍持谨慎态度。
在Adobe圣何塞总部阳光明媚的会议室里，高管们宣布了一项通常会引发庆祝的消息：公司季度营收达到创纪录的58.7亿美元，大幅超出华尔街预期。然而，在2025年6月12日市场收盘时，Adobe股价在盘后交易中下跌1%——这一悖论恰好概括了这家创意软件先驱所面临的、高风险的平衡挑战。
公司2025财年第二季度业绩揭示了定义Adobe市场地位的双重叙事：强劲的财务状况，以及对其雄心勃勃的AI战略能否在日益激烈的竞争格局中带来投资者渴望的爆炸式增长的持续疑问。
本应令华尔街瞩目的数据
Adobe的季度业绩描绘了一幅在整个科技行业波动加剧背景下，公司展现出显著韧性的图景。营收同比攀升11%至58.7亿美元，非GAAP每股收益达到5.06美元，较去年同期增长13%，并轻松超出4.97美元的市场普遍预期。
公司的核心数字媒体部门（包括Photoshop和Illustrator等旗舰产品）创造了43.5亿美元的营收，较上年增长11%。同时，数字体验部门贡献了14.6亿美元，同比增长10%，这展现了其跨平台实力，也历来是机构投资者青睐Adobe的原因。
“这些业绩表明，在复杂的市场环境中，公司展现了卓越的执行力，”一位不愿透露姓名的大型投行资深科技分析师指出。“很少有像Adobe这样规模的公司能以45%的营业利润率保持两位数增长。现在的挑战在于，他们能否将AI创新转化为新的增长篇章。”
Firefly的承诺：2.5亿美元的疑问
Adobe未来战略的核心是Firefly，其生成式AI平台已促成超过220亿个数字资产的创建。高管们强调，公司AI业务的年度经常性收入在第一季度末达到1.25亿美元，目标是到年底将这一数字翻倍。
然而，市场平淡的反应凸显了一个令人清醒的现实：即使达到2.5亿美元，AI也仅占Adobe总经常性收入的不到1%——至少目前来看，它对故事叙述意义重大，但对财务模型影响微乎其微。
“公司面临着经典的创新者困境，”一位资深软件行业顾问解释道，“他们正在采取所有正确的科技举措，但要将这些转化为能显著推动一家市值1900亿美元公司发展的营收增长，需要当今市场不总是给予的耐心。”
创意云与多重挑战
Adobe的战略挑战不仅限于AI执行层面。公司正在应对日益复杂的竞争格局：Canva瞄准其入门级创意用户，而谷歌和OpenAI等科技巨头则正在发布日益复杂的图像和视频生成工具。
与此同时，美国联邦贸易委员会（FTC）正在进行的、关于Adobe订阅取消操作的诉讼构成监管风险。该案件预计在2025年中期达成解决方案，可能导致民事罚款并强制修改用户体验设计。
公司2025年5月的提价迄今为止客户流失极小，已被市场消化——这证明了Adobe的定价能力和产品粘性。然而，计划于6月17日对北美客户自动升级至Creative Cloud Pro，在替代方案不断涌现的环境中，这又将是对客户忠诚度的再一次考验。
数据碎片化：隐性挑战
在幕后，Adobe面临着许多大规模部署AI的企业所普遍面临的数据整合难题。根据Adobe材料中引用的行业研究，大约33%的组织报告称，在连接不同数据源所需的核心技术方面存在预算短缺。
“消费者期望的无缝AI体验，需要幕后完美的数据编排，”一位数字化转型专家指出，“Adobe在AI变现方面的成功，既取决于解决这些‘不那么光鲜’的整合挑战，也取决于AI模型本身。”
| 挑战 | 描述 |
|---|---|
| AI创新变现 | 难以将AI投资转化为持续、显著的营收增长 |
| 数据整合与碎片化 | 系统脱节和数据孤岛限制了实时个性化和运营效率 |
| 资源分配 | 预算限制以及AI和技术投资的优先事项冲突 |
| 竞争压力 | 来自老牌厂商和AI初创公司的竞争日益激烈，存在市场份额和定价能力受损的风险 |
| AI风险管理 | 需要健全的框架来解决AI部署中的道德、隐私和安全风险 |
| 组织协调 | 确保创意团队与数据团队之间的协作，适应新的工作流程 |
| 宏观经济波动 | 面临全球经济波动和汇率波动风险 |
提升预期：Adobe的信心展望
尽管市场存在疑虑，Adobe管理层通过上调全年业绩指引表达了信心。公司目前预计2025财年营收介于235亿美元至236亿美元之间，高于此前233亿美元至235.5亿美元的指引。非GAAP每股收益预计为20.50美元至20.70美元，较此前20.20美元至20.50美元的预测有所上调。
对于即将到来的第三季度，Adobe预计营收介于58.75亿美元至59.25亿美元之间，非GAAP每股收益为5.15美元至5.20美元。
公司大规模的股票回购计划——仅在第二季度就回购了860万股股票，在其截至2028年的250亿美元授权中，仍有174亿美元可用于回购——为在AI战略成熟期间创造股东价值提供了另一条途径。
投资前景：风险、回报与时间表
对于评估Adobe前景的投资者，最新业绩揭示了三种情景：
基准情景（最有可能的结果）预计营收复合年增长率为6-7%，并伴随适度的利润率扩张，股价可能升至560美元，较当前水平有约32%的上涨空间。
更乐观的预测取决于AI年度经常性收入到2026财年达到7.5亿美元，如果Adobe平台实现成功的交叉销售，股价可能升至650美元。
看跌情景则考虑提价导致的客户流失、高昂的联邦贸易委员会和解费用，以及令人失望的AI采用率，这可能压缩Adobe的估值倍数，并推动股价跌向350美元。
“对耐心投资者来说，Adobe是一个经典的‘逢低买入’机会，”一位专注于科技股的投资组合经理指出，“目前约20倍远期市盈率的估值，未能充分考虑公司无与伦比的创意生态系统和卓越的利润结构，即使AI变现所需时间长于预期。”
可能重塑市场叙事的未来催化剂包括：公司9月发布的第三季度财报——这是首次完整反映近期提价影响的季度业绩，以及10月举行的Adobe MAX 2025大会，届时预计将发布下一代AI模型和企业定价策略。
目前，Adobe仍在继续其精妙的平衡之举：捍卫其创意帝国